1996年12月16日
《人民日报》特约评论员文章发表
12月16日《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章，指出对于目前证券市场的严重过度投机和可能造成的风险，要予以高度警惕，要本着加强监管、增加供给、正确引导、保持稳定的原则，做好八项工作。沪市跳空低开105点，开盘在1005点，收于1000点，当时绝大部分的股票都收在跌停板；深市当天也是跳空低开423点开盘在3776点，同样全部的股票也是收在跌停板。用
附录：1996年12月16日人民日报社论《正确认识当前股票市场》
今年4月以来，股票市场逐步回升，10月以后出现暴涨。从4月1日到12 月9日，上证综合指数涨幅达120％，深证成份指数涨幅达340％。这在国际 证券市场上是罕见的。当前，炒股已成社会热门话题，各界人士争相入市，证券交 易所几个月来新增投资者开户数800多万，总数超过2100万，股民已占城市 人口相当大的比例。股票市场快步上升为我国金融市场的一个重要组成部分。对我 国股票市场目前的状况，我们应有一个清醒的认识。
股市因何出现暴涨
中国股市今年快速上涨，有其合理的经济根据，即全球股市普遍上扬和国内经 济形势明显好转。但是，最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的。第一，从 市盈率的国际比较看。以12月9日为例，上海市场平均市盈率达44倍，深圳市 场达55倍。而国际股市绝大多数都在20倍左右，例如纽约市场为19倍，伦敦 市场为17倍，德国市场为29倍，香港市场为18倍，新加坡市场为21倍。中 国股市明显处于过高状态。第二，从上市公司的经营业绩看。去年上市公司平均每 股税后利润0·25元，今年上半年为0·14元，也就是说，目前上市公司的经 营业绩不可能长期支持这么高的股价。第三，从违规活动与股价指数及成交额的联 系看。今年以来，市场违规活动呈递增趋势，二季度末以后明显增加，与此对照， 股指飞速上升，成交额急剧增加，速度之快，异乎寻常。从个股看，股价全面上扬 ，经常全线“飘红”。10月以后，少数亏损企业的“垃圾股”也被炒到七、八元 钱甚至还高，被称为“鸡犬升天”，令人不可思议。从成交额看，沪深两个证券交 易所日均成交额，今年9月份为87亿元，12月后达200亿元以上，12月5 日这一天竟达到350! 亿元，约相当于香港股市最高日成交额的三倍，而我国股市 可流通股总市值只相当于香港股市的1／10，这就意味着股票交易过度投机明显 。
当前股市超常暴涨的原因主要有以下几个方面：第一、机构大户操纵市场 一些资金大户利用股市飚升和散户跟风，频频坐庄，轮番炒作。这些大户多属国有企业，凭借其地位、关系，呼风唤雨，牟取暴利。 他们一掷亿金，不计风险，成则腰缠万贯，败则贻害国家。这可以说是国有企业机 制转变时期中国股票市场的一种特有现象。第二、银行违规资金入市 例如工商银行合肥分行和中信银行济南分行在安徽古井贡酒和济南柴油机两家公司发行股票期间，分别拆借资金117·59亿元和 48亿元给非银行金融机构炒买股票。大量银行资金流入股市，推动了股价的上扬 。 第三、证券机构违规透支 例如中山证券公司、广东发展银行江门分行、海南港澳国际信托投资有限公司等证券经营机构在江苏索普和青海明胶两公司发行股票 期间，违规透支16·5亿元买股票。 第四、新闻媒介推波助澜 一部分报刊、电台、电视台、声讯台的股评节目和证券咨询机构极少进行风险告诫，而是一味鼓噪，有的甚至传播谣言，误导股民。 一些非法出版物信口开河，发布“大牛市赚大钱”一类毫不负责的言论，以此招徕 读者，牟取利益。第五、误导误信股民跟风 实际上股票市场没有永远的多头，总是有涨有落，暴涨必暴落，各国股市无一例外。由于相当多的投资者在股票上升时期新入市，没 有摔过跤，缺乏风险意识，轻信舆论误导，误认股市必能不跌。还有一个心理因素不可忽视。由于今年抑制通货膨胀成绩显著，银行对新增储 蓄取消保值贴补，又两次降低存、贷款利率，不少市民认为储蓄存款收益率了，不如炒股，风险不大，获利更多。这是一种误解。实际上，去年定期储蓄存款利息 为10·98％（一年期），但去年零售物价上涨幅度为14·8％，存款实际利 率为负3·82％，也就是说存款贬值了。今年调整后的存款利率为7·47％（ 一年期），但零售物价指数只上涨6·2％，实际存款利率为正1·27％，储户 得到的实利比去年多。银行储蓄仍然是收益稳定、最安全可靠的投资方式。目前中国股市的过热情况，使我们联想到美国1929年的股灾。当时，美国 股市也是一片涨声，在纽约，连出租车司机和街头擦皮鞋的都加入了股民大军。不 管什么阶层的人，见面几乎都是议论股票，没有人认为股市会跌。这就是所谓的“ 羊群效应”。在这种气氛下，股指一路狂涨，到9月达452点。但好景不长，终 于发生震惊世界的大崩溃，从10月开始一路狂跌，一直跌到1932年的58点 ，使很多银行、公司和个人都倾家荡产。中国的股民，应从全球多次股灾中汲取教训。
股市有涨必有落
考察各国股票市场发展的历史，可以看出，没有只涨不跌的股市，缓涨可能缓 跌，暴涨必然暴跌，这是各国股市的一条共同规律。八十年代， ***证券市场高度 泡沫化，日经指数从1988年初的21564点一路上涨，到1989年底涨幅 达80％，但从1990年初的38921点开始一路下跌，到1992年8月跌 到14194点，跌幅达63％，之后长期低迷，始终在15000到20000 多点之间徘徊。 我国证券市场在过去短短几年中，股票指数出现了三次大起大落。以上海为例 ，第一次从1992年月的1422点跌到1992年11月的394点，第二 次从1993年2月的1537点跌到1994年7月的334点，第三次从19 94年9月的1033点跌到1996年初的537点。在这三次大的波动中，大 量机构和个人投资者被套牢，或者被迫“断臂割肉”，蒙受很大损失，严重打击了 投资者信心，使证券市场长期处于低迷状况。暴涨所以会导致暴跌，是客观经济规律决定的。价格决定于价值，价格严重背离价值的情况只会是暂时的、短期的和有条件的，而不可能是长期的、永久的和绝 对的。在一般情况下，股票价格主要是由上市公司业绩决定的。就某一个上市公司 而言，经营业绩可能会因某种特殊的商业机会或发明创造而在一定时期内高速增长 。但绝大多数公司的经营业绩是与国民经济的整体发展状况相联系的。上市公司即 使比一般公司经营业绩好一些，也是有限度的。因此，作为体现上市公司群体股票 价格水平的指数，无论是综合指数，还是成份指数，都是与国民经济发展的整体水 平密切相关的，是国民经济发展状况的反映。正是由于这一内在规律的作用，一些 国家股市在进入相对成熟的阶段后虽必有涨落，但一般不会在短期内出现超常的大 起大落，而是处于相对稳定的状态。一旦出现大的起伏，也是其国民经济状况出现 异常的一种必然反映。但在中国，由于上市公司的数量少，规模小，在国民经济中 所占份额不大，股指的暴涨暴跌并不反映国民经济的整体状况，而主要是反映了市 场的投机程度。换句话说，在市场发展初期，股市暴涨暴跌的主要原因是市场参与 者的过度投机。股市出现暴涨暴跌，无论对投资者，还是对社会，后果都是相当严重的。例如 1987年10月“黑色星期一”，美国道·琼斯指数一天内下跌23％，一周内 累计跌幅达31％，市值损失一万亿美元，不少公司遭受严重损失。1994年底 ，墨西哥发生了震动全球的金融危机，一个月之内，股市狂跌，墨西哥比索贬值1 ／3以上。不仅几乎导致墨西哥经济的瘫痪，而且影响整个美洲金融市场，对世界 也有不同程度的影响。 对于股市暴涨必然带来暴跌，不少机构和个人投资者都不以为然，他们众口一 词，说明年香港要回归，十五大要召开，政府一定要把经济搞好，绝对不会让股市 掉下来。这一种对股市的估计是十分糊涂的看法。政府要把经济搞好是真，但绝对 不会在股市暴跌时去托市，也托不起市。投资者对此不能抱有任何幻想。投资股市 ，风险自负，赚钱自得，损失自担，这在任何国家都样。目前的股市已到了很不 正常的状况，孕育的市场风险越来越大，需要引起投资者足够的重视。道·琼斯指 数今年涨了27％，12月5日美国联邦储备委员会主席格林斯潘就出来提醒公众 ，股市存在非理性的过热因素。这难道还不足以使我们引以为戒，恢复理智吗？
坚持“八字方针”规范证券市场
我国证券市场还处在不成熟的成长阶段。证券市场从不成熟到成熟的转变，需 要具备比较完善的法律制度，集中统一的监管体系，行之有效的行业自律机制，富 有经验的监管力量，具有投资理念的投资者队伍，以及比较完善的金融制度、公司 制度和财会制度。这些条件相辅相成，构筑了证券市场规范发展的基础。没有这种 基础，证券市场的健康发展是不可能的。“欲速则不达”，不顾客观条件搞泡沫经 济，到头来是搬起石头砸自己的脚，延缓市场发展的进程。这是国际证券界的共识 。正是在总结国内外经验教训的基础上，国务院去年提出了关于证券市场发展的 “法制、监管、自律、规范”八字方针。这个方针完全符合我国证券市场的实际情 况。根据“八字方针”，证券监管部门把制定法规，加强监管，规范市场，保护投 资者利益，促进证券市场健康发展作为主要任务。1992年底以来，国家颁布了 《公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》和《禁止证券欺诈行为暂行办法》 等一系列法律、法规。依照这些法律、法规，在国务院领导下，证券监管部门在规 范和培育市场方面做了大量工作，使证券市场在规模和质量上都上了一个台阶。上 市公司从1992年的53家发展到今年11月底的501家，为国有企业筹集资 金和转换机制发挥了积极作用。债券市场也获得较大发展，为深化财政和金融改革 创造了一定条件。同时在加强市场监管，打击违规行为，维护市场秩序方面，也取 得了重要经验。今年4月以来，证券市场逐步走出前两年的低迷状态，出现了快速上升的势头 。面对市场出现的各种违规行为，证券监管部门采取了一系列措施，加大了监管力 度： 第一，自7月24日以来，先后发布了《关于规范上市公司行为若干问题的通 知》、《证券交易所管理办法》、《关于坚决制止股票发行中透支等行为的通知》 、《关于防范运作风险、保障经营安全的通知》、《关于严禁信用交易的通知》、 《证券经营机构证券自营业务管理办法》、《关于进一步加强市场监管的通知》、 《关于严禁操纵市场行为的通知》、《关于加强证券市场稽查工作，严厉打击证券 违法违规行为的通知》等一系列规定。还专门下发了《关于加强风险管理和教育工 作的知》，要求市场各方面注意防范风险，加强风险宣传，告诫投资者，买卖股 票的风险只能是自己承担。 第二，处罚了一批违规案件。现已对违规拆借资金的工商银行合肥分行和中信 银行济南分行的负责人进行严肃处理。同时国务院已明确规定，今后凡利用银行拆 借资金炒作股票的，主办行长一律撤职并调离银行工作。对在股票申购中违规的华 银国际信托投资公司、华夏证券有限公司、广东发展银行江门分行、中山证券公司 等44家机构处以警告并罚款。对违规给客户透支的深圳发展银行和海通证券公司 等处以警告并罚款。对不及时刊登《人民日报》重要社论的《证券时报》和《上海 证券报》处以停止上市公司信息披露指定报刊资格一个月，两名副总编被停职检查 。对两个证券交易所的违规行为也予以通报批评。
进一步抑制过度投机
对于目前证券市场的严重过度投机和可能造成的风险，我们要予以高度警惕。 证券市场的风险往往是系统风险，关系经济的全局和社会的稳定。各方面都要认真 贯彻中央经济工作会议精神，特别注意维护证券市场的健康发展，保证不出大的问 题。几年以来，特别是近期股市反映的问题，进一步印证了一个道理：规范是证券 市场健康发展的前提，是证券市场健康发展的生命线。过度投机是市场不成熟的反 映。在我国证券市场从不成熟走向成熟的过程中，抑制过度投机、保护投资者的利 益是一项长期任务。要想抑制过度投机，防范市场风险，维护市场稳定发展，就必 须坚定不移地贯彻“法制、监管、自律、规范”八字方针，抓紧抓好市场基础设施 建设，进一步完善法规，理顺体制，并切实加强和抓好市场监管工作。针对目前情 况，要本着加强监管，增加供给，正确引导，保持稳定的原则，做好以下工作： 第一，进一步加强监管。近期内在全国范围内组织一次对证券经营活动中违法 违规情况的普查。先由各地人民银行分行、审计厅、证管办等单位组织本地公司进 行自查，在此基础上由人民银行总行、国家审计署和中国证监会等有关单位组成若 干联合检查组，对重点地区、重点大企业进行检查，发现问题严肃处理。要彻底切 断银行资金流入股市炒作，银行不能贷款给企业炒股票，企业也不能用银行贷款炒 股票。要坚决打击各类机构和大户操纵市场的活动。要严格禁止证券经营机构向客 户透支和超比例自营。要从严处罚上市公司的内幕交易以及买卖或配合他人买卖本 公司股票的行为。证券交易所要彻底改变重发展轻监管的倾向，切实把工作重点转 移到监管上来，首先要做到严格守法，同时要切实履行一线监管职责。 第二，继续公开处理违规案件。有关部门已决定，对动用发行股票集资所得炒 作股票获利的湖南张家界旅游开发股份有限公司没收全部非法所得,对有关责任人给予行政处分。对其它违规的证券经营机构和上市公司也要尽快处理 第三，实行涨跌停板制度和完善市场信息公开制度。上海、深圳证券交易所已 制定办法，实行涨跌停板制度，要切实做好这项工作。同时要选择每天涨幅最大的 前几名股票，将占这些股票成交额比重较大的证券经营机构向社会公布，增加市场 透明度。 第四，建立证券行业禁入制度。对证券行业各类机构的高级管理人员及从事证 券交易的机构和个人，凡违法违规者，除按现行法规予以处罚外，还要视情节轻重 ，暂时或永久禁止他们在证券行业各类机构任职或者从事证券交易，将扰乱市场秩 序的“害群之马”清除出证券市场。 第五，加强风险管理。证券交易所、证券结算登记公司和证券经营机构要在各 自职责范围内，采取措施，防范风险，保证交易、清算、登记系统不出大的问题， 维护市场安全运行。 第六，增加供给。根据目前市场需求旺盛的情况，近期将公布1996年度新 股发行总规模，陆续选择一批效益好的国有大中型企业发行股票上市，满足广大投资者的需要。 第七，做好舆论导向工作。要整顿证券舆论宣传阵地，坚决取缔各种非法刊物 。有关新闻媒介要组织力量，系统介绍国内外证券市场的风险案例，对投资者进行 风险教育。股市报道和股评文章绝对不能制造或传播虚假信息，鼓励投机，误导股 民。要尽快颁布《证券咨询机构管理办法》，对咨询机构及股评人士实行资格管理 。 第八，实行集中统一的管理体制。各地方、各部门不能自行其事，干预股市， 要与中央保持一致，自觉维护全国集中统一的证券市场管理体制，贯彻执行国家关 于证券市场的方针政策，维护好本地的市场秩序和社会稳定。
道路是曲折的，前途是光明的。中国证券市场从不成熟走向成熟，从不规范走 向规范，任重而道远。尽管当前证券市场存在着种种弊端，我们的工作面临重重困 难，但只要我们遵循邓小平建设有中国特色的社会主义理论，坚决贯彻执行党中央 、国务院的方针、政策，不断总结经验教训，群策群力，坚持不懈，就一定能把我 国证券市场逐步建设成一个规范化的、健康发展的市场，为发展社会主义市场经济 作出贡献。
本文来源：网易财经综合
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