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钢铁行业:拉闸限电对相应钢种毛利提升较为明显

2010-09-21 17:01:40 来源: 海通证券 举报
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浙江江苏河北是从8月底九月初开始的史无前例的对高能耗特别是对钢铁行业的“拉闸限电”。按照月初估计,单单唐山所减少的产量就占全国6%,估计全国粗钢减产量占当月产量的10%。国家“十一五”规划确定,2010年单位GDP能耗比2005年要降低20%左右,年均降低4.4%。浙江、江苏、山西、河北等地为了完成节能环保,突然升级对高能耗企业的限电,其中河北尤甚,江苏次之。此次拉闸限电对钢企冲击前所未有,使得钢价短短数日上涨幅度达到400元左右。


但9月上旬生铁和粗钢产量并没有如期减少,反而略微增加。拿9月上旬和8月下旬比较时,应该考虑到8月下旬多了一天。可以看到,在少了一天的情况下,9月上旬铁和钢的产量反而比8月下旬要多,只有钢材略微减少(表1)。这说明“拉闸限电”在产量上对我国钢铁行业产量的影响没有原先预计的那么大;其次,部分没有限产钢企加大了产量。


产量没有预期减产幅度大,符合后续各地节能减排政策更为市场化的走势,也符合我们前期的“烈度降低、更可持续”的预期。在各地疾风暴雨式地限制钢铁产量甚至关停以后,事情很快起了变化。首先是很快传出唐山降低调门,缩短了停电时间,其次江苏也缩短了停电时间同时再次提高了“差别电价”的电价级差,而河北省政府9月13日表示该省今后在继续对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼8个行业实行差别电价、差别水价政策基础上,进一步提高差别电价、差别水价加价标准。对钢铁和相关行业的节能降耗采用这种市场化的方式,对行业和相关企业的影响将大为不同。首先优势企业更加优势,因为差别电价不仅直接提高了那些不达标企业的成本,而且同时通过铁合金等辅料间接提高了它们的成本。其次,对钢铁行业供给的影响将变得不那么剧烈且可持续,对改善上市公司的业绩也比较可持续。


但对钢企毛利率的影响仍较为显著,其中对建材毛利率的提升大于对板材毛利率的提升,9月份整体盈利改观明显。拉闸限电前后,螺纹代表性品种毛利扩大了170元/吨,而3.0热板毛利扩大了125元/吨(图1、图2),我们认为主要是受影响的企业更多地生产建材所致。时间已经过去了半个月,这些因拉闸限电而抬高的毛利从高点回落后基本稳定,从后续政策的吹风情况以及走势看,我们认为可能还要继续回落,但9月份整体盈利应该改观比较明显。


虽然出口减少,但在目前产量情况下,国内供需压力仍在逐步减轻。出口大幅减少,增加了国内资源供应量,但由于6月份出口较多,且7月和8月国内减产,使得最近三个月的粗钢表观消费(留在国内的钢材资源量)同比负增长(图3、图4)。预计9月份仍会同比负增长。


必须注意到,去年同期粗钢产量基数较高,这样同比会有失真效果。虽然同比增速大大降低,但必须注意到去年同期恰恰是从6月份开始粗钢产量和资源量大幅增加(表2)。又因去年有相当一部分变成了至今尚未消化的库存,因次,实际上这个增速比看到的要大。


四季度钢企盈利水平受保障房和钢铁行业节能政策的影响。从历史上看,无论房地产施工面积和新开工面积,9月份都是一个小旺季,但之后就逐步进入淡季直到第二年,从统计数据上看,就是这些数据的绝对量开始走低,这意味着对钢材的实际消费强度开始走低。但目前很多地方政府对保障房的投入远远没有完成年初的进度,在国家的督查下,近期有可能有起色,但整体看仍难以扭转整个房地产投资的下降。但最有力度的仍是月初引起轰动的对钢铁行业的拉闸限电,如果能在一定程度上执行,对没有受影响的钢企盈利将利好,因此对该政策的执行将十分关键。


维持“增持”评级。维持对钢铁行业的“增持”评级。主要逻辑是估值水平不高和对政策仍有一定的期望。

netease 本文来源:海通证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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