李小加：香港最适合作为人民币国际化离岸中心

今年以来，“人民币国际化”和“香港人民币离岸中心”已成为香港财经界的热门话题。许多经济学家和知名金融机构均对这一题目进行了分析、研究及预测。人民银行和香港金管局等部门适时出台了多项重要政策措施，为香港人民币离岸中心的形成提供了必要的条件。据媒体报导，中国证监会正在制订中国内地的基金公司和证券公司在香港的子公司就境外募集的人民币投资内地证券市场（即业界所说的“小QFII”）的相关规定，预计不久即可出台。香港交易所在年初公布的 2010至2012年战略规划中，将人民币国际化作为制订核心战略的大背景，并已进入实施阶段。

人民币国际化将对香港的金融业带来重大且深远的影响。为了使大家对这一重要事宜有个通俗、直观的了解，本文就与人民币国际化有关的如下六个问题提供一些个人的看法：

1． 人民币为什么要国际化？

2． 现阶段人民币国际化的可行性和操作性如何？

3． 人民币国际化的基本发展路径是什么？

4． 为什么香港最适合作为人民币国际化的离岸中心？

5． 人民币国际化可以为香港带来什么商机？

6． 香港应就人民币国际化做些什么？

问题一：人民币为什么要国际化？

人民币国际化的必要性体现在中国经济存量保值、经济增量平衡，及增加国际话语权三个方面：

实现中国经济存量之保值

由于人民币不是国际货币，中国的出口和进口都需要用外币计价。我们的出口持续超出进口，累积起巨额的外汇储备，也就是说我们的财富很大一部分是用外币（特别是美元）持有，并无奈地大量投资于美元国债之中，国际资本市场的风吹草动将可能导致国家外汇储备数十亿美元的帐面亏损。降低外汇储备的规模有助于减少因国际金融市场波动对中国经济存量的影响。如果人民币在对外经济贸易中能更广泛地作为结算货币，我们的企业须承担的外汇风险就会更低，政府经营外汇储备的压力也会大为缓解。

促进中国经济增量之平衡

在全球金融危机中有一种论调或许大家还记得，说中国的廉价产品压低了美国的物价，中国大量外汇投资于美国的债券压低了美国的利率，结果导致美国流动性泛滥及房地产泡沫，并引发了2008年的金融风暴。在对这种论调感到愤懑之余，我们也都认识到，中国经济的确存在着投资与消费的不平衡、出口与内需的不平衡。中国庞大及持续的贸易顺差一方面将这种不平衡带到全球经济体中；另一方面也影响了自身经济持续与健康发展，并对中国的汇率、利率政策带来重重压力。人民币国际化本身虽不能直接减少这样结构上的不平衡，但它在有效控制外汇储备的增长，缓解汇率压力与加大中国与其主要区域及资源伙伴国之间经济与贸易平衡协同发展等方面有重要意义。

获得更大的政治经济话语权

中国已经是世界第二大经济体，但是在国际经济和金融领域，中国的发言权和影响力还远不能与之相称，这很大程度上与人民币缺乏国际地位有关。如果人民币能够得到周边国家和地区及其主要资源伙伴国接受，成为结算货币和投资货币，对于睦邻友好、促进区域经济合作都将产生十分积极的作用。人民币被中国贸易伙伴逐步接受为结算货币，将加大中国在国际贸易中的影响力，更为中国政府的汇率政策增加主动性与灵活度。而人民币在向国际储备货币迈进的每一步都是中国在全球地缘政治话语权提升的具体体现。

因此，人民币国际化既非可做可不做，更非贪大求洋。这是中国经济发展到现阶段，不论从经济发展还是从国家战略与地缘政治考虑，均有必要迈出的战略步伐。

问题二：现阶段人民币国际化可行吗？

人民币国际化的三部曲是成为国际贸易结算货币、投资货币及储备货币。从去年进行试点到今年7月末，跨境人民币结算业务达到916.42亿元。这说明在中国的资本项目仍未开放的情况下，人民币作为贸易结算货币是完全可行的。人民币在贸易项下的流出与流入虽然已基本开放，但人民币贸易结算的量还不够大。如何激励贸易商选择以人民币结算，是现阶段的重点所在。

鉴于这样一个有限的中期目标，人民币国际化从以下三个方面考量就应该是可行的、有操作性的：

第一，人民币国际化必须先通过一个可靠的、可行的离岸市场试行，在离岸市场与在岸市场之间设立既互通又可以监管的人民币流动渠道，从而有效降低境外人民币业务对内地金融市场的影响与冲击。

第二，人民币跨境流动的总规模必须可以控制，好比通过一个阀门系统调节水量。门不会贸然打开，一定是循序渐进，走稳一步，再迈出下一步。境外人民币的投资产品不会马上全面铺开，将有一个试点和先后推出的过程。先在小范围试行，然后再进行扩容。

第三，目前国内人民币总规模达到60多万亿，存在一定程度的流动性过剩。人民币流出去的量仅占总规模很小的比例，即便未来几年迅速发展，对境内市场影响也会相当有限。

从这个意义上讲，人民币国际化（包括人民币离岸市场）有个发展和成熟的过程，那些希望立竿见影赚快钱的想法也不切实际。但人民币国际化在一个有限、渐进与可控的模式发展应是不争之现实。