深发展：整合信心来源于“加法”

作为中国资本市场有史以来最大型的并购交易，"平深恋"一直受到各方面的关注。9月1日，深发展董事会同意中国平安以其持有的平安银行的股份及现金足额认购深发展股份，成为深发展的控股股东；同时，平安银行的资产被注入了深发展，成为深发展的子公司，该交易还需通过监管机关以及双方股东大会的批准。此前关于合并方案的种种猜测终于得到了答案，而关于合并案前景的讨论却愈加热烈。

深发展银行董事长肖遂宁在随后的新闻发布会上做过这样的表述："本次并购案与类似并购案最大的不同在于我们两家机构是在做'加法'。"随着整合进程的不断顺利推进，深发展与平安银行的"加法"逐渐体现出了内涵：以合理的合并计划保障两家银行稳定"相加"；以平安资金弥补深发展原有短板；以协同效应、交叉销售保障"相加"结果。

完善计划实现稳定过渡

平安和深发展整合后，股票复牌当日双双大涨。然而，市场讨论依然持续热烈。这些实际反映的还是对深发展投资价值和未来发展前景的关心。

首先，根据深发展的公告，此次交易是"两行整合"的组成部分。为进一步深化"两行整合"工作，中国平安和深发展同意，根据本次交易的进展及与相关机关沟通并经其同意的结果，深发展在适当的时候可以采取包括但不限于吸收合并平安银行等适用法律所允许的方式实现"两行整合"。重组后的深发展将实现对平安银行的控股，即确立了"两行整合"路线图，保证了未来新银行的主体结构稳定。

其次，交易预案给出平安银行100%股份的预估值为约291亿元，对应2010年上半年末1.9倍PB；而深发展17.75的认购价格对应增发前1.7倍PB。尽管深发展ROE水平相比平安银行较高，但同时还要考虑到深发展定向增发后的摊薄，交易价格还是合理的。

最后，从深发展作为股份制银行要对股东负责，整合后能否实现更好的投资价值来说，从中国平安5月份派代表进驻深发展以来，公布的"不降级、不降薪、不淘汰"和趋于稳健的40%年规模增长计划，就能看出平安作为战略投资者在尽量避免深发展内部的"过渡期综合症"。从另一个角度的考虑，平安要实现"综合金融"战略，把深发展作为银行板块的主力，"目光长远"不可或缺。

资本补充弥补深发展最大短板

不仅是深发展，对于大多数股份制银行来说，资本充足率都是最大"心病"。我国监管机构规定，资本充足率未达标的银行将在铺设网点方面受到限制。而目前的银行经营模式以及环境都决定了网点直接关系客户资源，也就很大程度上决定了一家银行的扩张速度。前几年的深发展，新开分行工作几乎停滞，成为该行加速发展的最大障碍。此时，平安的注资对于今后该行的发展意义也就不言而喻。

早在6月底，平安寿险认购深发展非公开发行股份时，就向深发展注入了69亿元。即使剔除后续整合平安银行的27亿，深发展的核心资本充足率仍然有所提升，可以基本达到监管要求，暂时缓解资本瓶颈。

今年早些时候，银监会已放宽中小银行设分支机构的门槛,这对多年未新开分行的深发展，无疑是一次重大机遇,此次平安的入主将彻底解决深发展的烦恼。

一方面，可以说两行合并为深发展新开分支机构铺平了道路，另一方面，吸收平安银行后，深发展将立即增加5个分行，网点增加70多个，短时期内迅速填补深发展网点渠道的空缺。如平安银行位于福建省的福州、厦门和泉州等三个城市的分行，对于深发展就等于打开了在福建省的业务。

这样一来，深发展的客户将直接受益于更方便的网点和自助设备的分布。吸收平安银行的网点已经相当于弥补了前些年分支机构开设停滞的遗憾；同时，在解决了资本金问题之后，深发展计划多年的华东、东北和西北地区网点扩张也就指日可期，最终将加速深发展全国范围内网点铺设的覆盖化、深度化。

协同效应剑指交叉销售

"协同效应"和"交叉销售"是深发展管理层在新闻发布会上强调最多的两个概念。平安集团保险业务的强势，深发展在供应链金融等业务方面的成绩，有目共睹。因此，"协同效应"和"交叉销售"似乎也是合并后的新银行实现自身发展的最重要手段。

目前来看，合并的协同效应将体现在客户资源共享、资金拆借、银保销售、理财产品等多方面。深发展现在可以重点依托中国平安强大的客户资源优势，包括平安超过5600万名个人客户和超过200万名的公司客户。

中投证券近期的一份研究报告指出，两行合并后的银行总资产估计将超过9000亿，900万张信用卡，规模上应超过广发银行和华夏银行。

仅就两银行合并的业务层面来说，深发展的优势在于贸易融资和供应链融资，而平安银行的优势则在于零售业务对平安集团客户的交叉销售已有的成功经验和成绩。2010年，平安银行新增信用卡的62%、产险业务保费收入的14%来自交叉销售。平安交叉销售的丰富经验，可以使得深发展进入平安的业务架构后，更快适应交叉销售模式，少走弯路。

事实上，无可否认金融产品的互为代理、交叉销售，已经成为国际范围内的大趋势，符合客户需求。从这个意义上说，深发展与平安银行的合并最终的诉求都是满足客户需求，前景可期。