巴曙松：CPI高点推迟至9、10月出现

8月28日，由中国平安和经济观察报联合主办的“中国平安财富论坛”第三站在广州顺利举行。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在论坛上表示，今年一季度是2009年一季度以来的经济复苏的阶段高点，二季度开始经济进入预期中的平稳回落期。

巴曙松认为，因为农产品上涨的因素没有在7月CPI中充分体现、以及房租上涨的效果，之前预期在7月出现的CPI的高点可能会后移，新的全年高点可能会在9、10月份出现，大约在4%左右，然后回落。

以下是巴曙松演讲实录：

巴曙松：谢谢主持人，非常高兴今天有机会在一个小时的时间里为各位抛砖引玉，主持人刚才说的重量级专家，我猜测是指体重，我一定注意减肥，保持体重。非常高兴参加中国平安财富论坛，今天我讨论的题目先讲一点金融方面，宏观调控方面的走势，供大家更好地理解。

两个部分，第一，介绍近期中国当前下一阶段宏观走势的判断。第二，新一轮改革激发中国新的增长动力。当前经济增长的判断走势，目前尽管大家讨论说，温总理说的，2009年是新世纪以来最困难的一年，今天是最复杂的一年，但是经过讨论和观察，从目前的情况看，整个今年的经济走势在研究界已经达成大致的共识，从2009年一季度6.1%的增长为展开了强劲的，在政府大规模经济刺激下的经济复苏，以政府需求推动的经济复苏，在今年的一季度以11.9%的增长阶段性的呈现，现在进入一个平稳的回落期，而且到目前为止，关于年初的时候的争论基本上达成共识，目前的回落基本上预期中的回落。去年年底对今年的预计，是逐渐平稳回落，一季度是11%以上，四季度是8%恩左右的水平，现在的回落还是预期中的回落，既然是预期中的回落就不需要新的刺激，如果没有新的格外的大的刺激，我们目前展望一下，我们增长的态势是什么样的，从目前情况看，预计一季度是既09年一季度以来强劲反弹的阶段性高点，接下来政策刺激的度加上调控的力度，二季度是10.3%，三季度和四季度应该是持续平稳回落的趋势，三季度预计在9%上下，四季度可能是8%左右的水平，明年一季度和二季度可能还会见到8%左右的水平，如果不出来新的刺激计划，按照现在的增长惯性是这么一个态势，到下半年经济内在的动力会有一个幅度，不是很大的直线上升。

从环比的情况看，三季度应该是阶段性的季度，原因是上半年以来的各项调控措施，基本上陆续在三季度产生效果，有一定的叠加效应，四季度从环比看，已经开始有上升的趋势，但是从同比来看，因为去年的四季度和的今年的一季度增长速度高，还有一个回落的趋势，这是一个总体大的判断。

主持人很关心物价，确实市场也非常关心物价，原来市场预期6、7月份可能会见到物价的高点，其中一个很重要的原因是，去年的6、7月份是物价的两个低点，因为同比的原因，今年6、7月份同比因素共贡献2.2%个百分点，所以6、7月份可能会物价的高点，从目前的情况看，CPI的高点可能会后移，原因是从7月份的CPI里面，农产品上涨的因素并没有得到很充分的体现，包括一些城市，这也是跟房地产相关的，房租的上涨，我们的CPI统计里面，参照国际惯例统计的是房租，房租的上涨主要是农产品上涨比例比较大，可能会在9、10月份出现全年的高点，可能在4%左右，然后回落。这是目前我们整体大的判断，在资本市场投资是比较难琢磨的一点，经济在回落，物价压力没有减缓，因此调控力度不能明显放松，资本市场波动幅度比较大，跟政策目前还不是很明朗，或是趋势还不是非常清晰是有关系的。

这样的分析我们的依据来自于哪里？我们看到政府的投资需求会回落，但是在中国的带动投资增长的几个因素中，三个主要的因素，第一是加工制造业，它影响我们的固定资产投资大概是33-34%。第二是房地产行业，大概在20%，第三是基础设施，大概占到固定资产投资12-13%左右，加工制造业的影响极大，房地产加快基础设施建设对固定资产的影响，在三个投资增长里面，为什么讲投资？因为导致经济波动消费很平稳，增长非常稳定，我们广东也是如此，在危机最不好的时候广东人们的吃吃喝喝没有任何降温的趋势，消费占GDP的贡献都非常稳定，出口在今年上半年的表现也很好，所以主要是在投资这块，导致投资增长的因素主要是我刚才讲的三方面。房地产的回落，我个人的判断，我作为一个非专业的人来判断是一个回落的趋势，去年10月份到现在一直处于高点，到现在还是以38%的速度在增长，随着房地产新政措施的影响，会下滑。即使考虑到保障性住房建设跟上，这一部分的增长也会有回落，为什么对投资不会出现大幅度的下滑，现在是一个转换期，环比会上升，同比不会，同比不会上升是因为制造业，在去年制造业产能利润率低的时候达到了60%多，今年上半年达到了80%，下半年可能会超过90%，加工制造业对产能利润率的提高，会使这一部分在今年底意识到自己的产能满足不了市场需求会加大投资，另一部分的增长会上升。

第二是基础设施建设，实际上大家看到，今年以来，跟去年比，有明显减缓，特别是二三季度增长非常慢，经过去年的高速增长，和今年二三季度的规范化，四季度到明年，基础设施建设都进入到一个正常的增长水平15-20%的增长，所以加工制造业的增长，基础设施的正常增长，会带动经济增长的环比在四季度开始有轻微上升。对房地产的看法现在分歧比较大，各种争论都有，从目前观察的数据来看，二三季度我跟很多房地产商调研的情况是，新政出台以后，销售量走降的状况，销售状况可能会有一个正常化的过程，不会很多，但是不会像二三季度那么坏，所以几个因素综合下来看，还是一个大的结论，就是第一波从6.1%探底，从政府强硬的刺激政策带动下，到11.9%。成功引对危机之后，政策刺激力度减弱，有一个动力的转换期，开始依靠市场的力度，从11.9%降到四季度到明年一季度的8%恩左右，到明年下半年进入到新的时期，总体测算，从目前来看，今年也是十二五和十一五衔接之年，这也是重要的因素，怎么给十二五留出空间，从初步的测算情况来看，今年可能是十二五增长最低的一年，大概在8.5左右的增长。今年的增长速度来看，可能是前高后稳，大家不喜欢前高后低，要稳下来，明年可能是前低后高的趋势。这是经济增长整个波动轨迹，处于上升波动周期中的小调整，动力转换阶段，环比应该在三季度触底，同比可能要到明年上半年，物价的高点可能会延后，但是现在3%的指标左右，完成这个任务弹性比较大，把握大的趋势波动轨迹可能会各位有更多的参考性。目前做投资来说，三季度是一个比较让人疑惑的季度，物价压力高点可能还会持续一段时间，这段时间是很难判断的，如果物价调控下来了，就不用担心了。

接下来又碰到一个问题了，对目前做投资也好，政策界，理论界都在争论的问题，那就是明年经济增长会进入到一个正常的趋势性的、没有很强的外面政策的增长。增长速度会是多高？是重新回到改革开放30年前10%左右的增长，还是经过危机之后，中国经济结构出现了重大的改变，可能整个增长的动力有所降低，可能低到7、8%左右的增长，跟全世界相比还是比较快的增长，但是跟中国原来自身的增长速度相比有一个回落，因为明年总体的趋势，我们从中东情况来看，也有一个回落的趋势，日本经济形势本来不错，但是到明年有一个比较明显的回落。很多人就会担心，投资也没有那么大的空间，出口可能不一定反映好，会不会降低增长速度，现在有一个看法，我们是不是接下来要接受一个比原来平均水平物价要高一点的CPI，和原来GDP增长低一点的经济政策目标组合，有观点说没问题，我们还能保持10、20年的高速增长，还有一个观点说，我们碰到了一个重要的台阶，有一次拐点，深圳的企业出现了问题之后，劳动力成本上升，国外的出口需求又不那么强。消费是需要积极扶持、支持的一个变量，但是短期内你要让消费有非常大的增长，成为带动增长很主要的力量，我觉得是需要时间的。

投资也不可能像去年一样大规模的基础设施在刺激，增长速度会慢一些，到目前为止，我个人认为，讨论下一阶段十二五阶段非常重大的关键因素，我觉得也是未来财富布局要关注的重要方面，目前还没有准确的结论，这对我们投资来说，意味着什么？如果未来十二五期间降到8%左右，原来把10%左右视为高增长，8%视为常态，到8%的时候就不要再刺激它了，不然就会有压力，如果再10%左右的增长，8%的增长就需要政策引导、放松和控制，两派观点现在争论很激烈，国内外的研究者，国外的研究者自己之间又有很多分歧，我看了一个报道，未来增长速度会回到7%左右的情况，高盛的报导说，我们的增长空间还有很多，只要改革放松到位了，维持10%左右的增长都不会有太大的问题，这个问题的回答，跟大家的投资组合有很大的差异，我个人的回答是，对下一步增长速度是有回落还是高增长，我觉得有很大的空间，通过改革来激发自身存在的很多增长动力和空间，我们有制度创新和技术创新的空间，只要改革到位，再保持一段时间的高增长是完全有可能的。

我想从以下几个方面来谈一下下一步怎么通过改革来增加新的增长动力。第一，理顺资源和环保价格体系的改革；市场机制的运行核心机制是价格机制，只要整个价格的机制清晰、明朗，你才有一个引导企业和你的配置资源有一个正确的信号和导向，如果你的资源价值估值都偏低，就会误导企业使用资源的比重，如果偏低，你要进行一个节约型资源发展就很难，以前广东的油价，我知道在中大门口有一个加油站，晚上出租车司机排长队，对校门都比较困难，我那个时候在香港工作，那个时候香港的油价是国际油价，再很多费用，跟国内比要差一大截，有些到了周末，有些企业家，开一个大邮箱的车，回到伟大的祖国去加油，因为油价差距太大了，开一个很大的车，五天的油价相差1500左右，当时卖得最好的还是高耗油的SUV。昨天资本市场的反弹，中石化合发挥了作用，中石化赚多少钱跟他的管理有关系，他赚多少，是跟企业机制怎么样来市场化，包括环保、收费、节能减排，收费市场明朗之后，本身还能成为新的增长点和产业，没有价格限制，可能整个经济增长的单位能耗各项指标想完成都很难，今年十一五期间，完全的可能性比较大，事前担心完全不了，因为去年开发了很多高耗能的项目，这个单位进行回落跟整个宏观经济回落有关系，宏观经济回落之后，首先是大量基础设施放缓，使得很多企业开发减少，怎么样巩固整个成果，还是要有价格机制，如果把价格机制理顺了，也有很多投资机会，带来新的增长点。