江苏洋河酒厂股份有限公司（002304），是国有大型酿酒企业，主要从事洋河蓝色经典、洋河大曲、敦煌古酿等系列品牌浓香型白酒的生产、加工和销售，其主导产品洋河大曲，已有500多年的历史，在明清时代就享有盛名。洋河大曲属浓香型大曲酒，被专家和广大消费者誉为浓香型大曲酒正宗代表。公司拥有的“洋河”商标河及“蓝色经典”商标均为中国驰名商标。公司于2009年11月在深交所挂牌上市。
2009年，公司主营业务收入40.02亿元，同比增长49.21%，净利润12.53亿元，同比增长68.71%，每股收益2.79元。
数据显示，公司近几年进入发展快车道，营业收入及净利快速增长，2004—2009年的复合增长率分别为57%和143%。以营业收入计，与2009年7家主要白酒行业上市公司相比，公司营业收入和净利润仅次于泸州老窖，排第四名。
毛利率方面，由于公司产品以中高档为主，占营业收入比重超过80%，因此综合毛利率长年高于行业平均水平。近年来，通过消费结构升级和渠道引导，公司继续提高中高档酒比重，蓝色经典阶梯型产品结构中，天之蓝和梦之蓝在省内销售比重逐步上升，毛利率呈逐年提高之势，2009年为58.47%，比行业平均水平高2个百分点。
费用控制方面，数据显示，自2005年以来，公司管理费用率一直呈下降趋势，且从2007年开始低于行业平均水平。2009年，其管理费用率为6.15%，低于行业平均水平近2个百分点。
营业费用方面，过去四年来公司营业费用率一直低于行业平均水平，尽管近两年来有所上升，2009年达到10.12%，但仍低于行业平均水平3.5个百分点以上，表明公司品牌效益明显，营销效率较高。
在财务成本控制上，数据显示公司历年财务费用率呈下降趋势，2009年为-0.52%，说明公司现金非常充足，存款利息大于贷款利息。
对外投资方面，数据显示公司长期专注主业，很少对外投资活动。
在较高毛利率及较强费用控制力双重作用下，近年公司销售利润率节节高升，2009年为41.8%，比行业平均水平高出约15个百分点。
资本结构方面，2005年之后公司资产负债率不断下降，在2009年IPO后更降至21.75%的超低水平。这一方面显示公司资本充裕，经营稳健，另一方面也显示出公司经营保守的一面，资本利用效率有待进一步提高。
从资本回报方面看，过去几年不断降低的资产负债率，未妨碍公司净资产收益率的上升，这主要是由于其存货周转速度高于行业平均水平的缘故。2009年上市后，由于所有者权益明显增加，导致净资产收益率大幅下降到24.70%，但仍高于行业平均水平约4个百分点。
流动性方面，数据显示公司流动比率逐年提高，2009年高达458%，从另一个侧面表明，公司现金过剩，经营过于稳健，资本效率极低。
利润分配方面，数据显示公司很少分红，仅在2008和2009年两次进行了分配，且分红比例较低，均不到20%。
作为浓香型白酒龙头企业，公司的洋河系列白酒在江苏省消费者中有很高的知名度、美誉度和忠诚度。目前，公司正全力实施全国化战略，意在提高省外市场销售收入比重。
由于近几年发展迅速，公司基酒产能明显短缺，不得不外购。有舆论提出，公司在无法完全掌控基酒情况下，品质能否够得到保障，是否会影响到洋河股份的品牌信誉？因此扩充基酒产能是公司当务之急。但由于工艺复杂等原因，优质白酒基酒产能扩张需时较长，在公司现金充足的情况下，收购扩张应是不错的选择。2010年4月，在省内排名分别居白酒企业一、二位的洋河和双沟，完成一次战略性整合，宿迁市国丰公司将所持双沟酒业40.59%股份转让给洋河股份，这将有利于进一步加强公司在江苏省的市场地位。在品牌和销售渠道扩充优势下，预计公司2010年将继续取得较好业绩。
2010年一季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比增长75.40%，实现净利7.21亿元，同比增长98.68%，每股收益1.60元。
我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对洋河股份2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为56.37亿元，同比增长40.84%，净利润为21.10亿元，同比增长68.30%。按公司目前总发行股数45000万股计算，预计其全年每股收益为4.69元（2009年为2.79元），参考7月21 日收市时沪深酿酒行业上市公司平均市盈率37.16倍的投资氛围，我们估计洋河股份的合理市场价为176.52元。
以上内容仅代表作者个人观点，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
（英策咨询）
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
