新乡化纤:净利或增57% 合理价值区间4.9-8.6元

2010-07-09 10:15:24 来源: 网易财经 举报
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新乡化纤股份有限公司(000949),是全国大型粘胶纤维生产基地之一,主营粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶的生产与销售,生产规模居国内同行业前列。公司于1999年在深交所挂牌上市。

2009年,公司生产粘胶纤维120,295吨,其中粘胶长丝46,478吨,粘胶短纤维66,932吨,氨纶纤维6,885吨,全年实现营业收入24.26亿元,同比增加18.83%;净利润0.996亿元,扭亏为盈,每股收益0.1692元。

2005-2007年,新乡化纤业务发展迅速,2007年营业收入突破26亿,同年净利润激增至2.6亿元。2008年,国际金融危机对我国纺织行业造成严重冲击,下游企业对粘胶纤维的需求急剧萎缩,加上人民币升值和出口退税率降低等因素影响,纺织企业出口环境恶化,公司营业收入大幅下降至20.41亿,降幅达22.37%。在销售不畅的同时,销售价格也出现大幅下滑,致使2008年发生净亏损2.87亿元。

2009年,随着国家采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策,及国际金融危机影响减弱和经济复苏,粘胶纤维市场有所回暖,粘胶短纤维和氨纶纤维价格明显回升。得益于2009年前后粘胶纤维出口退税率由5%提高到16%,粘胶纤维行业的出口局面得到改善,公司取得业绩增长,转亏为盈。

在制造水平方面,数据显示2008年之前公司毛利率一直高于行业水平。2008年,一方面,粘胶短纤维和氨纶销售价格大幅下降,及粘胶长丝销售价格也有所下降,另一方面,硫酸、二硫化碳、烧碱和棉短绒等原材料价格大幅上涨,终导致公司毛利率大幅下降至-4.59%,直接导致当年发生严重亏损。2009年,随着产品价格的回升,毛利率恢复至14.45%的正常水平。

数据显示,2009年在公司三大主要产品中,粘胶短纤维毛利率最高。公司于2007年10月开工建设年产4万吨高品质差别化粘胶短纤维项目,2009年9月建成投产。这一项目不仅提高了公司粘胶短纤维的生产能力,也提升了公司的盈利能力。

在三项费用控制方面,新乡化纤销售费用率长年低于行业平均水平,2009年销售费用率为0.95%。管理费用方面,2008年因销售不畅,部分车间停产,停产期间车间费用计入管理费用,导致管理费用率上升至6.07%。2009年生产恢复正常,管理费用率又降低到4%以下的正常水平。财务费用率方面,由于新乡化纤短期借款数额巨大,现金流紧张,导致财务费用率一直高于行业平均水平。2008年,更因银行利率提高借款利率较高导致财务费用率增至5.57%。2009年,因国家再次采取积极财的政政策和适度宽松的货币政策,银行借款利率有所下降,公司财务费用率降至3.13%。

整体而言,除2008年因金融危机导致全行业普遍亏损外,公司销售利润率长期以来高于业平均水平。2009年,随着市场回暖,公司销售利润率重新回到正常水平,为6.81%,但仍未达到2007年接近15%的历史最好水平。

在资本结构方面,新乡化纤的资产负债率长年在60%左右,2009年为63%,高出同行业平均水平十个百分点以上。

在资本回报方面,除08年因金融危机导致全行业普遍亏损外,公司净资产收益率也一直高于行业平均水平,2009年为7%。

流动性方面,新乡化纤的流动比率明显低于行业平均水平,长年在60%左右,大幅低于100%的警戒线,说明公司在短期债务偿付方面,存在较大风险。

2009年7月,新乡化纤被认定为河南省高新企业,09-12年所得税率由25%下降至15%,优惠的税收政策增加了公司的盈利能力。2009年9月,公司开工建设年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目,预计2010 年内建成投产。作为粘胶纤维第二代产品,高湿模量粘胶纤维是一种高性能粘胶纤维,不仅具高附加值,且国内市场需求目前主要依靠进口解决,项目投产后有利于增强盈利能力并进站部分进口替代市场。

2010年5月20日,公司通过非公开发行,以每股6.4元的发行价,增发股份4917万股,募集资金净额3亿元人民币。募集资金将用于上述年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目和偿还部分银行贷款。

2010年一季度,新乡化纤实现营业收入8.68亿元,同比增长90.79%;实现净利润0.435亿元,每股收益0.0739元/股。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对新乡化纤2010年全年业绩进行了预测,预计其2010年营业收入为31.7亿元,同比增长30.68%,净利润1.57亿元,同比增长57.49%。按公司目前总发行股数6.38亿股计算,其全年每股收益为0.25元(2009年EPS为0.1692元)。参考7月8日公司收盘动态市盈率19.73倍和静态市盈率34.45倍的市场投资气氛,我们判断新乡化纤的合理市场价值区间,为4.93元—8.61元之间。

以上内容仅代表作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险投资需谨慎。英策咨询

(研究员 陈明义)

裴岑 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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