鄂尔多斯:净利或增98% 合理市场价值14.6元

2010-07-08 10:24:33 来源: 网易财经 举报
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内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司(600295),自1979年创立以来,经过30年滚动发展和近10年的大规模产业扩张,已形成“三大事业板块和六大主导产业”格局。公司目前总资产逾200亿,主业为羊绒、硅铁和煤炭。公司羊绒制品国际市场占有率为30%,国内市场占有率超过40%,是全球最大的羊绒制品生产企业。公司于1995年9月在上交所发行B股上市,2001年3月在上交所首次发行A股

2009年,鄂尔多斯实现营业收入81.17亿元,同比减少14.73%,净利润3.93亿元,同比减少5.40%,每股收益0.38元。

羊绒业是受原料稀缺限制很大的行业,公司依托内蒙独特的羊绒资源,在原料方面优势突出。但由于羊绒业务受制于羊绒产量,难有快速成长空间,因此在2006年之前,公司营业收入增长不快。随着公司的横向扩张,其规模才开始不断增长。2006年以后,公司主营业务收入呈快速增长之势,2006—2009年,复合增长率达19%。

2007 年之前,由于主营收入及利润主要来自羊绒业务,而盈利又受羊绒价格浮动影响较大,因此公司净利润波动也较大。2008年净利润的下降,是由于投资收益降低造成的。2009年,受硅铁价格下降影响,公司净利润连续第二年下降。

数据显示,鄂尔多斯的毛利率历年来多高于行业平均水平,主要是由于公司作为行业龙头所具有的规模经济效益和资源优势。2009年,受硅铁产品毛利率下跌拖累,公司综合毛利率比上年下降7.3个百分点,为26.1%,低于行业水平5个百分点。

费用控制方面,公司管理费用率多年来与行业水平相当,2003—2006年,管理费用率高于行业平均水平,整体呈先升后降趋势,这主要是因公司扩张所需整合费用增加所致。随着整合的完成,近年来公司管理费用率已降到行业水平之下,规模优势显现,边际管理成本降低。2009年,其管理费用率为5.8%。

营业费用率方面,数据显示公司营业费用率近年来整体呈下降趋势,2009年为5.9%,已降到行业平均水平之下,说明公司品牌价值和规模经济效益开始显现。

财务费用率则长期与行业平均水平看齐,近年来一直保持在5%左右的水平,2009年为6.1%。

从2004年起,公司加大了对外投资力度,投资占所有者权益比重最高时曾接近40%,近4年来又有较大幅度降低,2009年已降到12%左右。然而,可观的投资规模,从未给鄂尔多斯带来过相应相当的回报,在大多数年份,投资收益占利润总额的比重,基本为零。

由于投资收益不突出,毛利率和费用率总体与行业平均水平持平,因此公司销售利润率也仅能得到行业平均水平,并整体呈下降趋势,2009年为9.13%。

从资本结构看,公司资产负债率长期起伏不定,但总体呈上升趋势,2009年为66.7%,尚属健康状态。

投资回报率方面,公司净资产收益率在1997年以后鲜有超过15%者,唯整体与行业平均水平一致,2009年为9.9%。

流动性方面,公司流动比率一直较高,近年来由于资金运用规模不断扩大而有所下降,2009年已降到100%以下的风险水平,仅为88.8%。

2010年,硅铁价格上涨导致公司硅铁业务升温,同时,公司煤炭扩产明显,规模增加,导致煤炭业务毛利率提升。此外,公司羊绒业务也进入上升周期,且这一周期将持续到今后几年。

2010年一季度,公司实现营业收入22.08亿元,同比增长98.9%,净利润1.31亿元,同比增长301%,每股收益0.49元。

分析显示,一季度取得好成绩主要有如下两个原因:

(1)经济回暖、出口增加和内需增加使羊绒业务进入新一轮上升周期,公司品牌的提升和渠道的重建,使毛利率稳步提升;

(2)公司另一主导产品——硅铁价格大幅涨价,毛利率提升。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对鄂尔多斯2010年全年业绩进行了预测,预计其2010年营业收入为114.11亿元,同比增长40.6%,净利润7.78亿元,同比增长97.8%。按公司目前总发行股数10.32亿股计算,预计其2010年每股收益为0.75元(2009年为0.38元)。参考7月7日收盘时公司动态市盈率19.52倍的市场氛围,我们判断鄂尔多斯的合理市场价值,为14.64元。

以上内容仅代表作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。来源:英策咨询

裴岑 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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