张春：三大原因阻碍债市发展

上海交通大学上海高级金融学院常务副院长、金融学教授张春

网易财经6月26日讯 2010年陆家嘴论坛今日在上海举行，上海交通大学上海高级金融学院常务副院长、金融学教授张春在论坛上表示，中国公司债市场一直没发展起来的原因，有一些监管上的问题，不同种类的债券由不同部门监管；也有信用评级的问题，国内还没有信誉度很高的信用机构，这也是阻碍债市发展原因之一；此外，中国的收益率曲线都不清楚，由国债收益率曲线是公司债定价的基本依据，这个定价依据都有问题，也是导致债市没有发展起来的原因之一。

以下是张春发言实录：

[王波明] 第二位请学者张春教授，张春教授17年在美国明尼苏达州大学职教，他也当过会长，现在在交通大学中欧商学院任职，所以也是第一批从美国全职回国的金融学院教授，我们从学者的角度听听他的观点。 [16:53:14]

[张春] 谢谢！今天讲中国的债券市场公司债、企业债、短期融资券。中国有各种各样的债，我2004年全职回国的时候一直听说每一年央行或者是证监会、银监会说我们要大力建设公司债券的市场，但是一直没有发展起来，这里的原因究竟在哪里？沈先生也说了一些原因，这些原因大家可能都听到过，可能是监管上面有一些问题，因为不同的债用不同监管部门监管的，还有人提出因为是信用评级的问题，国内没有很有经验的或者信誉度很高的信用机构，这个也是阻碍债的市场发展原因之一，还有是技术上的问题，比如债的交易市场不大频繁，中国收益率曲线甚至国债收益率曲线不是很清楚，尤其是长期的国债，对于国债收益率曲线是公司债定价的基本依据，如果没有这个依据定价有问题。所以我个人觉得这些都有问题。 [16:54:30]

[张春] 今天我讲一个新的问题，这个问题也是很重要的，如果我们看中国金融体系的情况，以前都是以银行为主，现在还是银行比较大，所以大量的债集中在银行这里，风险比较大，间接融资。美国的情况是公开发行的，在市场可以交易的，这个债不是集中在银行那里，交易是可以分散的。美国债容量是它的GDP的1点几倍，中国只有8%左右，是非常小的，但是和我们相近的国家，特别是韩国、日本，他们在20年或者10几年前和中国情况很像，融资渠道主要通过银行。但是最近几年韩国、日本公司债尤其公开发行的公司债发展非常快，日本都是这样超过银行融资渠道。这里有什么经验可以学习的？日本其实有一个做法，可能我们中国可以考虑的。再看中国最近一两年债的市场发展也很快，但是发展在银行间的中期票据，尤其是去年增长非常快，但是在资本市场发的公司债数量还是很小，所以银行债中期票据3-5年，最近发的非常多。这个可以解决问题吗？银行间市场是不是真正意义上说的直接融资？因为我们希望鼓励更多直接融资，这样可以把风险分散到银行体系之外，但是银行间市场有很多债，银行买进去了，银行间发债还是银行买进去了，风险还是在银行里面，所以银行间市场发展快是好事，但是长远还是应该要到资本市场发债，这是美国模式。 [16:56:52]

[张春] 韩国、日本也在这个模式，日本在90年时候准许银行做公司债的承销业务，这个我觉得现在在中国因为是分业经营，假如说银行做公司债，资本市场发行的承销业务的话是不允许的。在中国，银行对这个债有一个自然的优势，他对债的了解深度信用风险，发债要了解信用风险，信用风险理解和管理银行有经验的，银行在销售的渠道和网点上有优势的。 [16:58:42]

[张春] 如果在中国，今天上午几位主席也讲了，可能最终在一定程度上走所谓综合性经营或者全能银行，在这里可以让银行先走一步，学日本公司债，他们银行很大，银行在营销公司债能力非常强，一方面为了推动公司债市场发展，还有一个也是为我们中国银行走入综合化经营走了一步，这里有风险，怎么看风险？做承销业务风险，如果银行自己买很多债，这个风险可控的，银行买中期票据的，这个风险可能更大，所以这个风险可以可控的。 [17:00:04]

[张春] 还有一个对监管上面提出更高的要求，如果银行准许进入资本市场做承销业务，监管的要求或者监管的合作也提出更高的要求。但是我们中国的监管体系还是要进一步改革的，因为现在这个体系还是10几年前比较陈旧的分业体系，从整个金融市场发展，从整个国际趋势肯定要有进一步改革，这个可能是一个突破点，这个不是仅有的原因，从中国银行票据发达情况下，银行营销公司债能力很强，如果能够让银行参与，可能对我们债的市场会有一个很大推动，而且我个人觉得把这个风险从银行里面转出去，银行做承销不一定买这个债，这样直接融资比率更高，银行当中聚集的风险可以分散出去。这个就是我今天要讲的，其实还有一些观点，尤其对保监会这一块，保险机构怎么样能够让他们多买一点债，这个在中国有太多的限制，国外保险机构买的公司债比率非常高，在中国保险机构里面只有公司债只有10%到，国外都是40%、50%。 [17:02:37]

[王波明] 张教授提了很多实际的道理，一个小问题，您说银行间的市场，在去年这两年银行间中长期的票据，那些钱到万亿左右变相发了企业债，银行间票据市场变成公司债，如果银行倒闭了，是烂谁的钱？ [17:03:54]

[张春] 在中长期票据去年有统计数据，在40%几投资者在中长期的票据上面还是银行或者信用社，所以这个基本上烂在银行。 [17:04:56]

[王波明] 实际上是变相银行卖。 [17:05:17]

[张春] 这一块还是银行风险还是在银行那里。 [17:05:31]