张裕A：未来五年大发展 目标价76元
坚持中高端和多酒种的产品战略：张裕在4个酒种中坚持以葡萄酒为主，其中“百年酒窖”作为顶级产品限量生产；酒庄酒作为公司未来发展的重点，在目前7个酒庄4000吨产能的基础上再建3家达到10000吨的规模，成为未来公司主要的盈利产品系列；解百衲5年内将由30000吨增加到50000吨。大力发展葡萄酒的同时，公司也逐步增加其他酒种的生产规模。其中，白兰地的生产规模由4万吨增加到7万吨，保健酒和起泡酒各达到2万吨。
生产规模5年翻一番：目前公司的年生产能力为13-14万吨，已经满负荷生产。
未来5年公司将投资几十亿元将产能扩大到25万吨。除了在烟台西郊开发区建设1600亩世界最先进的葡萄酒生产基地外，公司还将在新疆建设2个发酵厂、1个灌装基地和一个酒庄。在宁夏银川建一个发酵厂、1个灌装基地和1个酒庄。西安在已有的基地基础上建一个酒庄，生产规模5年翻一番。
大力建设葡萄基地：从去年开始，为配合25万吨的生产规模，公司将在烟台4万亩的葡萄种植基地的基础上再增加3万亩；在新疆石河子地区与农八师合作，建成8万亩的葡萄种植基地；在宁夏银川和青铜峡市与当地农垦局联手建设7万亩的葡萄基地。这样张裕在我国最好的葡萄产区未来5年将保证拥有30多万亩的葡萄种植基地，完全能够满足生产的需要，从根本上保证了产品的品质。
盈利预测和投资评级：目前我国葡萄酒行业仍处于导入和培育期，市场的发展空间巨大。张裕作为葡萄酒行业的龙头企业，正处于发展的黄金阶段。公司抓住当前行业发展的有利时机积极发展以酒庄酒为代表的高端产品，抢占我国优秀的葡萄生产资源，利用竞争对手当前因生产经营的种种问题发展缓慢的机会迅速扩大产能，同时在其深度分销的基础上进一步细分市场，分类营销，以保障消化扩大的产能。由于生产和建设周期以及市场培育等原因，效益的体现会在3年之后。我们维持之前对公司的盈利预测，2010-2012年的EPS分别为2.56，3.08和3.71元，结合公司的品牌地位给予30倍PE，6个月的目标价为76元，维持增持- A的投资评级。
丽江旅游：股价安全边际高 目标价24元
上调评级到推荐我们将丽江旅游的投资评级上调为推荐，一年内目标价格为24元，主要基于以下几点：
1、现有业务具有高安全边际。尽管今年因索道停运修建及酒店运营初期等原因导致2-3季度为全年业绩低谷，但大索道4季度完工后业绩大幅反弹确定性非常高。预计2010年EPS为0.21元，2011年为0.60元左右，目前股价（16.7元）相当于2011年不到28倍。股价经过前期补跌后已经具有相当的安全边际（相对于现有业务而言）。
2、未来一年还有诸多亮点，未包含在盈利预测或股价预期中。包括：大索道完工后可能随之提价（从而带来更多的业绩增长）；云旅投可能注入优质旅游资源扶持上市公司发展；公司可能介入玉龙雪山景区进一步深度开发等。一旦这其中任何一项实现，都能带来额外价值的增加，从而构成股价表现超预期的表现。
现有业务运营：稳步推进中不乏亮点大索道新建完工可能提前。目前公司正加紧施工，有可能比之前预计的11月份提前一点完工。在大索道停运期间，公司做了一些努力把客源分流到云杉坪等索道，目前有一定的效果，但因为停运时间还只有1个多月，效果还有待于观察。我们维持原来的判断：假定大索道的客流会部分被分流到云杉坪，大索道因停运大约减少55-60万客流（全年20万），其中一半左右通过营销等因素能够分流，因为此因素云杉坪增加30万人。加上自然增长的因素15万人，预计云杉坪索道总增加45万人总数达到167万人。2011年大索道将恢复到80万的人次。
大索道建设完成后可能提价。由于新索道投入增加，且到明年初索道将有3年时间没有提价，因此我们判断公司有可能提价来弥补成本的增加。时间可能在今年底到明年上半年。如果能够提价，则可能为2011-2012年的业绩带来更大幅度的增长。
丽江和府皇冠假日酒店目前运营正常。该酒店在去年洲际酒店在中国新开业酒店里面，经营业绩排名第一，显示出良好的发展潜力。今年四月份入住率首次突破了60%（一般被视为高星级酒店的盈亏平衡点）。不过5月份有有所下滑。总体而言，处于开业初期的高星级酒店亏损在所难免，我们暂维持该酒店今年平均入住率60%、平均房价650元、亏损将近600万元的判断不变。
但公司可能在酒店的周围进行旅游地产、新建客房等开发来有效降低酒店的投资成本。因丽江和府皇冠假日酒店建在丽江古城南门边，投资成本很高，该酒店合计投入超过4亿，客房270多间，建筑面积5万多平米，平均单间客房的投资成本达到150多万，远高于一般的五星级酒店（根据国际酒店业的一般标准，五星级酒店的投资成本，换算为每间客房为单位来计算，在美元15万到20万之间）。因此经营压力较大。而目前公司在酒店旁边还有两块地快没有开发，总计面积为70多亩，未来可能考虑增加客房数量、进行旅游地产开发回收资金等方式来有效的降低单位投资成本。这对酒店的长期运营应该是一件好事。
综上所述，我们判断公司2010年EPS为0.21元左右，2011年为0.60元左右，维持不变。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
