【东方证券】
中国国航：维持买入评级
在近期股价达到高点后，股价下跌近18%。我们认为股价超跌，维持买入评级，目标价15。同时在此过程中原油价格也调整了近13%。
近期的一波原油价格调整更加确证了特定历史时期航空公司毛利空间扩大的一个规律性特征。据我们研究，航空公司在经济复苏的过程中，首先会经历油价温和上涨与航空公司毛利空间同时扩大的时期，这一时期，票价水平的上涨与客座率的上升可以盖过油价的上涨，当经济发展到一定时期，油价陡峭上涨，航空公司毛利空间被压缩。从2009 年下半年以来，伴随油价上涨，航空公司毛利也快速扩大。2009 年3 季度，4 季度，2010年1 季度，WTI 原油均价维持在68$/桶、76$/桶、79$/桶，目前又有回落到76/桶。这样的一个温和波动始终没有突破我们对2010 年原油价格80-85$/桶的假设，使得航空公司业绩预测的兑现有所保证。并且油价上升下滑反复中的温和上升使我们更加确证中国航空业正处于我们所说的特定历史时期。
燃油附加费顺利传导。费油联动机制实行后，航空公司有了自主调整燃油附加费的权利。目前看，这一机制十分有利于航空公司。尽管机制设计航空公司在联动过程中消化20%的燃油成本上涨，但事实上，据我们了解航空公司有能力将燃油成本的上涨完全传导。同时尽管4 月份上调了国内航空煤油的出厂价，但目前航空公司的综合采购成本还没有真正上调。
国际运输劳务免征营业税对中国国航最有利。由于中国国航的国际业务三大航中占比最高(2009 年数据已有所下滑，37%)，同时2010 年国际客运出现了明显的反转，国际货运更是早已超过历史高点，预计免征国际运输劳务营业税可以给中国国航带来6.58 亿的利润额，影响2010 年EPS0.04-0.05 元。
我们最新观测的数据表明航空业运营持续向好。我们最新观测到的4 月份上海货运站的数据与香港空运货站的数据显示航空业淡季不淡。浦东机场货运站4 月共完成货量运输11.49 万吨，同比增长85%，其中国内货量5578 吨，同比增长171%；国际货量10.93 万吨，同比增长82%。香港空运货站4 月共完成货量运输24.8 万公吨，同比增长41.9%，其中出口增长53.5%，进口增长32.1%，转口增长26.5%。这一个数据环比今年3 月份依然有所上涨，这基本上是打破以前历史规律，从中我们可以看出航空业在继续恢复中，并延续一季度历史最高水平的强势。
中国国航最佳标的。中国国航受益于国内、国际业务的强劲复苏。同时其平均1300 公里的航程受2011、2012 年高铁冲击较小。2009 年三项航空相关的股权运作也将加强使盈利同向加强。同时公司也将在人民币升值过程中，享受每1%升值，0.03 元的业绩增长。在不考虑汇兑情况下，我们预计中国国航2010 年、2011 年、201 年EPS 为0.53 元、0.46 元、0.44 元，维持买入评级，目标价15 元。
【广发证券】
综艺股份：太阳能新秀闪亮登场 立体垂直整合
公司2008-2009年EPS分别仅为0.060元和0.074元，我们预测2010-2012年EPS分别为0.710元、1.129元和1.704元，对应PE分别为29.56倍、18.59倍和12.32倍(以2010年5月11日收盘计)。新的18号文件和战略性新兴产业振兴规划的出台对公司的芯片、软件和太阳能业务具有实质性的政策扶植优惠，公司经过2年战略布局的太阳能业务今年将开始实现较大的收入；综艺超导和神州龙芯今年也开始进入收获期，综艺超导、毅能达、天一集成和连邦软件符合分拆上市的条件，神州龙芯具备独立上创业板潜质；PE股权投资继续为公司获得稳定的投资收益，账面投资收益目前折合EPS超过1.10元，我们认为公司的估值拐点已经形成。根据上述的分析，给予综艺股份买入的评级，目标位30元。 风险提示:太阳能业务拓展不确定性风险；外汇结算风险；公司多元化发展，专业人才需求较大，存在相应的管理风险。
新能源(太阳能)龙头地位确立
公司目前已初步形成非晶硅薄膜太阳能电池、晶体硅电池、光伏系统集成三位一体太阳能产业布局，随着全球太阳能投资规模的不断增大，我们预计公司的太阳能业务将在未来得到高速发展。我们认为薄膜、晶硅是殊途同归的两大技术路线，由于电池技术的不同特点，各有特定的市场，公司在保证技术和投资可控条件下切入两大光伏电池产业，势必在未来获取更高的太阳电力市场份额。公司同时成立综艺太阳能电力股份有限公司，在全球范围内开拓太阳能市场，从事工程销售及总包业务，并以此为公司未来新能源业务发展的重点，将大大增强中游产品的开发、销售能力，并有望赢得垂直整合带来的高毛利收获。
非晶硅薄膜电池，潜力巨大
26MW单结非晶硅薄膜电池线已经投产，稳定效率超过6.9%，并已获得国际认证，开始开拓海外市场 ；同时40MW非晶-微晶叠层电池预计2010年年底可投产，届时公司将具备66MW的产能。由于跟韩国周星工程合资设立，生产线投资成本比大部分同行turn key设备投资要低，电池的成本将大大降低，具备较强的市场竞争力。
晶体硅电池，做大做强在即
公司投资参股欧贝黎新能源公司，高效晶硅电池、组件产能分别为60MW和100MW；预计今年电池和组件产能分别扩充到180MW和200MW。我们预计综艺股份和欧贝黎将展开更深层次的合作和资源整合。
光伏发电系统集成，丰厚的终端市场
光伏系统集成业务是公司未来实现太阳能产业链有效整合的重点，是谋求更广阔的产业布局的必然之路。由于产业的内在发展要求和政策的双重驱动，光伏电力成本不断下降，光伏电站的设计、集成、施工安装业务将得到蓬勃发展。EPC业务具有毛利较高、较稳定、可控性强的特点，我们看好公司光伏发电系统EPC业务的发展。
广州浪奇：预计半年内目标价14.5元 给予买入评级
4月27日至今，广州浪奇股价下跌近20%，我们认为主要是受到大盘走势的带动，在此期间公司的基本面未发生恶化。在此，再次重申投资逻辑:
首先，土地价值重估提供足够的投资安全边际。
假设地块按照住宅用地拍卖，拍卖地价7000元/平方米，政府返还65%，容积率为3，缴交拍卖款15.05%的税费；在此条件下，广州浪奇的土地收益为11.89亿元，合每股价值13.4元/股。
需要提请投资者注意的是，7000元/平方米的拍卖地价，应当为极其保守的测算值；而前期政府规划部门曾公示将该地块性质转为商业用地。若以商业用地进行估算，则广州浪奇的土地收益应在22亿元左右。
其次，不妨在足够的安全边际下，等待再融资项目可能的惊喜
在不考虑土地转让收益的前提下，公司2010—2012年EPS分别约为0.039元、0.161元、0.400元。我们认为，公司需要以好的储备项目在年内实施再融资。在土地提供足够安全的投资边际前提下，上述再融资项目可能使企业价值发生层级式提升。综合考虑地块价值、再融资等因素，预计半年内目标价14.5元。给予“买入”评级。
投资风险:1、当前主营业务无法支撑股价；2、南沙基地建设进度慢于预期；3、下游需求无法消耗新建产能。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
