预计2010-2012年公司每股收益分别为0.38元、0.48元和0.53元,其中地产业务2011-2012年贡献每股收益为0.05元和0.06元,根据主业和地产分部估值法和车流量折旧业绩还原法得出公司合理价值为6.46—8元/股,集团整体上市和公司外延扩张方面的进展以及地产业务的突破将成为股价催化剂。我们将公司评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。
世界第一大钽丝供应商 下游电子行业增长将带动钽电容器需求 东方钽业是世界第一大钽丝供应商,世界市场占有率达到60%,技术水平和综合质量水平均居世界第一。公司钽粉的市场占有率为25%,为世界第二大供应商。超过60%的钽是用于电子产品,其最大用途是钽电容器。每年全球钽需求约2000 吨,钽电容器需求为200 亿只。从大家广泛使用的手机、笔记本电脑、电子书,到汽车空气囊中都有钽电容器的存在。钽需求的长期复合增长率为7%,用途中增长最快的为半导体(薄膜)。全球半导体行业预期今年将有20%的增长,手机市场将增长12%,公司作为拥有技术壁垒的电子行业上游龙头企业将受益于电子行业迅速增长。
公司4月份销售汽车16,226辆,同比增长60.02%。其中福特品牌商用车销售4,722辆,同比增长102.23%;JMC 品牌轻卡销售6,604辆,同比增长24%;JMC品牌皮卡及SUV 销售4,900辆,同比增长97.66%。 由于基数原因,我们认为同比数据可参考性较小。从月环比来看,2008年、2009年两年平均4月环比3月下降13.77%,按照正常逻辑市场预期今年也将下降超过10%,而今年仅下降3.45%,从这个角度讲4月份公司销量略超出市场的预期。
核电设备是最大亮点:我们认为一重最大的亮点在于其核电业务板块未来的爆发性增长潜力。为提高核电发电量在总发电量中的占比,我国近年积极发展核电建设,2020年核电发展目标或将调整为8600万千瓦甚至更高。截至2009年6月我国已核准项目有24个核电机组,按照4-5年的建设期,我们预计2011年将迎来核电设备需求的高峰期。中国一重作为我国核电设备最主要的提供商之一,将首先受益于核电设备需求的爆发性增长。目前我国90%以上的国产核电锻件、80%以上的国产核反应堆压力容器由一重生产,2008年至2009年6月30日国内核电站反应堆压力容器的26次招标中,公司中标21次。2009年公司核电新接订单达到37.39亿元,占当年新接订单39.5%,目前公司订单已排产至2013年和2014年。
由于印度政府尚未对禁止进口中国电信设备做出官方正式回应,我们暂不下调公司的盈利预测。如果中兴在印度的运营商网络业务全部停止,我们将下调公司2010年每股收益至1.5元左右。公司面对4000亿美元的全球电信设备和终端市场,通过扩大占有率快速成长的确定性很强。公司PE波动的中间值在30倍左右。按照2010年30倍的PE,公司未来6-12个月目标价为50元。我们认为近期超过10%的下跌已经反映了市场对印度禁令事件的预期,即使考虑到印度进口禁令的最坏情况,公司的目标价也可以达到45元,因而维持对公司“买入”的投资评级。
在公司零售业各业态中,百货是公司发展的重中之重,外延扩张也是以百货为依托,超市和家电配套经营。在百货经营中,化妆品和女装是门店最重要的盈利支柱,公司将在经济增长的大背景下,加快品牌调整,提高化妆品销售占比来提高平效及毛利率,从而保证内生增长;而外延扩张方面,安徽省共有17个地级市,公司仅进驻6个,仍有较大的拓展空间,预计公司将以每年1-2家的速度新增百货门店。