兴民钢圈:未来三年高增长可持续

2010-05-04 09:40:27 来源: 中证网 举报
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公司的主导产品为钢车轮,根据有无内胎可分为无内胎钢制车轮和有内胎钢制车轮。其中,无内胎车轮主要配套在重卡、大中客、经济型轿车和微客上;有内胎车轮又称型钢车轮,主要配套于工程机械、卡车和农用车上。目前钢车轮主要配置在商用车和中低端的乘用车上,汽车的轻量化发展方向,选择轻型材料如铝合金、镁合金、高强度钢等替代现在普遍使用的钢材料可减轻车身重量,有效载荷率增加可提高燃油经济性。与钢车轮相比,铝车轮具有重量轻、精度高的优点,但价格是钢车轮的3倍左右,因此,铝车轮主要装配在轿车上;而钢车轮则凭借着其安全性能好、平衡指标优良、价格低廉和加工废品率低的优势,主要应用于商用车、中低端乘用车和工程机械上,中短期内,不存在铝车轮替代钢车轮的风险。

公司是钢圈OEM 市场的龙头企业。据《中国汽车工业年鉴(2009年版)》统计,2008年公司在钢制车轮行业产量排名第二。排名第一的正兴轮胎主要是做AM 市场,因此公司是钢圈OEM 市场的龙头。2009年公司钢圈总销量为902万件,同比增长54%,高于汽车行业销量增幅,市占率为15%左右。公司的主要客户是福田汽车长安汽车、五征汽车、沈阳金杯、大连叉车、大宇重工等,其中福田、长安、五征。OEM 市场与AM 市场的比重为7∶3左右。2008年公司内销和外销的比例为2.9∶1,2009年由于国内车市的火爆和国外金融危机的影响,以及产能不足,公司放屁国外订单以确保国内OEM 市场,导致内外销比为5.3∶1。2010年-2011年公司将有新增产能释放,逐步解决产能瓶颈问题,3年后最终产能将达到2000万件,加入国际一流钢制车轮供应商的行列。

无内胎钢制车轮替代有内胎钢制车轮的趋势有助于毛利率的提高。无内胎钢制车轮重量相对较轻,且不存在内胎爆胎的危险发生,因此具有节油性和安全性的特点,有内胎车轮的优势是强度高、成本低,在工况恶劣、低速运行状态下具有优势。因此在农用车和工程机械中普遍使用有内胎车轮,不存在被有内胎车轮替代的风险,但在高端重卡、大中客中,随着公路条件的改善和超载的减少,无内胎车轮更具优势,有替代有内胎车轮的趋势。根据2009年年报披露的数字,无内胎钢制车轮和有内胎钢制车轮的毛利率分别为22.36%和12.53%,无内胎钢制车轮替代有内胎钢制车轮的趋势会提高公司产品的综合毛利率。

钢价上涨,公司有对整车厂转移成本的能力。公司产品的成本构成为原材料等钢材成本占70%,油漆等其他辅料占5%,折旧占5%,人工占12%左右,其余为动力及其他。

2009年和2010年一季度公司产品的毛利率为15.46%和15.79%,较为稳定。车轮作为汽车的最重要零部件,直接关系到行车安全性和行车舒适性,进入整车厂的配套体系需要经过认证和试验,有一定的进入壁垒;整车厂为了自身产品的安全和厂家名誉考虑会选择质量过硬的钢圈供应商,因此当钢材等原材料价格上涨时,钢圈厂有对下游转移成本的能力,以使其毛利率保持稳定。特别是象兴民钢圈这样的OEM 市场的龙头企业,产品供不应求,已遭遇产能瓶颈,这种转嫁能力会更强。

生产钢圈的技术含量并不低。目前市场上普遍认为钢圈的结构简单,制造工艺也相对简单,其实,钢圈作为行车中重要的汽车零部件,对行车安全和舒适平稳非常重要,对径跳动、轴跳动等反映平面度和圆柱度的指标要求较严,需要有设计、制造工艺做保障。

公司2007年-2009年的研发投入占营业收入的比重分别为2.35%、2.38%和2.68%。

募投项目和超募项目达产后将缓解公司的产能瓶颈。

公司的募投项目为200万套高强度轻型无内胎钢制车轮建设项目,其产品尺寸为22.5英寸的大直径,主要用在中高端重卡和大中客上,在欧美市场的普及率已经达到95%,而在国内,大中客的OEM市场已经广泛采用,但中重卡使用率还很低。国外市场上,公司的大尺寸无内胎钢圈已取得第三方认证,只要有产能,可迅速实现销售;国内市场,由于中重卡的大尺寸无内胎钢圈使用率较低,因为也面临巨大的增量市场。短期内,该项目产品主要以国际市场为主,国内则主要配套金龙客车、福田客车和重卡。该项目现在已经进入设备购置安装阶段,三季度将完成调试投产。

公司的超募项目为400万件轿车车轮生产项目,项目总投资为3亿元,产品为高质量轿车钢制车轮,达产后可实现年销售收入3.4亿元。该项目预计将月2011年上半年投产。

公司的非募集资金项目,200万件无内胎车轮,主要市场是面向轻型车、微客,将于2010年中投产。

以上项目达产后,2010年将新增产能400万件,2010年再新增产能400万件,达到1600万件的产能,解决产能瓶颈问题,据公司口径,三年内公司产能将达到2000万件。签于公司产品一直供不应求,项目投产后将会很快满产,在可预见的三年内公司收入和盈利将保持高增长。

盈利预测与投资评级:

2009年至今公司产能一直很紧,主机厂来蹲点要货的现象频频发生,公司为了维护客户稳定,主动放弃了国外订单,即使这样,仍只满足主机厂的部分需求。未来三年,公司产能将不断增加,有利于公司抓住国内汽车市场快速增长和国际汽车零部件向中国转移的趋势的大机遇;公司的大尺寸无内胎项目和轿车车轮项目,有利于公司提高产品结构,实现高端产品策略。未来三年,公司的收入和盈利将保持高增长,预计2010-2011年的EPS 分别为0.51元和0.65元,考虑到其高成长性,给予“推荐”的投资评级。

netease 本文来源:中证网 责任编辑:王晓易_NE0011
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