日海通讯:成长速度取决于产能的扩大

2010-04-26 09:42:11 来源: 中证网 举报
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通信网络物理连接设备的需求将呈波浪型梯次推进的趋势,发展空间广阔。近期3G的持续投入仍然是主要的推动因素,FTTx也开始提速,成为新的增长点。中期的主要推动力是FTTx和三网融合,广电系统有望成为第四个全国范围的运营商。长期的需求来源则是4G和物联网的建设,物联网的发展将带来数据处理量的成倍增长,拉动数据中心业务成倍增长,从而给物理连接设备带来巨大的市场机会。

2010年行业仍处于高景气阶段,3G和FTTx是主要的推动因素。虽然电信固定资产投资将有所下降,导致通信网络物理连接设备市场的增速较2009年下滑,但仍将维持30%以上的高速增长,市场规模将达到100亿元以上。如果说2009年运营商主要建设的是3G的“中枢神经系统”,那么2010年将主要建设“神经末梢”,向三四线城市、农村地区和室内覆盖倾斜,涉及到的“末端”更多,连接需求将成倍增加。在政策支持、市场需求的拉动和成本下降的驱动下,我国FTTx建设开始提速;按照物理连接设备至少3%的投资比例计算,每年FTTx带来的新增市场将达到15亿元左右。

通信网络物理连接设备行业技术壁垒并不算高,但也有相当的认证、经验积累和客户关系等方面的进入壁垒,因而行业竞争格局比较稳定,毛利率也一直保持在30%左右的较高水平。今年的招标中相关企业已经考虑到了钢材涨价的因素,招标价中包含了钢价上涨20%-25%左右的预期,因而我们认为行业今年的毛利率仍能保持30%的水平。

在国内3G和FTTx巨大市场机会和日益增长的国际市场空间的带动下,公司自2009年以来进入快速增长期,成长速度取决于产能的扩大。根据规划,募投项目2010年内可以完成建设,2011年达到量产目标。全面达产后,公司产能将扩大一倍以上;公司的核心员工通过易通光公司实现了员工持股,已经形成了有效的激励机制,因而未来两年收入翻番式增长具有很强的确定性。费用率的降低将成为公司净利润增长的又一拉动因素。随着武汉生产基地的建成,预计未来三年公司销售费用率可以下降2个百分点。

预计未来三年公司每股收益分别为1.28元、2.03元和2.88元。我们认为可以给予公司2011年30倍的市盈率,理由如下:行业景气度高,公司成长确定,复合增长率超过50%。公司是行业内的龙头企业,具有明显的竞争优势,市场占有率居第一,将继续受益于集采程度的提高。公司股本仅1亿,未来股本扩张潜力很大,应享有一定的溢价。与可比公司新海宜、亨通光电和光讯科技相比,公司盈利能力处于较高水平,而这些可比公司市盈率正常情况下在30倍以上。按照2011年30倍的市盈率,公司6-12个月的目标价位在60元左右,给予"买入"的投资评级。

netease 本文来源:中证网 责任编辑:王晓易_NE0011
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