网易财经4月24日讯 “2010第四届中国期货分析师论坛”于4月24日在杭州召开，网易财经对此次论坛进行独家网络直播。
国务院学科评议组成员郑振龙在会议中详细的介绍了股指期价和现价的关系，并最终得出结论期货价格一定会小于未来现货市场的期望值。他认为这是一个非常重要的结论。
以下为演讲实录：
郑振龙：各位下午好！我们如果拿一个硬币来赌博，让我们来猜这个正反面，那么对于大家的几率都是5：5，如果是硬币是公平的，其实这里面是有很大的误解，我们的研究结论是什么呢？长期来看，做金融的最重要的一个主题，就是分析金融之间的关系。今天把研究的结论跟大家汇报一下。
我们的主题是什么？期货价格能不能预期？是不是等于未来现货价格的期望值？这在理论界和企业界都有争论。一个是认为未来会涨就去买，认为未来会跌就去卖，这样大家都去做的时候，就有大多数涨就会涨，大多数认为跌就会跌，这是一个误解的来源。
这种误解为什么最终成为了“误解”呢？期货价格和现货价格是不同的，现货价格是供需决定的，期货价格是套保决定的。我们分析一下EST的决定。举一个最简单的例子，如果是标的资产系统性分析是正的，股指期货就是这样的例子，我们为了简化，假定股票市场是没有收益的，如果在这样的情况下，高系统性分析的高收益。对这一类的标的来说，它的EST（未来期望价格）一定是等于（现货价格）简单的说来，就是未来的期望值等于一个单个期望值，由于这个标的性的资产，是系统性的分析，这个运行的设备一定是大于利率的，这是事前的角度。F就是期货的价格，现货价格就是期货价格×RT。这R就是现货市场的价格。这也是现货市场十分认同的。
我们知道这个Y一定是大于2，三个市值联系在一起，就会得到一个非常简单的结论，期货价格一定会小于未来现货市场的期望值。所以这是一个非常重要的结论，把它画成一张图，用图来进行分解，这张图是说明了什么呢？今天的股票价格如果是在S点的位置，根据我们的风险收益的关系，在未来的任何一个时刻，横轴是表示时间，第一是可长可短，股票价格的期望值，一定是EST的位置，EST与ST之间的距离，这是投资股票预期得到的回报。这就是我预期得到的回报，这要如何理解呢？投资股票是用钱来分析，用钱来冒险，花钱也是要赚钱的，这是无风险保障。另一方面，要赚什么钱呢？我是无风险保障，所以我要赚风险报酬。我们再看期货的位置在哪里？
期货是等于现货价格的综指，F与F之间的差异，就是这部分，剩下的部分S与F之间的部分，就是风险报酬。这个角度来说，期货其实是一个投资股票的TA，股指期货出来之前我们只能买现货，现货出来之后，我们就可以买期货。这个是参位是一样的，是不是风险一样的？唯一的区别就是资金的占用不一样，现货占用资金，期货不占用资金，唯一的差别就是无风险利率。所以这张图上也可以看得出来。（PPT图示），只要是期货，任何时候都是这样的，如果期货到期的时候，它的价格一定是等于现货的价格，所以SF和EST三点会归到一致。第三个星期五收盘的时候，现货价就等于收获价，收盘价的预期，肯定是等于单盘价。这三个一定是在一起的。今天的三个点，一定是从小到大。股票的预期路径，期货价格的预期路径，只要是没有新信息进来之前，我是这样预想的，新信息进来之后，一切都会改变。
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王晓易_NE0011
