康恩贝双轮驱动加速
公司拳头产品前列康作为成熟品种，在基层医疗推广的刺激下，营收增速恢复到历史较好水平，由于该产品在同类中成药的市场占有率达约90%，在各地的招投标情况较为喜人。基层推广对抗生素需求的增加、以及化学原料药出口的回暖，西药事业部今年增速居各事业部之首。保健品事业部由于其定位于低价保健品模式已获较好的市场反响，因此今年仍能平稳增长。
去年公司合并天施康带来植物药同比大增81%，今年公司或存在剩余股权被公司收购的可能，另外公司集团旗下还有较多优质资产或存在放入股份公司的可能。公司的定增项目目前处于待批，因此随着增发的顺利进行，公司或有释放业绩的动力存在。
我们维持公司10-12年的业绩预测每股收益0.52、0.63、0.75元，对应PE分别为32、26、22倍，相对同类上市公司估值较有优势，我们仍给予公司“买入”评级。（浙商证券金嫣）
岳阳纸业整体延续向好态势
借助纸张销量（销售形势良好加之新增40万吨文化纸贡献）和纸价的回升，公司一季度收入达7.94亿元，同比和环比增幅分别为32%和14%；收入贡献主要来自于母公司（占70%）。公司毛利率第一季度为19.39%，若不考虑09年四季度的异动，整体延续向好态势。
纸品盈利回升、新增文化纸线贡献、纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010年业绩主要增长点，我们预计公司10-11年的EPS分别为0.34和0.42元，目前股价对应的10和11年动态PE分别为32和26倍，而配股收购泰格林纸集团所持有的骏泰浆纸项目正有序进行，目前浆价下该项目注入有望增厚业绩，公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持“增持”。（申银万国周海晨）
安琪酵母成长与价值兼备
公司糖蜜采购在09年9月至10年2月份已经完成，成本已经锁定，平均价格在700-800元/吨。而公司于春节前出口产品价格平均上调3-5%，以及对高毛利产品的推广，使公司10年受成本上涨影响不大，业绩有保障。目前公司的酵母提取物收入份额仅占8%，但每年销量增速在30%以上，随着行业对产品的宣传推广加强，味素产品有望持续快速增长。公司的酒酵母质量全球领先，酒酵母在新能源燃料乙醇的应用正得到推广，公司的产品在美国市场快速增长，全年估计达2000吨，市场份额接近20%。
鉴于增发股份数量调整为3441万股，我们相应调整10-11年盈利预测至1.12元，1.46元。维持“强烈推荐-A”评级，建议投资者长期持有，持续分享Tenbagger品种的收益。（招商证券朱卫华董广阳黄珺）
民生银行：具有估值优势 推荐评级
研究机构：华创证券
民生银行（600016）发布2009年年报。公司实现营业收入420.60亿元,较上年增长20.10％。实现归属于母公司股东的净利润121.04亿元,增长53.51％。 1、投资收益推动业绩大幅增长。公司2009年营业收入增长20.10％,归属于母公司股东净利润增长53.51％,主要来自于处置海通股权获得收益49.02亿元。剔除此项一次性收益影响因素后,公司营业收入增长6.11％,归属于母公司股东净利润增长6.88％,与行业平均增长水平接近。同时,剔除处置海通股权收益影响后,公司净利息收入占比86.8％,手续费及佣金收入占比为12.6％,收入结构也与2008年基本一致。 2、以量补价实现。公司2009年净利息收入为322.40亿元,比上年增长6.1％。资产规模扩张是推动收入增加的主要原因,净息差下降是主要的负面影响因素。2009年公司生息资产平均余额由2008年的9647.18亿元增长到12448.51亿元,增幅29.0％,净息差则是由2008年的3.15％下降至2.59％。规模扩张带动净利息收入增加127.75亿元,净息差收窄导致净利息收入减少109.15亿元,两项因素加总后,净利息收入增长18.60亿元。 3、净息差快速反弹。2009年公司净息差收窄的原因在于央行降息后存贷款利差缩小,同时由于流动性宽裕导致同业资产收益水平下降。2009年公司贷款平均利率由2008年的7.52％下降至5.31％,存款平均利率由2008年的2.60％下降至1.66％,存贷款利差收窄127个BP。存拆同业资产收益率由3.77％下降至1.81％,买入返售金融资产收益率由4.48％下降至1.36％。净息差在全年的表现是二季度见底,下半年回升。根据期初期末余额数据计算,公司2009年四个季度净息差分别为2.51％、2.26％、2.54％和2.77％,净息差在三、四季度的反弹力度大于同业平均水平。 4、银行卡手续费大幅增长。公司2009年实现手续费净收入46.64亿元,增长4.6％,表现平稳。其中银行卡手续费是主要增长点,增幅高达31.2％。其他各项出现小幅增减,顾问及咨询费下降7.3％,托管业务佣金增长5.0％。
5、费用开支上升较快。2009年公司成本收入比为42.17％,与上年持平,继续维持在较高水平。原因一方面在新设机构和网点增加费用,同时公司新业务流程的改造和新产品的开发推广需要增加开支。其中,公司办公费用上升较快,由2008年的9.04亿元上升至2009年的15.78亿元,增幅高达74.6％。另外,业务及发展费用也有26.2％的增加。费用水平的过快上升会对公司净利润增长造成不利影响。 6、资产质量进一步趋好。公司2009年不良贷款实行双降,不良贷款余额较2008年减少12.11亿元至73.97亿元,不良率下降0.36个百分点至0.84％ ,拨备覆盖率由150.04％提高到206.04％的高水平。良好的资产质量助力业绩提升。公司2009年资产减值准备支出53.07亿元,较2008年减少12.11亿元。信贷成本率0.66％,仍有进一步减低的空间。
7、投资建议。公司在2009年11月发行H股补充资本金后解决了业务规模扩张的资本约束问题,同时事业部制改革已初见成效,公司有望进入业务发展快车道。我们预计公司2010年归属于母公司股东净利润增长7.82％,达到130.50亿元,每股收益0.59元。以公司2010年3月31日收盘价7.69元计算,动态市盈率13.12倍,动态市净率1.75倍,具有估值优势,给予推荐评级。
ST东航：趋势及主题机会并存 强烈推荐
2009年大幅减亏并实现盈利,根据年报数据和上交所相关规定,我们预期公司将实现摘帽:(1)主业大幅减亏、套保转回、政府补贴共同贡献盈利,2009年归属母公司净利润5.4亿元,减亏幅度达144.7亿元;(2)在两次增发及2009年大幅减亏后,股东权益为36亿,每股净资产0.3239元;(3)扣除非经常性损益后的净利润0.3亿。
受益行业景气及合并协同效应,一季度归属于母公司净利润7.7亿:(1)一季度主业取得历史同期最好业绩,税前利润约2.9亿,同比减亏约16亿。(2)公允价值变动收益贡献利润总额4.6亿元。(3)我们认为公司一季度主业减亏幅度较大,体现了除受益行业景气外,东上合并后上海控制力度加强、合并协同效应明显,预计随着运营层面的进一步整合,协同效应将进一步显现。
4月16日,公司与天合联盟在上海签订入盟意向书。(1)改变三大航中唯一未从联盟受益的局面,公司具有仅次于国航的国际市场份额,加入全球航空联盟有利于提升国际业务竞争力;(2)有利于与同为天合联盟的南航在国内、国际航线上展开合作,产生协同效应。
人民币升值敏感性较大:公司美元债务约308亿元人民币。考虑合并上航后,估计拥有美元外债约492亿元人民币,若人民币升值一个百分点,公司净利润增加3.84亿,贡献EPS3.4分。若全年人民币升值3％,贡献公司EPS0.102元. 世博会、合并协同效应叠加,二、三季度盈利有望超预期:估计世博会期间,上海航线毛利率提高10-20％,则东航净利润增加17-33亿,EPS 增加0.15-0.29元。
投资策略:公司主业提升明显,同时存在世博会、人民币升值、摘帽、引入战略投资者等预期。预计2010年净利润为56.7亿,EPS0.50元,目标价13元,维持“强烈推荐”的评级。
机构来源：中投证券
长春高新：12个月目标价至63元 增持
公司销售收入和净利润继续保持高增长。公司2010年一季度实现销售收入2.47亿元,同比增长59％,实现净利润1663万元,同比增长204％,经营活动产生现金流4692万元,同比增长55％,这基本符合我们的预期。受春节等因素影响,一季度是公司主营产品的销售淡季,因此从环比来看,一季度比2009年四季度销售略有下降。但预计公司二季度将继续保持高增长,公司全年的销售收入有望实现30％左右的增长。
继续看好金赛药业未来的高成长,将形成国内顶尖的基因工程产品组合。公司旗下的金赛药业进入高速增长期,金赛药业除目前现有主打品种生长激素高速增长外,预计未来将陆续上市长效生长激素,重组促卵泡激素,重组人胸腺素α1等重磅独家产品,形成国内顶尖的基因工程产品组合。有能力不断的推出优秀产品是生物制药公司的核心竞争力,金赛药业强大的研发实力将使公司在优质产品不断上市的推动下继续高成长。
百克生物的狂犬疫苗重新上市将带来爆发性增长。百克生物研发实力同样强大,未来也将构成水痘疫苗,狂犬疫苗,甲肝疫苗,以及重磅首仿药艾塞纳肽等优质的生物药产品组合。目前国内狂犬疫苗市场供不应求,由于国家药监局在2009年10月出台了新的狂犬疫苗标准,目前市场上除成大生物一家外,全部停产。
按照成大生物2009年的签批发数来计算,目前狂犬疫苗市场有近50％的缺口。国内只有百克生物和诺诚生物是采用和成大一样的生物反应器微载体工艺,因此百克生物的狂犬疫苗正在按照新的标准改进生产工艺,将有可能在2011年重新上市。由于市场的严重紧缺,预计狂犬疫苗上市后将为公司带来爆发性增长。
给予“增持-A”的评级,12个月目标价63元。我们继续看好公司未来的高成长性,金赛药业和百克生物将在多个优质生物药构成的产品组合推动下打造国内顶级的生物制药公司。我们维持公司2010年EPS1.06元的预测,由于狂犬疫苗将为公司在2011年带来较大增长,我们上调2010年的EPS至1.58元,考虑到公司未来的高成长性,按照2011年的业绩给予35-40倍估值,则上调未来12个月的目标价至63元。
风险提示:新药审批时间的不确定性。
机构来源：安信证券
二重重装：结构优化带来利率上升 增持
二重重装（601268）公告2010 年一季报,公司一季度营业收入13.96 亿元,同比降低20.78％,净利润2730 万元,同比增长23.42％,按最新股本摊薄计算,每股收益0.016 元,同比增长0.003 元。
点评:金融危机对冶金设备业务的影响逐渐显现。公司产品生产周期较长,滞后于经济周期,金融危机对公司冶金设备等产品的影响逐渐显现,2009 年收入中,冶金设备收入占比43％,冶金设备的下滑带动公司营业收入同比下降。从2009 年末订单情况看,冶金设备依然受下游需求低迷影响,2009 年公司新接订单的56％来自于清洁能源发电设备,其中核电设备又占了约一半,预计未来两年发电设备业务将维持快速发展。
毛利率保持稳步上升。公司产品结构改善,毛利率较高的电站设备占比扩大,带动了公司毛利率整体提高,公司一季度毛利率17.94％,同比增加4％,导致公司净利润同比增加23.42％。从订单情况看,未来电站设备收入占比还将持续扩大,公司毛利率仍将维持稳步上升趋势。我们注意到短期内公司新接订单较多,产能扩张可能暂时难以跟上,如加大外购外协件比例,对短期毛利率会有一定影响。
业绩预测和评级。公司2009 年报中提到计划2010 年营业收入90 亿元,营业成本73 亿元,新签订单140 亿元,我们看好公司电站设备的发展前景,维持2010 年到2012 年每股收益0.36 元、0.49 元、0.66 元的盈利预测,我们认为公司合理估值为相对2010 年30-35 倍市盈率,即10.80 元—12.60 元,维持对公司的“增持”评级。
机构来源：海通证券
平煤股份：6个月目标价29元 增持评级
主要内容:2009 年主要是煤炭价格的影响,公司实现营业收入188.5 亿元,归属于母公司的净利润14.09 亿元,分别同比减少了4.41％、47.19％,EPS 为1.01 元,低于预期。2010 年一季度,公司煤炭销售量价齐升,实现营业收入54.82 亿元,归属于母公司的净利润5.35 亿,分别同比增长66.33％、98.94％,EPS 为0.38 元。
2010 年,公司通过自有资金收购的煤矿贡献全年产能,公司的煤炭产能得到较大提升。价格同比增长约15％。由此带动公司业绩较快增长。此后数年,公司将受益于集团重组以及河南省资源整合,预计产销量还将稳定增长。基于我们的预测,公司2010-2012 年EPS 分别为1.38 元、1.50 元、1.69 元,6 个月目标价29.00 元,暂维持“增持”的投资评级。
机构来源：海通证券
燕京啤酒：股价有约10%上升空间 增持
销量增速快于行业增速;一季度公司加上受托经营管理企业在内,共销售啤酒94万千升,同比增速11.9％;而一季度全行业啤酒产量增速仅6.5％,公司销量增速明显快于行业增速。公司去年市场开拓成效显著,广东湖南等新市场与北京老等根据地齐头并进,能够保证公司销量快速增长的持续性。
销售费用增加短期拉低净利率;公司一季度销售毛利率达到37.8％,高于去年同期水平;但由于广告费用等增长,销售费用同比增加57.62％,导致公司净利润率下降;预计广告费用增加带来的效益将在第二季度开始产生,净利润率将逐步回升。
吨酒价格上升、成本压力较小;一季度公司吨酒价格达到2220元/吨,较2009年的2032元增长9.3％。吨酒价格上升在于公司旗下产品议价能力强,且公司于1月份开始对北京地区10度清爽型燕京牌啤酒提价14％。
另一方面,由于去年啤酒大麦价格有大幅下降,公司在消费去年库存使得上半年成本压力不会太大。
可转债融资获批助规模扩张。公司公开发行可转换公司债券事宜已获国资委批复,拟定融资规模不超过12亿元,涉及北京燕京、广东燕京等啤酒技改项目,有望新增啤酒产能60万千升,以弥补公司目前市场扩大而产能紧张的局面,有助于公司长期业务的发展。
盈利预测和投资建议:我们预计2010年公司啤酒销量约为500万千升,单价上升而毛利率将进一步提高,盈利增速继续快于行业平均水平,预测2010-2012年公司业绩为0.77、0.88和1.00元;在当前市场水平下,具有一定估值优势,给予公司30倍PE,目标价格23.10元,当前股价为21.06元,距离目标价还有约10％的空间,给予“增持”评级。
欧亚集团：6个月目标价28.7元 买入
海通证券
公司2010 年一季度公司实现营业总收入11.50 亿元,同比增长28.04％,利润总额3828 万元,同比增长10.80％,归属于上市公司的净利润2125 万元,同比增长16.12％。实现每股收益0.134元,每股经营性现金流为0.03 元,同比减少85.71％,公司对此的解释为本期采购商品所支付的现金增加。
简评和投资建议。公司2010 年一季度营业收入同比实现28.04％的较高增速,但业务结构变化等因素带来的毛利率下降,以及销售和管理费用的略有上升导致其营业利润增速低于收入增速,为10.59％;但有效所得税率的同比下降以及少数股东损益较低的增速,使得公司最终归属于母公司净利润增速达到16.12％。
我们维持对公司2010-11 年EPS 的预测,分别为0.785 元和1.036 元,同比增幅分别为12.16％和32.05％,(对2010年相对保守的预测主要是考虑到公司在财务处理上一贯采取的较为保守的方式,而无论从公司稳健的扩张战略、良好的经营能力以及在区域内较强的竞争实力上看,我们仍认为其具有较大的业绩释放潜力)公司目前26.30 元的股价对应其2010-11 年PE 分别为33.5 倍和25.4 倍,我们维持其28.7 元的六个月目标价以及长期“买入”的投资评级。
本文来源：网易财经综合
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