亚厦股份等三新股23日上市定位分析

网易财经3月22日讯 亚厦股份、新北洋和国创高新23日在深交所中小板上市交易，证券代码分别为“002375”、“002376”和“002377”。

浙江亚厦装饰股份有限公司总股本为2.11亿股，本次发行股份数量为5300万股，发行价格为31.86元/股，对应发行市盈率为50.57倍，其中首次上网定价公开发行的4240万股今日起上市交易。多数机构预测亚厦股份上市定位在32元至38元。

山东新北洋信息技术股份有限公司总股本为1.5亿股，本次发行股份数量为3800万股，发行价格为22.58元/股，对应发行市盈率为46.08倍，其中首次上网定价公开发行的3040万股今日起上市交易。多数机构预测新北洋上市定位在25元至30元。

湖北国创高新材料股份有限公司总股本为1.07亿股，本次发行股份数量为2700万股，发行价格为19.8元/股，对应发行市盈率为61.88倍，其中首次上网定价公开发行的2160万股今日起上市交易。多数机构预测国创高新上市定位在19元至26元。

亚厦股份上市定位分析

亚厦股份A股股票即将在深圳证券交易所交易市场上市交易。 公司此次发行 A 股5,300 万股，发行后总股本为2.11 亿股。,证券代码为“002375”。

一、公司基本面分析

装饰行业榜眼，人才制胜、技术领跑：亚厦股份为中国建筑装饰行业百强企业第二名，规模仅次于金螳螂，主业集中于公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙三大领域。公司全国优秀建筑装饰项目经理获奖人次数业内第一；在全国建筑装饰科技创新奖评比中，公司亦高居业内第一；此外，作为“一流企业”，公司还积极参加了行业标准的制订。

2008 年、2009 年，公司的主营收入增长率为20.45%、53.68%；净利润增长率为21%、55%。公司的净利率出于行业领先，且保持稳步略增，07、08、09 年的净利率分别为5.25%、5.28%、5.32%。

公司主营业务结构——公装、住宅精装修与幕墙“四三三”09 年公司公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙三大板块收入比重分别为45％、27％和26％，毛利贡献分别为43％、28%、25％，收入和毛利比重基本为“四三三”，这也是公司的主营业务目标结构。三者毛利率分别为14.0％、15.2%和14.31％。

二、上市首日定位预测

国泰君安： 建议询价26.99~31.60 元，首日定价32.39～37.92 元

公司竞争优势显著。品牌方面，2007 年-2009 年，公司荣获国家级工程奖（鲁班奖、国家优质工程奖、全国建筑工程装饰奖、全国建筑装饰科技创新奖）数量总计53 项，在全国建筑装饰企业中名列第二位。公司完成了多个著名项目，如北京人民大会堂浙江厅、北京首都国际机场国家元首专机楼、上海世博中心，北京御园，多个国际知名酒店装修。公司是第一个进行工厂化生产的建筑装饰企业，且具有多项技术成果。

市场前景广阔。根据《中国建筑装饰行业“十一五”发展规划纲要》预测，2010 年我国建筑装饰工程产值将达到21,000 亿元，其中公共建筑装饰装修8,000 亿元，住宅装饰装修达到13,000 亿元。

建筑装饰行业特点：大行业、小公司。行业容量很大，但是根据中国建筑装饰协会的统计数据，2008 年行业前100 强企业完成的产值总量占全行业产值的6%，占公共建筑装饰产值的13%。行业整合预期强烈。

盈利预测。根据对行业与公司的分析，我们预测公司2010～2012 年实现的净利润为24234 万元、35272 万元、43735 万元。对应的每股收益分别为1.15 元、1.67 元、2.07 元。

估值。2010 年类比公司的平均市盈率为35 倍，最近发行的10 只中小板股票的发行市盈率为28 倍，所以，我们认为亚厦股份的合理的市盈率约为28～35 倍。考虑到发行市场的价格有所折让，我们认为合理的发行市盈率在23.5~27.5 倍，建议询价区间为26.99~31.60 元。根据最近中小板上市公司首日涨幅53%，我们预测公司上市首日涨幅可达20%，对应股价为32.39～37.92 元。

海通证券：价值区间为31.9-38.6 元

由于发行价格为31.86 元，建议投资者“网上申购，网下谨慎申购”

公司的装修业务产业链条完整，已发展成为同时拥有包括公共建筑装饰装修、建筑幕墙、住宅精装修及工厂化生产配套生产等综合业务能力的大型建筑装饰龙头企业。

装饰行业空间大集中度较低，未来集中度有提升的空间。建筑装饰的低端市场竞争比较激烈；但是高端市场比如大型公共建筑的装饰市场却有较高的壁垒，具有较强设计实力、较高知名度的企业能够在高端市场占据一定份额。从行业发展趋势及政策导向来看，全国建筑装饰企业总量有所减少，行业集中程度逐步提高。

公司募集资金的项目公司装饰部品部件（木制品）工厂化项目和建筑幕墙及节能门窗投资项目，大大提升公司的业务配套能力，本次超募的资金未来可能通过各种方式进一步提高公司包括石材在内的原材料自给能力，提升公司综合盈利能力。

盈利预测及估值：我们预计公司2010－2012 年的收入增长分别为60.96%、37.51％和18.86％；净利润增长分别为76.29％、51.92％和20.52％；全面摊薄每股收益分别为1.105 元、1.679 元和2.029 元。根据相关行业估值水平以及公司竞争地位和成长性，我们认为给予公司2010 年28－32 和2011 年19－23 倍的PE 区间比较合适，对应的价值区间为31.9-38.6 元，由于发行价格为31.86 元，建议投资者“网上申购，网下谨慎申购”。

潜在风险：固定资产投资特别是房地产投资增速的不确定性对公司业务的影响；公司在快速扩张的过程中项目经理等可能瓶颈及激励不到位导致人才流失的风险。

国金证券:合理估值区间为26.66～32.00 元/股

公司面临良好外部发展环境：未来建筑装饰行业仍将维持稳定增长势头，经济发展及居民消费水平升级将为行业提供持久动力；细分子行业中，建筑精装修业务将在居民消费能力提高带动下维持快速发展势头，节能幕墙、门窗等业务有望在国家节能减排政策推动下得以广泛推广。

公司凭借自身技术、渠道、品牌方面竞争优势，市场占有率有望进一步提高；公司业务重心逐渐由传统公共建筑装饰业务向高端住宅精装修等快速发展子行业侧重，未来有望成为公司利润新的增长点。

我们预测 2010~2012 年，公司归属母公司净利润分别为 2.25、3.26、4.71 亿元，同比增长70.1%、44.89%、44.45%。按照发行 5300 万股本，即按照总股本 2.11 亿股计算，全面摊薄后 EPS 分别为 1.067 元、1.545 元、2.232 元。

参照类似业务上市公司目前的平均估值水平，鉴于公司在行业中的龙头地位，我们给予公司 2010 年25～30 倍 PE，对应公司的合理估值区间为26.66～32.00 元/股。

国都证券: 申购价格区间是25.2-30.03 元 中枢价值为27.61 元 建议申购

我们估算的公司2010,2011,2012 年的摊薄每股收益分别为：1.01元，1.51 元，1.94 元。根据可比公司的估值情况相对应的2009 年的PE 分别为39 倍和42 倍，平均估值水平为40 倍。由此估算公司目前合理的股价为25.20 元，鉴于公司的高成长性，以及我们估算的结果表明公司在未来两年仍将保持50%左右的增速，公司应该享受相应的溢价，我们认为公司的高成长性能够支持在10 年30 倍的估值水平，对应的股价为30.03 元。

综合以上，我们认为公司合理的申购价格区间是25.2-30.03 元，中枢价值为27.61 元。建议申购。

主要依据

1、公司的高成长性。 2、公司的回头客户比例逐年稳步增加达到55%，品牌优势明显。 3、高端装饰市场领先优势。在高端星级酒店、高档住宅精装修、政府类行政机构、金融机构等属于装饰行业的高端市场，公司在上述装饰细分市场优势突出。 4、长期稳定的跨行业合作优势。公司与万科企业股份有限公司、中国海外发展有限公司、合生创展集团有限公司、恒大地产集团有限公司、绿城房地产集团有限公司以及杭州滨江房产集团股份有限公司、SOHO 中国有限公司、复地（集团）股份有限公司、龙湖地产、凯德置地（中国）有限公司、华润新鸿基（杭州）有限公司、世茂集团等一批国内外知名大型房地产商建立了长期良好的合作关系，保证了公司持续稳定快速发展。

齐鲁证券:25.5-28.05元

预计公司2010年、2011年和2012年营业收入在34.72亿、52.7亿和80.92亿，对应摊薄后每股收益在0.85、1.45和2.02元。通过对比可以发现，2010年建筑装饰行业算术平均市盈率为33倍，考虑到A股市场2010年有整体重心下移趋势，因此我们给予公司2010年30到33倍的PE，二级市场合理价位区间为25.5到28.05元。假设发行价格较二级市场价格折让15%，建议询价区间为21.67到23.8元。

三、公司竞争优势分析

公司竞争优势显著。品牌方面，2007 年-2009 年，公司荣获国家级工程奖（鲁班奖、国家优质工程奖、全国建筑工程装饰奖、全国建筑装饰科技创新奖）数量总计53 项，在全国建筑装饰企业中名列第二位。公司完成了多个著名项目，如北京人民大会堂浙江厅、北京首都国际机场国家元首专机楼、上海世博中心，北京御园，多个国际知名酒店装修。公司是第一个进行工厂化生产的建筑装饰企业，且具有多项技术成果。

分享行业快速成长：自2001 年以来，建筑装饰行业产值CAGR 可达13%，目前市场容量已达15500 亿，据行业协会估计，2010 年市场容量将接近2 万亿；同时，存量翻新装修亦将每年提供8000 亿以上的市场。成长中的巨大的市场容量为公司业务的扩张提供了良好的外围环境。

部件工厂化等募投项目顺应行业趋势，提高公司核心竞争力：部件工厂化生产和绿色环保装修是大势所趋，公司的募投项目符合行业发展趋势，将提高装修质量、缩短工期、节约成本，进一步提升公司竞争力。