国药股份：业绩增速回升 保持麻药经销领先地位
国药股份3 月21 日发布2009 年年报：报告期内实现销售收入51.95 亿元，同比增长18.45%，利润总额2.95 亿元，同比增长17.75%，净利润2.27 亿元，同比增长16.83%，实现每股收益0.47 元，分配预案为每10 股派发现金股利1.00 元人民币(含税)。
银河证券的分析与判断如下：
(一)公司业绩略低于市场预期
Wind 的一致性预测显示：市场对公司2009 年业绩的一致性预测为0.52 元，公司实际每股收益0.47元，略低于预期。
银河证券认为其主要原因是北京地区的药品招标工作延迟所致。由于公司的主要业务是医药商业，其中北京地区的纯销业务又占据半壁江山，因此北京地区的药品招标工作延迟必然导致该部分业务的增速受到影响；另外，公司的食盐加碘项目补贴款项有部分未能在09 年体现以及公司逐步退出非医药进出口业务也对利润有所影响。
(二)2010 年业绩增速有望回升
银河证券认为导致2009 年业绩增速低于预期的部分因素将在2010 年逐步减少或消失，2010 年业绩增速有望回升。
1、北京地区的药品招标工作已经于2009 年12 月开始启动，将统一遴选10 家配送商和2 家备选配送商，北京地区医药商业集中度有望以此为契机出现明显提升。虽然最终名单还没有确定，但是银河证券从市场地位、配送能力、规模等方面考虑，认为北京医药股份、国药控股、国控北京等公司入选基本没有悬念，所以，2010 年公司的市场份额有望扩大。
值得注意的是，此次的招标工作是将医院和社区卫生中心(站)的配送工作统筹安排的，也就是说，北京医药股份一统社区市场的局面将被打破，国药股份有望获得额外增量。由于社区药品的配送可以与医院的药品配送协调进行，所以进行社区配送的成本更容易控制，而不会出现面对农村市场时配送成本过高的局面，对公司明显有利。因此，尽管基本药物价格较低，可能拉低公司医药商业的整体毛利率，但是整体看来，公司仍将是受益者。
公司虽然失去了麻药批发业务的垄断业务，但是由于行业地位高，且公司一直积极梳理麻药供应体系、配合生产厂家进行推广活动，同时积极进行终端下沉、筹划全国医疗机构特殊药品管理和临床合理应用培训项目等工作，所以仍然保持了麻药经销领先地位，2010 年这种情况仍将持续。
2、公司的医药工业(国瑞药业)已经走上正轨，2009 年全年实现销售收入1.32 亿元，同比增长26.5%，实现利润总额2081.54 万元，同比增长101.71%。2010 年，国瑞药业将全面推进冻干粉针技改工作，加快销售队伍建设，银河证券预期2010 年仍将保持快速增长。
3、国药物流不断加强仓储配送能力，为公司和其他客户提供完备的物流服务保障，同时提高特殊药品的储备能力，并实现冷链标准化管理水平的提升，全年实现销售收入7778 万元，同比下降3.3%，利润总额683.07 万元，同比增长57.88%。2010 年，国药物流将继续提高仓储配送能力和服务水平，加强物流标准化建设，推进冷链运输网络建设，力争成为药品冷链运输的领先者。银河证券预期其盈利能力将继续提升。
4、公司的投资收益主要来自青海制药和宜昌人福，2009 年投资收益3405.54 万元，同比增长37.33%，由于宜昌人福的芬太尼入选基本药物制度以及麻药市场本身的品种更迭等原因，该市场在2010 年仍将保持快速增长，公司的投资收益也将同步增加。
投资建议：
银河证券小幅调低公司的盈利预测，预计公司2010、2011、2012 年的收入分别为63.43、76.79、91.38亿元，净利润分别为2.85、3.62、4.36 亿元，2010-2012 年收入和利润的复合增速分别为20.72%、24.40%，EPS 分别为0.60、0.76 元、0.91 元。
仅从国药股份自身的估值来看，目前并没有吸引力。银河证券感兴趣的是：国药股份本身有能力长期保持较快增长，同时存在外生增长机会，其2006 年承诺的资产注入工作兑现的可能性日益加大。虽然银河证券无法判断最终注入的哪部分资产，但是，无论是国控北京、国控在北方地区的资产或是国控本身，都可以大幅度增厚公司业绩，带来业绩甚至估值水平的提升，因此，银河证券维持“推荐”评级，建议长线投资者将公司作为医药行业的基本配置之一；同时建议中短期投资者关注资产注入的进度，适时予以配置。
思源股份：丰富的产品储备将支撑公司持续成长
银河证券22日发布思源股份(002028.SZ)年报点评，维持“推荐”的投资评级。
3 月20 日，思源电气公布了2009 年年报，2009 年公司实现营业收入18.89 亿元，同比增长23.46%；实现归属于母公司股东净利润9.5 亿元，同比增长174.31%；每股收益2.16 元。公司还公布了2009 年的分配预案：每10 股分配现金股利2 元。
银河证券的分析和判断如下：
期间减持平高电气股权贡献了超过60%净利润
公司2.16 元的每股收益有六成以上来自于减持平高电气股权的投资收益：2009 年公司多次减持平高电气股权，合计取得了约7 亿元的投资收益，约贡献税后每股净利润1.35 元，即如果没有减持平高股权收益，公司每股收益约0.81 元。扣除一次性股权转让收益和其他非经常性收入，公司2009 年的净利润增长为20%。
材料价格下降带来毛利率的提升
2009 年，公司综合毛利率达到44.56%，比去年同期提升了2.28 个百分点。公司毛利率提升主要是高压开关和电力电容器毛利率大幅提高，分别提高了7.26 和2.54 个百分点，这些产品毛利率提升主要是由于原材料价格下降和规模效应的显现。
传统业务普遍增长减缓
从新增订单情况看，公司传统业务消弧选线成套装置、高压开关、高压互感器和电力电容器普遍增长减缓，同比订单增速分别为0.17%、13.54%、10.89%和8.63%。反映了这些业务在达到一定规模和市场份额后，进入稳定期，另外整个电网投资增长减缓也对相关产品的增长造成影响。
培育中的新业务进展顺利
GIS、电力电子和数字化变电站是公司近期培育的新业务，在2009 年取得了阶段性成果。GIS 厂房在2009 年竣工，并开始批量生产，145KVGIS 取得KEMA 开断证书，迄今已经获得200 多间隔的订单；数字化变电站的一系列产品通过了KEMA 一致性测试认证，并获得110KV 数字化变电站订单，标志着公司在二次产品方面取得重大突破；公司的电力电子产品如SVG 实现了产品的规模化投运，并且开展相关业务公司如思源清能在09 年首度实现盈利。
丰富的产品储备将支撑公司持续成长。
投资建议：
根据公司最新的年报数据，银河证券略微提高了公司的业绩预测，预计公司10－12 年的每股收益分别为1.00、1.18 和1.38 元，公司估值在电力设备中处于较低水平。公司多年的发展历程验证了公司管理层卓越的能力：对输配电领域发展机会的敏锐感觉和很好的把握能力；丰富的产品储备将支撑公司持续成长，银河证券看好公司长期发展前景，维持“推荐”的投资评级。
中国石化：原油需求的回升
银河证券22日发布石化行业价格月报表示，烯烃盈利空间打开，三大合成材料利润高涨，给予石化行业“推荐”的投资评级，具体如下：
1. 原油、成品油：三大机构上调需求预测，国际油价小幅走高
近期EIA、IEA、OPEC 全球三大能源机构对2010 年全球石油需求预测增量纷纷调高，对今明两年全球原油需求的回升均持乐观态度。EIA 在其3 月份的短期能源展望报告中指出，今年全球石油日需求量或将增加147 万桶，至8557 万桶，增幅1.7％，这一数字较2 月份的预测数字上调了21 万桶，增幅为0.2％，这也是EIA 连续第二个月上调原油需求。OPEC 预计，2010 年全球原油日均需求将增加90 万桶，较其2 月份的预期上调了10 万桶。IEA 也上调了2010 年全球石油需求增幅，日需求量为较去年增加160万桶。这三家研究机构的报告均指出，需求的回升绝大部分来自于非OECD 国家，其中美国、中国对于未来原油的需求回升起到了至关重要的作用。
2. 石化中间体：炼油利润转向三大合成材料
2 月份石脑油均价75 美元/桶，乙烯、LDPE 升至1335 和1520 美元/吨，价格、价差都要高出油价同期水平约160-200 美元/吨，终端LDPE 的产品价格涨势更猛。当前原油、石脑油价仅为历史最高水平的55%，但三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右，1、2 月份吨乙烯EBIT 达到4000元左右。由于石脑油价格偏低，合成树脂、合成橡胶、合成纤维价格较好，下游三大合成材料毛利较高，炼油业绩通过石脑油由下游三大合成材料实现，炼油仍可保持较好的经营状态。
3. 估值及重点公司
由于09 年以来流动性推动的中国股市大盘股涨幅较小，而国际市场大盘股涨幅并不比小盘股差。目前国内石化行业平均估值水平已经低于海外平均水平，以09 年预测业绩计算国内石化平均PE 为19.44倍，略低于海外平均19.59 倍水平，若以2010 年预测业绩来看，中国2010 年石化平均PE 为14.09 倍，也低于海外平均15.42 倍水平。给予石化行业“推荐”的投资评级。重点公司中国石化。
鲁泰A：公司价值存在低估
国泰君安22日发布鲁泰A(000726.sz)年报点评，维持“增持”评级，目标股价15元，具体如下：
2009 年，公司销售收入40.36 亿元，同比增长2.92%；实现营业利润6.52 亿元，归属于母公司净利润5.7 亿元，分别同比增长16.63%和11.2%。每股收益0.57 元。每10 股派现金2.5 元。
公司面料收入25.05 亿元，同比下降2.42%；衬衣收入10.74 亿元，同比提高5.4%；面料与衬衣合计占总收入的88.68%。
公司出口结构中，对欧美地区出口占比最高，为36.7%，对东南亚、日韩和香港的出口占比分别为32.3%、14.6%和11.6%。与08 年相比，欧美和东南亚占比有所提升，日韩、香港和其他国家占比下降。
公司综合毛利率30.58%，较08 年大幅提高4.98 个百分点。其中，面料毛利率30.91%，衬衣毛利率32.14%，分别同比提高3.57 和0.54 个百分点。原材料价格下跌、产品结构优化和会计调整是毛利率提升的主要原因。
截至09 年末，公司流动比率1.15，速动比率0.54，同比分别提高0.18 和0.03。资产负债率33.56%，同比下降13.13 个百分点。增发募集资金到位后，公司的偿债能力得到很大改善。
09 年公司应收帐款周转率28，存货周转率2.16，同比分别下降2.65 和0.31。
预计公司10、11 年每股收益分别为0.65 元和0.73 元。尽管成长性一般，但目前公司的估值远低于板块平均水平，作为行业内最优秀的制造类公司，国泰君安认为公司价值存在低估。维持“增持”评级，目标股价15元，对应2010 年23 倍市盈率。
本文来源：网易财经
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