香港新股认购与投资攻略：中升集团

一、公司主营业务简介

中升于国内销售多个品牌的豪华汽车及中高档汽车销售组合。中升已与多个环球知名品牌及他们于中国的合营企业签订经销代理协议，其中包括奔驰、雷克萨斯、奥迪、丰田、日产、本田以及通用等集团为中国首家获授丰田经销代理权的公司，亦是中国最早获授雷克萨斯及奥迪经销代理权的公司之一。目前按销量及按4S经销店数量计算，集团均为丰田及雷克萨斯国内最大的汽车经销集团之一。丰田及雷克萨斯是集团两个销售额最高的汽车品牌。

中升的售后业务向客户提供的服务及产品十分广泛，包括维修、保养、汽车美容服务及销售多款汽车用品。售后服务包括保养范围内的业务。中升的售后毛利率于 09年首 9月达 44%，远高于新车销售的毛利率 4-5%。中升 90%的收入来源为新车销售。新车销售中，中高档汽车佔销售收入 71%，而豪华汽车则佔 29%，售后业务的收入只佔 09年首 3季总营业额 10%，但其比重已远高于 06年的4%。而且，由于售后服务毛利率远高于销售新车，因此售后服务 09年首 3季的毛利为3.9亿元，稍高于新车销售的 3.8亿元。

二、招股详情

股票编号：0881.HK

行业：汽车销售 

上市类别：香港交易所主板 

招股价：9.54—12.83港元 

发售所得款项 ：27.3—36.71亿港元 

全球发售股份数目：2.86亿股  

国际配售股份数目：2.56亿股

香港发售股份数目：3065万股 

总市值：178—238.8亿港元

交易单位：500股/手

保荐人：摩根士丹利亚洲  

公司网址：www.zs-group.com.cn  

三、主要财务数据(人民币百万元)   

四、公司主要股东

公司董事长 黄毅       43.27%

执行董事   李国强     26.18%

General Atlantic         13.32%

五、集资用途

倘以发售价中位数11.19元计，售股所得款项净额约为30.08亿港元，主要用作：

*  21.06亿元(70.0%)用作透过内部增长及选择性收购、结盟、合营及其它战略性投资以拓展4S经销店的分销网络；

*  1.02亿元(4.0%)用作持续升级、维护及翻新我们的4S经销店；

*  1.02亿元(4.0%)用作另外设立快修店；

*  1.02亿元(4.0%)用作另外设立汽车用品展览中心；

*  2.41亿元(8.0%)用作发展二手车销售业务；

*  3.01亿元(10.0%)用作一般企业用途。

六、同业比较

六、认购与投资建议     

 中国内地乘用车市场消费需求情景依然看涨。随着我国经济发展的加速以及城市化进程加快，人均可支配收入不断提高。从内地一线省区的历史经验来看，居民汽车普及率迅速提升的门槛在人均收入1.4万元的水准。预计今后两年将有占内地总人口比例40%的省份陆续跨入这一汽车消费的门槛。相关优惠政策的出台促进了汽车消费的增长，同时交通及其他基建设施的不断完善将为居民提供良好的用车环境。虽然内地汽车千人拥有量较之早前有已很大改善，然而目前的水准仅相当于日本上世纪60年代中期以及韩国80年代晚期的水准，而两国此后的五年销量年复合增长率分别达到22%以及28%。因此可以看出中国内地汽车消费待提升的空间仍然巨大。若宏观经济状况维持平稳发展，预计消费市场之增长将持续至2020年。

 公司在此前的三年里一直是中国领先的汽车经销集团。其4S经营店多选址在消费能力较强的一、二线城市。公司主营中高档及豪华汽车，其品牌也是不断丰富，日系、美系、德系车均有所涉及。公司收入的两个主要来源为汽车销售以及售后服务。其财报显示盈利能力较好的售后业务在其总收入中所占的比重不断提升，带动公司总体毛利率录得稳步增长。凭借其庞大的经营规模以及多年来与汽车厂家紧密的合作关系，相信其行业地位必将进一步提升。

 从目前在港上市的公司来看还未有专门从事乘用车销售及售后服务的公司，这将成为投资的一大亮点。同时公司作为乘用车销售行业的龙头规模效应显著，品牌优势强大，我们看好公司未来发展的前景，故建议投资者认购。

 公司销售的品牌中日系品牌丰田、雷克萨斯、本田、日产是其销售收入来源的主要部分。随着日系车召回事件的不断恶化，其品牌形象会受到一定的影响，进而可能会拖累其销量，对公司2010年汽车销售部分的收入造成负面影响，但是长期看还很难判断。

 由于中国汽车销量今后的增长主要来自内陆省份刚性需求的释放，对乘用车的消费更加体现在其基本的代步功能，因此中低端车的需求将更加强劲，这将会拖低公司的整车平均售价进而影响公司的盈利能力。

 公司应收账款周转率仍处于合理区间，但从09年前九个月的状况看有变差的趋势，这将不利于公司日常的运营。 2009年预测市盈率34.6-46.5倍，属于偏高水平，建议于股价回落后逢低吸纳。

七、回拨机制

公开招股的超额倍数        15倍—50倍    50倍—100倍      100倍以上

回拨占总售股数百分比         30%             40%              50%

八、认购时间表

开始登记日期 2010年 3月16日

截止登记日期 2010年3月19日

公布申请结果 2010年3月25日

退回支票日期 2010年 3月25日

股份买卖日期 2010年 3月26日