货币政策两难 央行难下紧缩决心

3月11日，中国统计局公布的宏观经济数据显示，2月份CPI同比上涨2.7%，比1月份多增1.2%，高于市场预期。2.7%的涨幅也超过了2.25%的1年期定期存款利率。自去年11月，PPI和CPI相继转正以来，通胀压力持续增加。央行会否因此加快货币政策紧缩进程，甚至提前进入加息周期？

但正如温家宝所言，2010年是中国经济“最复杂的一年”，“经济出现了复苏的迹象，但危机的影响依然深重。复苏的基础并不稳固，依然有很多不确定性”。这寥寥数言，已经道出今年政策的复杂性，货币政策正是“左右为难”。

做为09年刺激政策的后遗症，2010年，中国经济面临通货膨胀已经是不可避免。2月份CPI已经涨至2.7%。即使排除春节因素以及冰雪灾害，涨幅也是大大超出市场预期，以至中外投资机构集体误判CPI，通胀压力比预想更大。另外，2月份PPI也同比上涨5.4%，工业品出厂价格指数的上涨过快，也将进一步加大后期通胀压力。因此，政府想要达到全年3%的CPI增长目标，并不容易。

其实，通胀最大的威胁还不是居民消费价格的上涨，而是资产价格泡沫，在中国的表现就是房价。在前期极度宽松的货币政策作用下，2009年，中国年度货币供给的增长平均值达到29.7%（用M2衡量），而在此前的5年中，这一指标仅为17%时，已经被指存在流动性过剩。如此巨量的货币供给，在实体经济衰弱的大环境下，势必流入资本市场，赚取快钱。因此，中国上证综指市盈率从2008年底的约14倍升至目前的28倍。而2009年，北京，上海，深圳等地的房价涨幅更是令人咂舌。据北京市统计局提供的资料，08年，北京四环路以内的期房均价为1.5万余元，而一年之后的09年第四季度，均价已到近2.6万元，上涨接近50%。如此房价已经成为中国经济乃至社会稳定的最大威胁。从“两会”政府表态也可看出，调控房价将成为今年政府工作的重中之重。

CPI持续上涨，资产价格泡沫再起，是什么还在干扰央行加速货币政策紧缩的决心？原因可能有三，其一，贸然紧缩可能挫伤经济回暖的势头。其二，经济刺激计划中的大批在建工程资金，或因为货币政策收紧，导致后续融资困难，大批烂尾楼出现。其三，在人民币升值压力加大的情况下，实施加息，可能导致热钱流入，使得紧缩政策适得其反。

不过，就中国央行日前发布的最新一期货币政策执行报告中提出“将合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”这点看来，紧缩已经成为其大方向。至于力度如何，考虑到以上三大顾虑，应该会视情况而定。