申银万国11日评级一览
申银万国：通威股份股权转让及定向增发点评维持“增持”评级
申银万国11日发布通威股份(600438.sh)股权转让及定向增发议案点评，维持“增持”评级。
公司今日公告称：1)公司计划将其持有四川永祥1.54亿股股份全部转让给通威集团；2)公司将以定向增发方式募集资金9.24亿元(以不低于10.38元/股的价格募集9500万股)用于11个饲料项目及1个原料基地的建设。
申银万国点评如下：
战略“归核化”。本次股权转让以及定增议案彰显公司做大做强饲料主业的决心，申银万国认为促使公司战略重心重归主业的原因有二：1)08年公司为寻找新利润增长点，以收购方式进入新能源领域，但多晶硅自投产以来价格“跌跌不休”，09年永祥公司净利润仅有219万元(资产规模19.18亿元)，未能实现预期收益。2)同行的快速发展给管理层较大触动，尤其是专注于水产饲料的后起之秀海大集团近两年的高速增长及其上市以来所受到资本市场的关注，让昔日王者感慨良多——只有专注的强者，才能恒强。因此，申银万国认为本次公司战略转型是经过历练和熟虑后的坚定选择，未来公司将集中资源做大做强饲料业务，并围绕饲料主业进行适当的产业链延伸。此外，申银万国预计公司在完成股权转让后会考虑剥离亏损严重的禽肉加工业务，同时加强水产品加工的渠道和品牌建设，从而有进有退，扬长避短。
沿内部挖潜及外延扩张两条路实现饲料业务持续增长。申银万国认为未来三年公司增长主要依靠饲料主业的发展，而饲料业务增长一方面来自原有项目的改扩建和产品结构调整，另一方面来自饲料新厂的建设及对行业第二梯队标的资产的收购。沿内涵式增长路线，公司将于10年对天津、云南等项目进行改扩建，通过内部挖潜10年有望增加50万吨饲料销量，而且要继续增加水产饲料销量占比，通过优化产品结构实现盈利水平的提高；沿外延式增长路线，公司本次定增募投项目将新增饲料产能222万吨，使总产能达到700万吨以上。此外，公司还将考虑利用自有资金对饲料行业第二梯队企业(年产五六十万吨左右)进行有选择的收购。预计未来3-4年通威饲料销量年均增长率30%，12年饲料销量超过600万吨。
预计09/10/11EPS为0.22/0.35/0.50元(按增发前股本计算)，如果10年将亏损的禽肉加工业务剥离，则盈利预测有望上调，目前暂时维持“增持”评级。
申银万国：栖霞建设年报点评维持“中性”评级
申银万国11日发布栖霞建设(600533.sh)年报点评，维持“中性”评级，具体如下：
09年业绩符合预期。2009年，公司营业收入22.02亿元，净利润2.22亿元，分别同比增长38.35%和18.56%；EPS为0.21元/股，符合预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。
09年销售增幅较大。2009年，公司销售面积为53万平方米，销售金额44亿元，分别比08年增长了331%和271%。销售同比增幅较大，一方面是因为公司在08年未进行降价促销，基数比较低，且使得09年可售资源较丰富；另一方面，也与公司所处区域房地产市场表现较好有关。09年，长三角区域是流动性最为充裕的地区之一，尤其是在09年三、四季度，南京、苏州等长三角二线城市投资比例明显提升，房地产市场的量、价增长明显。
09年土地储备增量较少，10年拟介入经济适用房开发。09年，公司在土地储备上作为不大，直接新增土地储备仅1幅，建筑面积13万平方米；同时，公司解除了无锡九棉地块和东北塘部分地块的土地出让协议。到09年末，公司未结算权益土地储备约180万平方米，和前几年相比不断下降。作为区政府下属国有企业，公司未来拟参与经济适用房开发，建筑面积约107万平方米，从以往公司参与的经适房项目来看，盈利性较差，毛利率在10%左右。
10年结算资源丰富，利润增速67%，但估值不具备优势，维持“中性”评级。09年销售收入大幅增长，使得09年末预收账款达到20.55亿元，绝大部分将在2010年结算，这导致未来利润增速有一定提升。预计10、11年结算收入为31、34亿元，EPS分别为0.34、0.53元/股，对应PE17倍和11倍；RNAV为4.99元/股，P/RNAV1.19倍。公司估值不具备优势，维持“中性”评级。
申银万国：顺络电子年报点评维持“增持”评级
申银万国11日发布顺络电子(002138.sz)年报点评，维持“增持”评级，具体如下：
结论及投资建议：短期估值已合理，看好公司的长期成长性，维持增持评级。采用公允价值计量的限制性股权激励方案将对10年业绩存在重大影响。参照当前股价水平，对公司10/11年盈利预测从0.76/1.03，下调至0.60/0.96，而公司10年股权激励顺利实施的底线是EPS0.59，管理层因此压力颇大。申银万国认为股价短期已经合理，看好股权激励的积极效果和公司的长期成长性，维持“增持”评级。
原因及逻辑：
1.盈利能力提升符合预期，但业绩略低于预期，拟每10股分红2.5元。09年实现收入3.26亿元，同比增长30%；综合毛利率41.7%，同比上升2.2%；净利润6145万，同比增长45.6%；净利率18.7%，同比上升1.9%；实现EPS0.51元。同时公告拟以现有总股本为基数每10股派发2.5元(含税)。公司的盈利能力提升符合预期，但总体业绩略低于预期(3.31亿收入，EPS0.55元)。
2.4Q09收入增长低于预期影响业绩。4Q09公司收入同比增长75%，环比略低-4.5%(此前预期9%增长)。正常年份里4Q收入一般环比有所增长，通过向公司了解情况后，申银万国认为由于下游整机厂商回补超低库存，公司3Q09收入增长存在超预期的偶发因素，而4Q09的经营状况属于相对正常水平。
3.产能瓶颈正在缓解，产能还在扩充，经营效率不断提升。公司未执行订单同比下降60%，平均交货周期从25天左右缩短到15-20天，显示公司产能瓶颈正在缓解。公司第三批功率绕线机已到货，预计6月投产，未来收入增长的产能保障更足；此外，剔除08年自身去库存的影响后，应收款周转率(4.42)和存货周转率(3.42)已创历史最好水平，公司经营效率正在不断提升。
4.募投项目进展：叠层片感超额完成，压敏电阻推后但已经提速。公司叠层片感募投项目由于适时用反周期并购代替自建，09年超额34%完成效益目标；压敏电阻进展滞后，是由于对手韩国Amotech利用经济危机韩元贬值的机会杀价50%，公司一开始并未跟随降价。近期公司已下调了出厂价格，并进入了三星手机的全球采购体系，手机均价的下跌有利于压敏电阻对TVS管的替代，申银万国看好压敏项目的前景。
申银万国：申能股份年报点评维持“增持”评级
申银万国11日发布申能股份(600642.sh)09年报点评，维持“增持”评级，具体如下：
09年业绩基本符合预期。公司09年实现营业收入153.95亿，同比增长19%；营业成本127.95亿，同比增幅为16%。09年公司收入相比成本回升更加显著，主要原因在于08年两次电价上调、燃煤成本回落、以及外三电厂的全年运行。公司实现归属母公司净利润16亿，折合EPS为0.554元，同比增170%，基本符合申银万国年报前瞻中的业绩预测(0.55)。
煤价上涨显著拉低公司09Q4毛利率水平。上海地区09Q4的火电发电量环比增加6.8%，但公司煤价上涨同样较为显著，加之11月20日起上海地区上网电价下调，共同导致电力业务毛利率由前三季度的26.5%下滑至第四季度的16.6%。
10年新增利润增长点难抵燃煤成本上升。申银万国认为10年一季度的煤价可能处于全年高位，进入淡季后成本压力将有所减轻。全年来看，预计10年公司综合标煤价格涨幅为8%左右。利用小时方面，世博会因素可能会导致工业用电受到一定影响以及外来电有所增加，加之新增大漕泾(2*100)、石洞口二厂二期(2*60)、吴泾热电改造(2*30)等机组，申银万国认为10年上海地区利用小时可能呈现小幅下滑态势。尽管公司参股的大漕泾、石洞口二厂二期投产可能新增约1个亿左右的投资收益，但10年业绩出现同比下降应该难以避免。此外，申银万国认为随着油价的上升，10年公司石油天然气业务有望出现好转，而天然气价格的调整为管网业务带来一定的不确定性。
公司目前股价具备安全边际，维持“增持”评级。在10-11年煤价变动8%、0%，利用小时变动-3%、4%，Brent原油价格79、85美元/桶，资产管理公司歇业清算不再贡献利润的假设下，申银万国预计公司10-11年EPS为0.47、0.51元/股，目前股价对应10-11年PE为23x、21x，PB为2x，在目前电力股中处于较低水平，具备安全边际，维持“增持”评级。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
