郑锦桥:探索PE-VC如何更有效服务企业

网易财经讯 第二届中国创新大会在京举行。嘉富诚国际资本合伙人郑锦桥在主旨论坛上发表了题为“探索PE-VC如何更有效服务企业”的主题演讲。

以下为发言实录:

非常感谢大家。作为第一个投融资专题的发言人，我会给大家做一些资本市场的介绍。

大家知道，目前中国的资本市场发生了翻天覆地的变化，特别是成思危委员长对于中国的资本市场提出了更多的期望。在股指期货、融资融券推出之后，中国的资本市场会发生什么样的变化？中国目前在海外的资本市场会有一些什么样新的进展？这都是我们大家关心的。

作为私募股权基金的管理人，当然我们最理想的对冲方式，是资本市场无论是国内的A股市场，还是海外的资本市场，对于我们来讲研究和掌握国内资本市场或者是海外的资本市场，是我们必须要积累的经验。因为对于私募股权基金的管理而言，首先我们看一个企业，要站在资本市场的角度去看待这样的企业。那么，中国的资本市场大家看这个图形可以看到，这是变化非常大的市场。特别是最近几年，中国的资本市场在整体的变化当中，我们看到是一个非常独特的模式在变化。特别是我们看到，上面这两个图，是近5年来深圳股票市场和上海证券交易所的变化情况。而下边我们看到的是香港主板，右下角是纽约主板，但是我们比较最近同期的不同资本市场变化的过程中。我们发现这种变化还有一些微小的不同，特别是我们看中国国内的主板市场的变化，它是从股指迅速提升，在2007年10月达到了最高峰2000点，我们看到2008年1月份又跌到了低谷，最近又有一个新的提升，就是在2009年全年的变化达到了新的高峰3000点左右。这个变化和美国纽约的主板相比，美国纽约主板虽然处于金融危机的中心，但是变化的趋势忽高忽低，而不是像中国国内的资本市场这样直趋直下。

中国国内的投资人往往有一种心态，我投资了哪支股票，一定要等它反弹之后才会卖出，但是这种变化有可能会持续下跌，而没有反弹的机会。那么这说明中国的资本市场在整体的发展过程中，缺少一定的机制来对冲。那就是为什么我们的资本是由于缺少金融衍生工具，而导致我们资本市场单向变化的原因。所以，我们现在推出的融资融券、股指期货，包括我们进一步鼓励发展的对冲基金的出现，在资本市场上都是为了对冲相应的跌幅。而我们资本市场的发展，将来会出现较多的反弹趋势，而不是像我们过去的几年资本市场整体的变化，上升、下跌单一的图形的变化。所以，我们看到资本市场从总体上来讲，给我们提供了更多的机会。

金融的创新方面，有更多的产品推出，是我们市场成熟的表现，因为我们大会的主题是创新大会。在金融方面，我们的创新真的太少了。我们也看到了，从2005年8月以后，中国的资本市场除了在去年推出创业板之外，我们的金融衍生工具，在资本市场上基本上没有。我们今年获得了股指期货包括了我们要推出的融资融券，预计很快要出现的REITS产品，和我们正在逐步放大的PE的产品。这种产品会将更多的社会资金，通过合法的途径和方法，投到二级的资本市场和一级的私募股权需要的资金企业当中去。其实，这是社会资金的整合，有一个更好更快的发展。

中国的资本市场最近几年的变化，这几年给我们很多的启发，无论是我们看到的国内的资本市场还是海外的资本市场，中国的企业都以飞快的速度在发展。2009年我们A股市场78家企业上市，融资规模达到了505亿，而纽约主板上市61家IPO企业，融资规模是205亿。中国A股市场的融资规模和上市的数量，已远远超过了纽约的主板。当然，纽约受金融危机的影响，少一些企业上市也是有情可原的。但是，从发展的趋势来讲，中国的资本市场在未来的整体变化中，应该给投资人带来更多的机遇。因此，在今年由于我们的股指期货和相关的一些金融产品的出现，可能会对放大中国资本市场的总量起到很大的作用。

截止到前天为止，中国资本市场的市值两市合计是24万亿人民币。而纽约主板目前达，包括泛欧交易所，达到了30万亿美金。所以，从总量来讲，我们比纽约主板从总量上看有较大的差别。但是，对于中国的企业来讲，我们的资本市场发展，带动了中国证券机构的发展，包括了机构证券在2009年实际成交额的佣金收益超过了摩根士丹利、高盛等。包括会计事务所、律师事务所的增长也翻了两番。比如说会计事务所在十几家在香港获得了资格，已逐步地走向国际。

所以，从长远看不仅在国内A股市场有机会，在海外的资本市场，我们也看到包括在香港的主板，去年有60多家的中国企业上市。同时，我们看到在纽约的主板，纽约去年的60多家的上市之中，其中有13、14家是中国概念的企业上市。包括日本主板和韩国主板，澳洲主板同样也有中国企业的出现。比如说我们大家知道的雀友牌麻将桌在澳洲上市，他们打的牌是13亿中国人的1/3是麻将爱好者。所以，市场的巨大带来的想象的空间也是令人非常震撼的。同时，包括迪拜这样的一个相对较小的资本市场，也有去年4月份上市的一家叫中国安保，做交通监管设施的一家企业上市。所以，全球不同的资本市场，应该都有中国企业的身影。在不同的资本市场中，当以C开头的企业上市的时候引起了大家的观望，加上H引起了大家的关注，如果真有INA，投资人两眼都冒绿光了。所以，看到了不同的资本市场的融资，资金大量的回笼，而为国内的发展起到了添砖添瓦的重要作用。

无论在他里上市，我们都必须考虑你这个企业是否能适应资本市场的一些需求。也就是说，不同的企业在选择不同的资本市场时，要根据你自身的一些具体的情况。比如说企业在国内主板，包括A股市场和创业板的市场来上市，当然是最好的选择。因为我们知道创业板目前的市盈率，应该是全球最高的。最近我们看到是80倍的市盈率，在这之前我们看到了最高的市盈率达到了120倍，凡是符合两高六新的企业，都可以在创业板上市。比如说有一些在国内同行业中处在3、4位或者4、5位的企业，如果同行业已经有了第一名在国内上市，你可以到海外上市。另外，在国内或者是海外上市，要考虑自身的情况，来确定不同的投资的平台。海外上市，有一些企业是相对成功，也有一些企业上市之后不能再融资，而股价低迷。特别是我们看到了在纳斯达克国内上市的企业股价偏低，一些中国概念的投资机构在抄底纳斯达克上市的中国概念的企业，也成为了一种新的机会。所以，在这些方面，我们想要根据企业自身的每年战略，你的行业特性，以及你所处的具体的环境。比如说是否有专业的人士来满足你在国际上市的一些程序，你的英文水平怎么样，还有上市整体的考虑和法人治理结构的规范。因为海外的资本市场和国内的资本市场，当然现在要求差异是越来越小，但总的来讲，对于法人治理结构总体的要求都是非常高的。所以，我们考虑这些方面首先要特别注意，此外我们要特别关注自身的一些盈利模式。盈利模式方面，包括投资机构在选择不同的逆投资项目时，也要考虑具体的事项。比如说你是否有创新的内容，在同行业中是否处在一个行业的领先地位，在未来的发展过程中，是否通过资本的运作之后，就能获得在行业整合的基本龙头地位？同时，我们更重要的要看你的团队，你是家族型的还是团队型的，或者是其他的夫妻共建型的。当然，这些风险各不同，特别是夫妻共建型的出了不少的问题，在净值调查时，要关心你夫妻的关系。此外，你的资产质量、客户质量、现金流量，以及其他的各个方面，怎么样通过我们的净值调查中，能够判断得更加清晰，来满足我们在未来发展过程中的一些基本需求和符合资本市场的一些基本要求。

如果说模式清晰了，前景非常广阔，团队相对而言也是一个非常让大家认可的团队。那么，你这个企业可能在资本市场中，就会相对更加有潜力。比如说我们看到，目前包括温家宝总理，已经明确在2020年之前，中国的减排总量达到40%到45%。那么，今年可能碳排放相关的一些产业，可能就会成为PE和VC所关注的行业。同时，我们看到像互联网的发展，特别是中国目前互联网的人数已经达到了3.67亿之多。在未来的若干年中，通过互联网所实现的商品交易，以及远程教育和其他各个方面，一定会成为投资人以及资本市场所关注的特别的方面。

所以，这些不同的行业，我们怎么样去把握时代的脉搏，来更好地发现一些快速增长的和在未来资本市场能PK的结构，作为我们投资人要关注的事项。因此，无论是专业投资者还是成熟的投资者，你怎么样把自己的盈利模式，包括其他刚才提到的六个方面，能满足投资人和资本市场的要求，就显得特别重要。

特别是我们的企业，目前在税收方面、规范管理方面的相对欠缺，也是一个非常的软肋。大家看到温家宝总理最近刚刚主持国务院的一个学习会议，是关于税收问题的。中国税收的规范化是一个必然，我们如果说仅想到以税收方面获取更大收益的话，那么未来的发展一定不会光明。所以，在我们设立和创立这个公司的时候，在税收的规范方面、在管理的规范方面，怎么样能有一个更好的基础，这样才会更加有利于我们在未来的整体的发展过程中，去满足投资人和资本市场的一些要求。因此，在你的法人治理结构方面、在你的同业竞争和关连交易方面、在你的财务和会计，以及公司的治理方面，都要有一个清晰的条理。所以，这些方面你关注了，那么你在未来资本市场运作的成功可能性和机遇就增加了很多。我们在寻找这个东西，我们也希望与大家有一个更好的结合，最后谢谢大家、谢谢主持人！