曹凤岐主题论坛一文字实录

北京大学金融与证券研究所主任 曹凤岐

网易财经1月14日讯 首届网易经济学家年会于1月14日在北京中国大饭店举办。三位诺贝尔经济学奖得主首次共同来华，与厉以宁、茅于轼等国内50位顶级经济学家共同对话和交流。北京大学金融与证券研究所主任曹凤岐在主题论坛一上表示我国货币政策或在下半年转向，中小投资者不应更多参与融资融券与期指。

曹凤岐认为这次上调央票利率和存款准备金率主要是对流动性提出的措施，一是去年放得太多了，二是今年一开始一星期就放了六千来亿，这个问题必须引起我们的高度重视，这次政策的出台主要是针对银行流动性的问题提出的。

曹凤岐称，整体来看，今年确实不能打压股市。如果把股市再打下去，怎么融资啊？你得考虑企业的发展、经济的发展啊，因为去年是靠政府把投资拉起来的，民间投资根本没怎么起来，所以我们还得靠股市这块的。

曹凤岐演讲实录：

袁莉：

大家好，我是《华尔街日报》中文网的主编袁莉，今天非常荣幸请到了四位有名的经济学家，也是金融业和银行业（的专家），经常是一来记者就会围上去问他们观点的人物，我也很有压力，一看都是博士、博士生导师，我跟同事说，他们是经济学家，要左手说，也要右手说，我说到时别把我说糊涂了（笑）。

准备了一些问题，结束之前会有（观众）问答的机会，我们会从宏观方面说起，再从制度来说，1月7号以来，央行相继上调央票利率和存款准备金率，首先请每个人谈一下自己的观点，这些政策的突然出台是否意味着央行政策的转向？

曹凤岐：

我认为这次主要是对流动性提出的措施，一是去年放得太多了，二是今年一开始我们一星期就放了六千来亿，这个问题必须引起我们的高度重视。

这次（政策的）出台主要是针对银行流动性的问题提出的。第二，我并不认为现在货币政策转向了，总体来说，我个人认为中国经济还在恢复和发展过程中，说“转向”为时过早。

真正的转向是以什么为标志呢？我认为是提高利息，但目前我个人认为提高利息的可能性还不大。

袁莉：

什么时候可能性会大一些？

曹凤岐：

货币政策转向主要看通货膨胀，而不是货币的多少，通货膨胀的问题，实际上去年一年中都是负的，一直到11月份才转正，所以我估计上半年也会是一个缓慢上涨的过程，如果在经济恢复的这个时候物价也恢复或缓慢上涨，这时就转向，可能对经济不利，时候不时候，这是周小川他们的事儿，不是我的事儿，但我判断，如果真正转向，可能会是在下半年。这是我的看法。

袁莉：

这次网易开会之前对与会40多位经济学家做了一次问卷调查，如何看待2010年中国股市的走势，其实和刚才的问题有一些相关，认为中国股市在2010年处于振荡市的经济学家超过了一半，百分之三十五的经济学家认为中国股市将整体上扬，和我刚才说的要演绎新一轮泡沫行情其实很相关，曹老师怎么看？

曹凤岐：

首先是关于泡沫的争论，说“过热”，现在抓住了两个问题，一个是房地产，一个是股市，我个人认为房地产肯定有泡沫，但我认为至少现在的股市泡沫不多。

为什么说泡沫不多？去年一年整体走势是比较好的，从前年的1640点上来，最高上到3400，后来在3000点左右，从整个市盈率来看大概也就是25倍左右，这时你还说它有泡沫，我认为现在信心刚起来，去年我们又推出了创业板，融资这么多，如果把股市再打下去，怎么融资啊？你得考虑企业的发展、经济的发展啊，因为去年是靠政府把投资拉起来的，民间投资根本没怎么起来，所以我们还得靠股市这块的。

所以我的主张是，整体来看，今年确实不能打压股市。如果说去年股市存在泡沫，我认为是在一级市场，而不是二级市场，为什么？一级市场的发行率太高了，包括创业板和主板，破发已经变成了普遍现象，一级市场有泡沫，二级市场还够不上泡沫。

按照经济的走势来看，我认为今年的股市可以走好，这是我的总看法，因为我们需要这个市场，要发展这个市场，为什么今年很多经济学家说“股市振荡”，就因为不确定性因素非常大，不确定因素最关键的问题还是货币政策，昨天股市一下下来了，我说这是心理影响，短期肯定会下来，前天晚上采访我说肯定下，因为信心的问题，但它不足以影响什么，确实，今天就开始往上反弹了，技术上也应该反弹，假设二次调、三次调存款准备金率，然后加息，你看股市下去不下去？肯定下去。

所以货币政策的转向一定要谨慎，保护这个股市、爱护这个股市、发展这个股市，这是我总的看法。

袁莉：

关于股指期货和融资融券两方面，应该打包推出还是分步推出，如果分步推出，哪个在先哪个在后？

曹凤岐：

我觉得没先没后，融资融券实际也是为股指期货做准备的，股指期货需要有保证金，必须要有一个融资渠道，这时推出股指期货，两项同时推出可能比单项推出更好一些。

我还要说，中国股市好不好不要单纯去看股价，看股价也许看不清楚，我认为去年到今年，从制度层面来说我们有三项利好的：一是推出创业板、二是融资融券，三是股指期货。这些都是制度建设本身非常重要的步骤，创业板推出我就不说了，已经看出来了，对于解决中小企业融资的问题起了很大的作用，股指期货和融资融券的推出关键是改变中国的单边股市，在这种情况下，可以平空市场、套期保值，在股指不好时也可以赚钱，而且对于防止大起大落有作用。

我这里有一个材料，06年经济危机后，推出股指期货的国家和未推出股指期货的国家，股市的振荡（幅度）是不一样的。

应该说（推出股指期货）是好事儿，但风险也是存在的，有其双边性，因为中国的股市是投机股市，套期保值等有可能发挥不出它的功能，投机功能有可能发挥得淋漓尽致，这种情况是存在的。第二，中小投资者，散户一定要谨慎，因为它需要知识、需要经验、需要资金、需要信心，在这方面，中小投资者不应该更多进入，而应该由更多机构投资者来做，对于这点，大家应该注意。

包括融资融券，为什么中国股市出了那么大的问题却没有很多的事儿，因为中国股民都是用自己的钱在炒，如果是融资融券出来，那就是借款去炒了，那时候要是亏了，可能就跳楼了。这个问题一定要讲清楚，总体上是利好，但个别风险是存在的，这些问题得先说清楚。

观众提问：

尊敬的四位专家，尊敬的主持人，我来自贵州财经学院，我想冒昧地提三个问题，一个问题是中国人民银行认为流动性过剩，为什么买第二套房子还要提供按揭？第二个问题，美国次贷危机于2007年4月份爆发，国内中小企业大量倒闭，为什么中国人民银行在2007年下半年却还在实行紧缩性的货币政策？

第三个问题：尽管2007年中国人民银行不断加息，提高存款准备金率和发行央行票据，为什么房价和股价却不断上涨？谢谢。

袁莉：

2007年，央行作出了一系列宏观调控，但当时的房市和股市还在不断上涨，希望哪位老师回答这个问题呢？

曹凤岐：

2007年，今天这场讨论的是股市，房市问题先不说，要说说不清楚，2007年股市上涨是因为当时信心爆棚，说实在的，2007年，从年初的2000多点涨到6000多点，中间也有税收调控，但总的来说是这样。那时候提存款准备金率，第二天股市是上涨的，这是背离的，为什么？大家不理会这些东西。

但你看2008年调法定存款准备金率，第二天（股市）都是下跌的，一直到2008年6月25日，再次提高法定存款准备金率，整个股市全下来了。

应该说有股市信心的问题，开始不理会，后来他看到了，这是真进错了，那时才真正下来了，所以股市和法定存款准备金率并不一定完全同步、同向或反向，而是根据当时的经济情况来看。

这些问题，大家要在实践中去总结。