上海凯宝:核心产品处于高速增长期
研究机构：长城证券 分析师： 邱义鹏
清热解毒类细分市场龙头。公司是一家激励机制较为完善的民营企业,核心产品痰热清注射液属于清热解毒类中成药。我国清热解毒类中药注射剂用药市场规模逐年增长,2006年到2008年复合增长率为28.12%。痰热清注射液占清热解毒类中药注射剂市场份额为22%,上海凯宝是该细分市场的龙头。
核心产品处于高速增长期。痰热清注射液贡献公司收入及毛利的98%,是公司的核心产品,正处于高速增长期,2007年收入同比增长56%,2008年在中药注射剂行业负面因素的影响下增速仍高达51%。2009年上半年受产能瓶颈的影响增速仅为19%,预计未来募投项目实施产能瓶颈解除后痰热清仍能保持高速增长,增长驱动力主要来自于原有销售终端的增长以及医院终端覆盖率的提升。痰热清注射液已经建立起了良好的品牌形象,产品认知度高,这将保证产品在原有销售渠道的增长。目前公司仅覆盖终端医院2290家,计划到2012年提高到7420家,覆盖率的提升将为公司带来大量的增量市场。
独家品种,优势明显。痰热清注射液是进入09版医保乙类目录的独家品种,公司拥有该产品的发明专利权。发明专利保护、中药保护以及使用原料熊胆粉带来的政策保护为公司产品提供了较高的政策壁垒。痰热清注射液质量稳定,使用患者超过600万,无严重不良反应,轻微不良反应率仅为万分之五;痰热清注射液上市以来,在每次重大疫情中均成为推荐用药,说明痰热清注射液具有显著的疗效。
募投项目将解除快速增长瓶颈。目前产能瓶颈已经成为制约公司发展的最突出问题,痰热清注射液目前产能每年1600万支,产能利用率已达110%,募投项目的实施将解除公司面临的产能瓶颈。
盈利预测及投资建议。预计公司2009到2011年收入分别为4.6亿、6.2亿和8.35亿,分别同比增长18.8%、34.7%和34.8%;完全摊薄后EPS分别为0.65元、0.95元和1.32元,分别同比增长23.6%、45.4%和39.1%。参考创业板发行价市盈率及医药板块上市公司估值水平,我们认为公司合理估值水平为相对于2010年业绩30-34倍之间,对应合理股价为28.5-32.3之间。
风险提示:1、产品线过于单一的风险;2、中药注射剂行业风险;3、原材料采购风险。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
