库存或将主导天胶价值中枢上移

要点

1、2009年全球天胶减产，库存消费比增加；中国天胶增产，进口依存度减小：据IRSG估计，2009年全球天然橡胶产量将环比下降5.1%；全球天胶库存消费比为29.1%，较08年增加6.2%。2009年中国天胶产量为64万吨，环比增长16.8%；天胶进口依存度为56.1%，较08年减少10%。

2、天胶与复合胶价差，天胶与相关商品比价显示天胶依然存在上涨空间，不过天胶与合成胶价差居高，值得关注：2009年年底，标一胶依然贴水于国产复合胶，标一胶在价格和质量上的优势使得天胶更受青睐；2009年天胶期价整体呈现震荡上行之势，但沪胶与日胶的比价自6月以来持续下降，涨幅远不如日胶，另外，从五年天胶期价走势图上看，胶价只处于中游水平，仍然存在上涨空间。2009年年底，天胶与合成胶价差维持高位，如果2010年这种趋势得以延续，将在一定程度上抑制胶价上涨。

3、2009年全球车市逐步复苏，2010年车市将呈现欣欣向荣的景象：汽车工业对经济拉动作用明显，国家扶持汽车工业的政策有望得到延续甚至优化。国内汽车千人保有量较低，汽车需求依然存在较大空间。欧美经济复苏将刺激国内汽车出口，国内汽车相对于国外汽车依然具有价格优势。我们预计2010年车市将呈现出欣欣向荣的景象。

4、特保案对中国橡胶市场影响有限：受美国特保案影响的国内轮胎产量只占国内轮胎总产量的4%左右。惩罚性关税实施之后，美国为了满足市场需求，将会加大从其他国家和地区进口轮胎的力度，这部分轮胎中有部分是从中国转移至其他国家的。国内车市火爆将刺激橡胶需求，扩大内需的重要性更显突出。

5、2010年天胶去库存是关键：2009年底，上期所的天胶库存处于历史高位，2010年初主要以消化库存为主。09年底国产标一胶贴水于复合胶，也有利于消化天胶库存。

6、2009年原油对沪胶的影响力度有所减弱：随着全球经济逐步复苏，原油需求量触底回升。需求的增加将刺激原油价格上涨，EIA预计WTI原油现货价格将于2010年年底达到82美元/桶。09年沪胶与原油的变动相关度为0.563，较08年的0.858大幅下降。

7、2009年，沪胶与伦铜走势表现出更强的相关性，沪胶领先股市启动牛市征程，日胶对沪胶具有引导作用:08年沪胶与伦铜的相关系数高达0.92，而09年两者的相关系数更是高达0.94。日胶是沪胶的格兰杰因果成因。

结论

回顾历史，展望未来，综合国内外橡胶供需、市场结构、宏观环境，我们认为：2010年第一季度，国内胶市主要以消化库存为主，再加上车市火爆和复合胶升水于天胶，这些因素都将刺激胶价上涨。不过随着4-5月份国内逐渐进入割胶期，胶价存在回调风险。2010年,我们还应该密切关注市场结构及天气变化。