供给约束驱动资源整合
在我们开始新的十年之际，全球经济正从战后最严重的衰退中复苏，我们预计在过去十年内驱动商品价格上涨的供给问题将再次出现，从而驱动商品价格长期持续性上涨 ---这就是我们在这个新十年开始之初，首先要讨论的主题。商品价格在过去一年内保持快速增长之后，供给增长明显乏力，人们的担忧开始从商品价格能否长期持续上涨进而转化为供给能否持续增长。新兴市场的强劲增长对全球资源形成更强劲的需求，新兴市场与发达国家更有力地争夺资源，导致资源价格更大波动。
总之，2010年及未来一段时间新兴市场这个主题将继续主导市场：1、由供给约束程度驱动的商品差异性将推动商品价格的更大分化；2、新兴市场的强劲增长对全球资源形成更强劲的需求，新兴市场与发达国家更有力地争夺资源，商品供给受限程度加大，人们的担忧开始从商品价格能否长期持续上涨进而转化为供给能否长期持续增长；3、商品价格与宏观经济之间相关性加强，同类商品（供给层面）价格之间的联动性加大。
供给因素决定商品前景
然而，并非所有商品市场供给紧张的局面都已结束。近几年，几种关键商品供给量迅速增长，表明许多供给紧张问题可以通过刺激投资等针对性的政策手段加以缓解。总之，投资和供应增长所受限制越多，新兴市场需求的杠杆作用就越大，2009年以来商品价格强劲恢复性地上涨，使我们对2010年及以后的商品价格更加期待。
图表 1供给及新兴市场需求增长驱动的商品差异性表现（纵轴：产能利用率）
原油：新兴市场国家经济发展迅速，发达国家经济缓慢复苏
发达国家对燃油需求的幅度步伐慢于预期，全球库存下降的脚步放缓，全球原油库存高企，WTI原油在跨期套利上的表现比我们预期的要差。然而新兴经济体强劲的经济增长将推动原油闲置产能的下降直至所有闲置产能重启，这给远期WTI原油价格提供强于我们预期的支撑。总之，我们维持先前对 2010年WTI原油价格每桶90美元的预估，但料年初较低，年底价格较高。同时我们认为,因新兴市场的需求强劲,带动供给下降,2011年油价将涨至每桶110美元 。
天然气：产量下降存在不确定性，我们调低了此前的天然气价格预估
尽管钻探投资有所下滑，2009年由于非常规天然气产出高于我们的预期，美国天然气保持较高的产量，供给增加。因此，我们上调了2010年天然气产量的预估。只要是库容足够，天然气产量的修正幅度足够使整个市场远离以煤代气的局面。所需天然气的开采量也比我们此前预期的要少。此外，我们认为价格的下调将刺激一些低成本的非常规天然气开采，从而使天然气库存在整个2010-2011年度保持相当水平，鉴于此，我们将其纽约商业期货交易所(NYMEX)天然气期货的价格预估下调至每百万英热单位(mmBtu) 6美元,而前次预估为每百万英热单位(mmBtu) 7.30美元。同时我们预计天然气价格2011年将升至每百万英热单位6.50美元。
我们认为天然气价格的下滑也将反映在全球天然气现货价格上，例如英国NBP和LNG液态天然气的现货价格将会下降。2009年工业需求的疲弱导致全球天然气市场供过于求，并且这种局面将持续到未来几年。为了将过剩的液态天然气从欧洲转移至北美，英国NBP价格将有可能与隶属于一揽子油指数的欧洲大陆的天然气价格脱钩，更多的与美国的天然气价格水平保持一致。所以，我们降低了2010年英国NBP价格预测，从$7.10/百万英热单位下调至到$5.70/百万英热单位，我们预期2011年英国NBP价格为$6.30/百万英热单位。
基本金属：新兴市场城市化对价格构成强支撑
新兴市场的城市化及工业化给几乎所有基本金属带来了强劲需求，未来基本金属前景更多的由供给面所决定。2010年，我们维持在今年大部分时间对基本金属表现的排名预估。基本金属中，我们最看好铜，因为铜的供给最为紧张。锌其次，铝表现最弱。我们对这些金属的价格预估较为中立，因此其往下的空间有限。鉴于全球经济在2010年的上半年将强劲复苏及投资者投资热情较为高涨，我们认为明年年中铜、锌的价格有可能创出新高，达到$8100/吨和$2600/吨。然而，2010年全球经济增长势头预期会在下半年有所放缓，价格也有可能小幅回调。2011年，我们认为铜、锌价格有较大的上行空间，预期价格将达到$8100/吨和$2900/吨。
贵金属：美联储决定着金价的空间
我们预期美联储将把“零基准利率”维持至2011年，美国的低利率环境将给2010和2011年的黄金价格提供强大支持。我们也期望美国维持较为温和的通胀水平。一旦美国经济复苏力度加强，美联储预期加息将给黄金带来极大的压力。因此，美国是否提前加息是黄金在2010年和2011年所面临的主要风险。但美国的低利率政策，黄金ETF的增持及央行减少黄金的出售将有可能继续推高黄金价格。鉴于此，我们调高对黄金价格的预期，未来3个月金价从之前的960美元/盎司上调至1200美元/盎司,未来6个月金价从960美元/盎司上调至1260美元/盎司,未来12个月金价从960美元/盎司上调至1350美元/盎司。2010年平均价格预期是$1265/金衡盎司，2011年均价预期是$1425/金衡盎司。但我们认为对黄金价格预估所面临的短期风险也在增加。
农业：天气起决定作用，玉米不断增加的结构性需求对其价格形成支撑
由于农产品需求受经济影响的程度较小，农产品在2009年度价格相对坚挺。2009年，农产品价格仍由其供给基本面所决定。正如我们在
畜产品：经济复苏预示肉类产品需求增长，供给紧张
2009年，对价格敏感的消费者减少了肉类的消费量，畜产品对外出口减少，而饲料价格的下降扭转了畜产品供给紧张的局面，鉴于上述原因，畜产品价格在2009年表现较差。2010年，伴随着经济的增长、美元走软和供给逐步回归至紧张的局面，我们认为2010年畜产品将呈现供给紧张、需求增加的格局。这将给畜产品价格形成支持。2011年，随着经济增长的加速，我们预计这种支持力度将更强。
维持S&PGSCI Enhanced Commodity Index 17.5%的年收益率预测
鉴于我们对上述预测的调整，我们把贵金属收益率预估值从-1%调高至15%，虽然我们对价格预测的调整都较为温和，但最近基本金属的表现使我们把对基本金属的收益率从5%调高至15%，而农产品的收益率从-1%调低至-10%。能源产品的收益率维持为25%。总的来说，品种收益率的调整大致相抵，S&PGSCI Enhanced Commodity Index收益率达17.5%。我们继续推荐加重商品投资配置。
图表 2 2010年商品价格预测
图表 3 S&PGSCI Enhanced Commodity Index 的收益率及分项收益率
图表 4 当前商品交易策略
图表 5 商品价格变动、波动率及预测
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
