交银国际：港股上半年或下跌20% 年收益约有15%

网易财经12月16日讯  在交银国际今天举行的策略会上，研究部主管杨青丽指出，香港股市明年年收益将在17%左右，但上半年可能出现20%的下跌幅度。

基于盈利前景持续改善，恒指于2010年仍有上升空间。需要注意的是，市盈率扩张的过程很可能已在2009年完结，而2010年的回报主要是由盈利增长所致，因此选择适当的行业和公司更为关键。基本因素支持恒指于2010年上升，目标25,680。上半年下跌概率大，若此，明年指数最高与最低点的幅度可达40%多。

2010年业绩增长是选股关键，在较为平均的市场年收益预期，及宏观收缩政策的背景下，我们更看好受益于内地需求增长抗收缩的高成长行业。我们预计电信设备行业、互联网行业、石油石化业、光伏行业、水泥行业、及百货行业将跑赢大市。稳健只求市场平均收益的可选大市值行业如银行。重点推荐个股：兴业太阳（750）、金山 (3888)、A8电媒（0800）、亚洲水泥（743）、保利协鑫（3800）、中兴通讯（0763）、中海油（883）、潍柴动力（02338）、中信银行（0998）等。

港股行业策略观点：

电信设备及增值服务业 - 「领先」：电信资本开支继续维持在高位，3G用户即将出现爆发，移动互联网业务也将迎来快速发展的历史性机遇，中小公司的业绩弹性远高于运营商，维持领先的投资评级，覆盖公司2010年净利润增长率30%以上，市盈率20倍以下。

互联网 – 「领先」：2010年互联网仍能保持高于平均的增速，网络广告将保持40%的增速，其中品牌广告39%增长，搜索广告42%增长。网络游戏30%增长，无线业务15%左右增长。从行业看，网络广告出现回暖机会，品牌广告弹性最大。网游出现分化整合，重点关注平台类（超市类）企业的扩张机会，研发类（精品屋类）企业运营提高的机会，以及运营类公司研发提高的机会。继续看好手机游戏等处于爆发期的子行业。2010年覆盖公司盈利增长30％；2010年平均市盈率47.5X。

水泥 – 「领先」：2010年水泥需求将受到基建和房地产双核驱动，出现较旺盛增长。我们有信心落后产能将在2010年开始被淘汰，致使明年整体供需基本平衡。预计成本上升也仅为毛利率带来轻微影响。2010年覆盖公司盈利增长34.8%；2010年平均市盈率18X。

光伏行业 – 「领先」：2010年光伏行业将面临转机，终端需求可望大幅度回暖，并沿产业链上溯，从而带动整个产业的复苏，使产能过剩的担忧得到实质性纾解。在此背景下，我们看好三类公司：（A）直接受益于终端需求恢复的公司；（B）拥有技术优势、规模优势、成本优势的公司；（C）产业链一体化的公司。覆盖公司2010年净利润增速100%以上，市盈率10-15倍。

石油石化业 – 「领先」：在油价预期将继续保持70-100美元/桶区间运行、炼油毛利获得新成品油定价机制保障、天然气即将大幅提价的背景下，石油行业的盈利前景值得看好，预计2010年全行业盈利增幅将达15-20%；2010年市盈率10X。

百货行业 – 「领先」：往绩显示在经济良好增长时，百货行业预期市盈率大部份时间高于超市行业，现时百货行业及超市行业2010年预期市盈率水平接近，基于我们预期未来两三季GDP增速可望在3Q09的8.9%增速水平下明显提升，由于百货行业比超市行业更受惠经济增长，我们相信百货行业与超市行业估值差距存有扩大可能。2010年百货业净利润增速在30%左右。

机械行业– 「领先」：增长稳定，前景广阔。行业评级：领先。预计在2010 年全社会固定资产投资保持30%增速前提下，工程机械行业将保持25%-30%的增速。其中相关受益品种按需求强弱依次为挖掘机、混凝土机械、起重机、装载机、叉车等。2010 年出口有望实现20%的增长幅度。行业毛利率在一个相对稳定的阶段。2010年二家重点公司中国龙工和潍柴动力净利润增速在20%以上，估值在11－15倍之间。

中国银行业 –「同步」：宏观调控大的方向是趋紧，信贷增长有保证，但惊喜难再，息差见底回升，但2010年回升空间有限。审慎和逆周期监管是国内外大趋势，频繁再融资对估值造成压力，审慎的拨备监管政策也不能排除进一步提高最低拨备要求的可能。从整体上看，10年盈利增长具有确定性，但显著超预期的难度较大。内地银行业，只包括H股，2010年行业盈利增长达23％。目前估值有安全性，2010年市盈率12.3X ，2010年股价还有15%左右的提升空间，下调银行业评级至中性。

房地产 - 「同步」：2010年荆棘渐显。我们预计开发商在2010年上半年起，便需要透过促销来保持销量，因此销量上半年仍可审慎乐观，增速会放缓；假如竞争激烈，不排除房价在下半年会回落。2010年盈利增长32.5％；2010年市盈率15.7X。暂时未见有令行业股价表现优于大市的因素，维持中性看法。

造纸 – 「同步」：行业在全球GDP增长放缓，外围需求仍然较疲弱和内部需求仅平稳增长的态势下，预计包装纸需求增长为平稳。我们最大的顾虑是成本攀升，预计毛利率2010年压力大。2010年覆盖公司盈利增长31.4％；2010年市盈率16.5X。

食品饮料行业 - 「同步」：由于行业平均市盈率已经达到26X，估值并不便宜，维持行业「同步」的评级。行业集中度太低，因此，行业整合将是未来业内的大趋势，令到行业龙头在提高市场份额和利润率水平上双获益。我们认为消费者对必需品的支出较为穏定，建议在挑选行业内的股票时，应该选择一些产品与民生关系密切及有能力将成本转嫁至消费者，同时不受原材料价格急升所影响的公司。因此我们重点还是关注具有防御性的大众消费品行业，而当中以肉制品行业为首选。2010年覆盖公司盈利增长24％；2010年市盈率25X。

电信运营业 – 「同步」：移动用户的新增速度放缓趋势依旧，资费战依然延续，3G的贡献在短期尚难以体现，竞争加剧将持续压制盈利能力，继续维持同步的投资评级，维持三大运营商中性的投资评级。覆盖公司2010年净利润增长率为0％左右，市盈率16倍。