哈继铭：明年新增信贷7-8万亿 增速20%

中金公司首席经济学家哈继铭

网易财经12月10日讯 福布斯中国财富管理论坛于2009年12月10日在青岛举行，网易财经作为独家战略合作门户，为您全程图文直播。会上，中金公司首席经济学家哈继铭认为，今年全年新增信贷总量约为9.5万亿，明年信贷将继续保持高速增长，有望达到7～8万亿，增速20%。

他表示，基础设施建设保持的惯性依然需要贷款增长速度保持比较快。此外，尽管今年信贷增长很快，但商业银行存贷比并未显著上升，保持20%的增速问题不大。

他指出，作出这一估计有三大原因：第一是贷而未用的资金，今年商业银行的不少贷款并未用完，而是被企业存入银行，这部分资金同样可观，将成为明年新增信贷的重要来源。其次，明年全球经济将进一步回暖，因而出口状况将好于今年；第三，随着人民币升值预期的上升，我国外汇储备也将增加。

以下为文字实录：

哈继铭：尊敬的秦副市长、马行长、周主编，各位嘉宾早上好，今天非常高兴有这个机会来到青岛，跟大家汇报交流宏观经济的一些看法。

从这次刚刚闭幕的中央经济工作会议所透露出的最重要的信息来看，我觉得就是两个字“消费”，接下来中国的增长方式要和过去有一个很大的差别，过去是靠投资和出口，未来消费将是起到一个最重要的作用。这不仅是全球经济失衡之后的再平衡需要的，也是我们经济增长避免产能过剩，或者是以人为本的增长方式所要求的。

我讲中国消费的时候，我想我们可能对大的环境也是需要有一定的理解，一个是国际大环境。

国际大环境主要是集中在对美国经济的判断，我想谈4个方面，美国经济明年的走势是如何的？我觉得美国经济明年下半年增长速度会明显的慢于现在，但是它是二次回落，现在增长3%左右，明年下半年就是1%，对于我国的出口，是一波反弹，到了明年下半年也是一个挑战。

第二个对美国的判断就是美联储什么时候收紧货币政策？我觉得美联储最早明年底才会加息，我觉得最主要的一个表现就是就业情况，现在失业率是10%左右，我们想一下IT泡沫之后破灭之后，美国什么时候起来的？是2003、2004年起来的，那么这次危机，比上次更加的深度，所以我觉得美国加息是眼前不会发生的事情，或者是延长时间。

美国不加息，对我国有什么影响？我们也很难加息的，美国不加息，中国要是加息，就会引来更多的热钱，除非大踏步的加息，所以客观的判断，中国的加息的可能性是非常小的。

第三个对美国经济的理解，就是汇率怎么走？我觉得美元还将贬值，我觉得短期的升值是非常的短暂的，接下来美元还是在相当的时期内还是要贬值的。还有就是美国的财政状况，这会进一步失去对美元的信心，所以美元还会进一步的贬值，对于中国的影响是什么？就是对人民币升值的压力会增大。

还有就是大宗商品的价格，尤其是原材料和黄金价格，还有就是农产品的价格，美国采取的一些新的措施就是炒油价，油价涨不上去，但是黄金价格涨了很多，后面农产品的价格也会上涨，全球的经济都在复苏，气侯变暖对生产是不利的，长期来看，粮价肯定要上升，黄金价格上升，美国也不会很反对，因为他们是黄金很大的储备国，油价上升，他们也会很高薪，我觉得农产品的价格还是会上涨的，眼前的调整也是短暂的，你想中国要打造人民币国际化，国际化了，如果背后没有这种黄金在后面支撑的话，货币人家评什么相信你？

我们看一下美国30、40年代取代英镑的时候，就是大量增持黄金，所以说要想货币嘛，全世界的货币后面带着“金”字的就是美元，美金，没有听说欧金、日金，要打造国际化的货币，就必须后面要有坚强的货币支持。

谈到这些，全球的情况之后，我们看看中国，中国的明年经济增长速度会快于今年，而且增长的动力会均匀的分布，从增长的态势上来看，就是在今年底、明年初的时候，会有一个明显的上涨，在今年底的时候，同比增长10%-11%，明年一季度也是这个情况，环比来说，明年一季度会增长非常快，我们说明年有出口的一个反弹，得益于美国经济暂时的3%左右的增速，明年我们还有一个年初的时候，我相信信贷增长会很快的为投资提供了资金保障，至于消费的三架马车，我也不再说了，为什么会均匀分布？我们可以看到，今年我们觉得经济增长，实际上内需已经把经济增长推到11%以上的速度，只是出口又拉下来3%的左右，但是明年出口对经济的增长是小幅的正增长，是0.5%，投资的贡献将会有所下降，另外就是消费的贡献会进一步的上升，所以这三架马车，明年大家都是正的，而且都是均匀的分布。

具体来说，我觉得我国经济增长可以达到9.5%，今年是8.4%，明年的其他的三架马车的增速，我觉得时间关系就不再展开了，大家也可以看到。

对于明年通货膨胀，我觉得是一个可能是会达到3%，因为我国随着制造业产品通常差距不大，但是农产品，因为我国占比比较高，所以明年食品上升的增长可能会达到CPI的3%，这里面我想，房地产在推动投资和消费里面，都起到很大的作用，我相信政府不太有可能去大力打压房地产，因为我们在这里，做了一个很简单的分析，假如房地产行业受到重创，房地产的交易量下降了之后，重新回到2008年末、2009年初的时候，都受到这样影响的话，我们明年经济增长可能只有6.4%，就是因为我们房地产价格不能走的太快，但是政府大力的打压的话，这样好不容易保住的增长，肯定就是功亏一篑，所以我们觉得房地产行业，应该还是会受到政府政策的支持，昨天看到政府出台的一些政策，把营业税从2年改回5年，其他的政策还是保持的，所以我觉得这个行业的发展，房地产行业还是会比较强劲的。

我想，这里面更多的需要谈一些有关消费，我觉得消费，一直是人们认为最弱的项目，因为中国的消费本身的增速，一直是不弱的，只是投资和出口，前一段时间增长很快，但是眼前我们看到的消费增长的积极性，第一我们看到了那两架马车，出口不断受到外部环境的困扰，而投资就是新的项目的审批要严格的把关，再建的项目要把它干完，但是越往前走，后年、大后年投资增长的速度会下降，探讨明年的消费，我觉得有短期和长期的推动，一个很重要的短期因素就是房地产的交易量，今年是破记录的上涨，达到50%，意味着什么？就是过一段时期，业主们拿到钥匙以后，一定会装修的，他们肯定会买新的家具，甚至还要买汽车，所以就会带动相关的消费增长，我们看到这种相关性是非常明确的及尤其是中西部地区，这些曲线更加的陡峭，所以房地产与消费品的关系，会更加的密切，而且中西部的房地产，是东部地区的三倍，对消费品的带动会更大。

还有就是一些中长期的因素，我觉得有两个中长期的因素，是需要加以关注的，一个就是中国农村消费观念正在转变，我们看到一年多以前，有大量的农民工返回农村，这些农民工回去以后会做什么？我们设想一下，原来是几百人住一个宿舍，老板就提供一个电视机、两个电视机，他们现在从那种生活变成独立的生活，如果他们都去买电视机的话，会是什么概念？正好这一年政府提供了家电下乡的补贴，更促进了这种情况的发展。

接下来，还有一个增长，还取决于两个因素，这两个因素正在朝着好的方向发展，第一个就是许多沿海城市的企业，都在向内陆地区转移，像英特尔、惠普、富士康等等，都像内陆转移，给内陆提供了很多的就业机会，中央工作会议明确提出发展城镇化，这对于小城市的基础设施建设有很大的跨越，从而带动了内陆地区的就业、房地产、消费，这就是农民工回去之后，会把原来在城里面的消费观念带回去，他们在城里面，是曾经经历过这种城市的生活，回去之后他们就会复制在城里的生活方式，而周围的人，也会相应的跟进，这是一个因素。

具体来说，中国农村的消费，未来的农村的收费，从1999年到现在是怎样的？先买了彩电，洗衣机、电冰箱、空调、手机、汽车等等，我想农村也是沿着这个方向发展。

还有一个我想说的，中国的人口结构，中国人口结构也为中国未来的消费提供了强有力的支持。这点，马行长刚刚谈到了，现在年轻人刷卡欲望很强的，我们看看年轻人，到底有多少年轻人在这个行列当中？我们的研究发展，20-30岁的人，在社会当中差不多是2亿人，这就差不多接近我国总人口的六分之一，20-30岁的人是最能消费的，这批人要结婚、买房、买车、旅游等等，这方面的消费都是非常强劲的，如果再年轻一点，18岁左右，还谈不上买车，35岁以上，自己有孩子的，也需要有一些储蓄，就是20-30岁是最能折腾的群体，而且他们的消费，还不仅仅受到自己收入的支持，还收到上一代人的支持，而他们的上一代是中国在50、60年代出生的人，他们是储蓄率最高的，因为在他们成家立业的时候，中国的政策改变了，他们知道孩子只有一个，他们就拼命的存钱，为两个因素，一个是养老，一个就是小孩子的成家立业，所以他们会毫不吝啬的把钱拿给孩子去花，这样就会带动中国相当一段时期的消费增长。到2015年，到婚龄年龄的会达到2.3亿，所以婴儿潮的孩子们，而我们现在谈的是消费的主力军。

其他的，我就不想说太多了，我简单说一下汽车，今年的增长情况很好，我觉得接下来，还会有一定的增长，有三个原因，我们看一下，第一个是汽车的保有量是1千人有50辆，在发达国家是600辆。还有就是车路轨是非常健康的，我国是路多车少。还有就是我们现在的收入，收入我们看到了收入水平，用购买力评价，相当于美国的70年代、日本的80年代，当时那个时期，他们汽车都出现了突飞猛进的增长，所以未来的汽车还会有更大的增长，并且我们看到中国的汽车，不仅是在扩张国内市场，也在扩张国外市场，大家都知道，过去的30年，发展靠什么？靠人出去留学，未来的30年的发展就是人回来，钱出去。最近的上汽和GM的协议我看到了，就是要开拓印度市场，我看了一下，印度是全世界增长很快的国家。

我们说一下房价，政府的政策会进一步的刺激需求，从2年改为5年，这样一改，二手房的交易量会下降，这样真实的需求会增加到一手房的上面去，但是一手房现在是非常有限的，这样房价会进一步的上涨，中国的房价，有的说太贵了，老百姓买不起，我们在这里，有两个数字，一个是70%多，一个是40%多，70%就是中国的老百姓平均家庭收入作为基础来算，月供收入占70%多，但是中国购买群体不是普通老百姓，中国只有三分之一的人买了房子，拿最富有的三分之一的人的收入算一下，只有40%多，收入贫富差距比较大，但是现在我们看到了很多城市的库存，在有的城市相比，上海、城市、南京，一般的库存只有2、3个月，全国的平均库存是10个月，所以这样的话，房价肯定还会上涨。

另外，我想谈的跟我们今天的主题更有关联一点的，就是讲中国老百姓的投资结构，美国老百姓，绝大部分的企业，他们是财富管理的收入保障占比很大，就是收入保障占到20%-30%，我国占到多少？是2%，老百姓过去没有房地产的时候，把所有的钱都放在银行里面，现在有房地产了，都频频的买房子，基金、年金等等都是非常的薄弱，所以就逼得他们以买房子的形式积累他们的财富，中国的老百姓都希望买三个房子，第一个房子自住，第二个房子养老，第三个房子就是教育投入，就是将来给孩子的，这些都是炒作需求吗？没有，都是真实需求，对于其他的理财、社保的缺失所产生的愿望给予补充，这种愿望也是体现了一种对财富的追求，对于理财的需要，所以我相信我们财富管理发展好了，对抑制房价过快上涨也可以做出巨大的贡献。

美国的财富占到GDP的4倍，我们中国只占1倍多一点，中国的老百姓储蓄率很高，居然没有积累财富，这是什么原因？除了宏观上的因素之外，委员上理财的缺失，其实政府的财富、企业的财富不少，没有转移给老百姓。

这些我觉得，我们需要关注的，接下来中国的房地产会更强烈，房价还会更进一步的上涨。

大城市的房价还会进一步的上涨，为什么？中国区域间的发展，差异性很大的，发达地区，我国打一个比方，31个省市，上海、北京等就像是发达国家，其他的就是发展中国家，而且31个地区用的货币都是人民币，一般的国家的货币都用百分比来衡量，中国的货币都是用分数来衡量，过去两年涨了二分之一，这么涨的话，发达地区不需要那么多的货币，30%的货币对他们来说太多了，剩下的20%多怎么办？就转到价格里边，青菜、萝卜的价格也要涨？不会的，只能涨在运不动的地方去，所以我们的政策，就在强调货币政策，我觉得我们的宏观政策应该是宽财政、紧货币，财政政策是可以比较有针对性的，哪个区域需要发展，哪个行业需要发展，就需要有的放矢，不需要那么多的和需要那么多的省市都可以引导，需要那么多货币的省市，就涨GDP，不需要那么多的就涨了不动产的价，所以我们在这种货币的政策之下，资产价格是非涨不可。

过去两年，货币涨了一半，油价也涨了很多，物价基本上是平的，我觉得2010年货币增速还会增，到了明年的话，我们回顾前三年，原来市场上只有1块钱的，现在差不多有1.8元了，甚至这么多货币的增长，结果股价也没涨、油价也没涨，什么都没涨，可能吗？所以说，接下来我们各种价格上涨，这是一种趋势，是必然的。

所以我觉得，接下来我们谈一下货币政策，我觉得明年，贷款可能还会有7-8万亿，明年的贷款如果是8万亿或者是7.9万亿，确切的说7.9万亿，就可以使我们贷款的增速就是20%，不像是今年的30%的增速，这部分的贷款是少不了的，因为许多的工程今年是刚刚开始做，如果贷款一下子砍了的话，是不可以的，这样的话，坏账就起来了，这样的损失怎么办？所以刚性的需求，基础设施建设保持的惯性依然需要贷款增长速度保持比较快。

另外，还有一个因素，就是今年看到的银行的贷款虽然是增长很快，但是存款增长的也很快，尤其是企业这块增长的很快，难道企业今年赚了很多钱吗？不是的，而是有很多贷而不用的钱存入了银行。所以这个是对明年7-8万亿的一个补充。

还有一个第三点，就是更重要的，今年的货币增长是靠银行信贷，明年将是两条腿走路，明年外汇储备也是很重要的，明年美国经济，全年增长是2%，但是今年是-2.1%，所以出口我们肯定会好于今年。还有就是人民币升值之后，会有大量的热钱进入，所以两条腿走路，再加上贷而不用的资金，再加上7-8万亿，肯定会增长。人民银行看到外汇储备的增长，是不是这样不行？是不是要到5-6万亿？可不可以？很难，因为这两个管道进来的钱，体系是完全不同的，热钱进来，肯定是到了楼市、股市里去，而且不可能去给政府，所以明年的难度政策很大，但是贷款卡的很紧的话，会影响经济增长，会影响到库存，所以我觉得，看到明年货币政策，我觉得可能我们会需要用比较大的贵族的力量，力度要加大，把市场流动性尽可能的减少一些。

同时我们还需要提供法律途径，中国的加息是管用的，看你怎么加，小幅度的家可能会引来更多的热钱，但是一下子加很多的话，肯定不可以，过去加息，可能是企业反对，但是这次的话，很多的钱都是贷给政府的，现在这些项目3-5年之后才可以收钱，如果还没收钱人民币就涨了，怎么办？所以我觉得，要想一下子把货币政策收紧，确实是不太可能的。

所以总的来说，我觉得明年的市场情况，还是会相当不错的，如果说今年春节赵本山演的小品是《不差钱》的话，明年还会演一个小品是《不差钱2》，谢谢大家！

主持人：感谢哈博士带来的精彩演讲！使我们对宏观经济的走势有了更多的了解，当然也给我们展示了非常美好的前景，在来年买房子、买车子，是每个人的梦想，但是这个财富如何管理，如何让我们拥有一个健康的财富，我相信还是需要有很多专业方式来帮助大家的，所以我们接下来休息10分钟，之后将会展开今天论坛的第一场交锋论他，对“宏观经济展望及财富管理方向”这一议题进行更为深入的解析和条论，大家拭目以待，一会儿见！