郑学勤：真正改善市场就是改善市场参与者

网易财经12月3日讯 12月3日，第五届中国(深圳)国际期货大会在深圳举行，网易财经作为特邀门户财经网站全程直播本次大会。芝加哥期权交易所(CBOE)董事总经理郑学勤在会上表示，真正改善市场就是改善市场参与者。以下为发言实录。

郑学勤：大家好！谢谢大会请我到这儿来发言。我是刚刚从新加坡过来，在新加坡开国际期货协会亚洲年会，昨天晚上我们国际期货协会主席他说我们应该感到自己很幸运，因为我们在一个时代里，今天可以通过这些金融改革可以为未来制定方向的一个时代，应该感到很兴奋，这一点好像在中国期货市场发展过程中，特别是商品期货方面会起一个特别重要的作用。这次金融危机，很多人归罪于金融衍生品。金融衍生品可以说起了一个非常坏的作用，推波助澜，特别是场外衍生品。金融危机结束，所有解决问题的方案没有一个说把金融衍生品给取消掉，只是说改变规则，增加管理方法。

为什么说金融衍生品叫做现代金融不可或缺的部分。现代金融在中国和美国有点不一样。美国商品所交易的商品是810亿美元，但是通过指数和基金管的，是2000的亿。为什么是这样。美国风险管理的概念慢慢形成的同时，期货市场也慢慢发展起来了。中国现在的情况跟美国1990年初的情况相似。资金原来自己管自己的钱的时候，1990年各种各样基金，开始用基金来管钱，你不能赌市场方向，你不能大输大赢，你要对客户负责，这样就有一个套保工具的需要。美国90年开始逐步发展在社会上有这么一层，我们叫做衍生产品。这些衍生产品是一个让你取得资产在大浪当中取得平衡的工具。风险管理是什么概念？就是调整风险值。中国人都说存款好，美国人说投资好。你一分钱出去投资是不是有风险，当然有风险，你是存在银行好还是投资好，大家往往强调衍生品是杠杆利率，这只是一个工具，根本作用是调整风险。2000年一发不可收拾，是因为2000年开始，在美国所有资产关联性非常强，你完全不知道，比如债券发生影响，对商品期货会有什么影响。这样就有一个衍生品把它分解开来。衍生品就是把风险分解开来。期货是一个什么东西？期货就是把价格风险分解出来，用合理价格交易。你可以单纯交易价格，而不交易商品本身，这就是期货。期权等于说你可以把一个商品上行方向、下行方向分解开来。你持有一个商品，你可以交易他的上行风险，也可以交易他的跌价风险。这次金融危机出来后，在美国没有一篇文章一个人说交易所是导致金融危机的祸根或影响。第一，大家认为衍生品是非要不可的事情。像中国这样的管理方法在美国根本行不通。交易所规则清楚，监管者知道你要干什么。本身又是自律机构，你可以进行市场需要随时调整，所以现在所谓的金融改革很大一部分就是把交易所使用的衍生品交易方法用到场外当中去。

衍生品在美国讲的很多，这里总结了几点：第一，场外交易交尽量标准化。第二，集中清算解决系统风险。在美国，联邦控制的头寸的只有粮食产品。其他产品都是交易所自己解决。现在联邦政府要把这个权力收回。再有原来不是证监会监管的东西，现在收回监管。第一，电力。第二，能源。第三，碳排放。很多人认为碳排放不由证监会监管的话，就会变成第二次次贷。因为数量之大完全可能成为第二次次贷。所以证监会明确说这个应该我们监管。其他监管，包括客户保护、对冲基金监管、降低杠杆率、给政府更多权力，免得造成之前雷曼的情况。总结起来这就是他们要做的事情。

衍生品交易的新问题，美国经过这次金融危机，很多人讨论现有的市场和衍生品合约市场结构是不是继续有效。最明显的例子是美国国会花了很多钱研究小麦(2179,2.00,0.09%)，小麦在到期的时候，期货价格跟现货价格老是不一样，前两天美国大量平仓，因为他看空，他认为这个期货价格太高，完全可以在市场上买到现货。现在美国人反复要CFT拿出一个方案给我解决小麦问题。像沙特阿拉伯说纽约的合约只反映交割地的库存，并不反映海湾地区石油使用量。你完全是现金交割，没有现货平仓，是不是能反映真实需要，这些都是新问题。包括是不是要基金大量入市导致价格提高，什么情况是投机，什么情况下套期保值。衍生品市场，期货市场说起来是为了消除风险，但是事实上次贷产品分散了风险，美国没有集中清算、没有集中控制，分散散开，一旦风险出现，就爆发出来。这些风险平时的时候你不觉得。高盛CEO前两天在一个会议上说，我98%的时间就是来对付这2%的风险，高盛能战胜就是今天这个道理。你到底是分散风险还是消除风险。除了套期保值、定价之外，现在期货，人家逐步认为你在分配有限资源方面应该起到一定作用。包括CFTC主席我制定头寸这些商品，凡是资源有限的产品，我都有可能由联邦层面控制你的持仓量。资本主义模式就是大量生产产品，通过生产消费消费后，从中取利。今天很多地方已经碰壁了，包括石油也好，包括很多矿产，再用这种方式用下去，到了100年后，说不定人类就没有了。很简单一个例子，中国人13人用的能源是美国一个人用的能源，如果中国人跟美国人用的能源一样多，全世界肯定崩溃掉。石油在调剂资源这方面这些新的功能人家也在探讨。还有商品期货份额现在逐步增加，商品逐步逐步取消了，好像作用没有金融那么重要，现在商品变成一种资产类别后，商品作用近十年越来越增加。由于各种各样交易策略，美国上个月底的时候，美国用程序交易的期货是47%，根据相关研究，明年年底美国期货市场用程序交易的期货量会达到60%。在传统经济教科书中你看不到衍生品在国际资本流动当中的重要作用，要讲都是商品、贸易。你要么是讲银行贷款，要么是讲直接投资或者QFII。从来没有人把衍生品当做国际资本流动。现代衍生品其实是一个最大的国际资本流动渠道之一。我们随便举一个例子，泰国1997年5月份，他当时卖了他的货币相当于60亿美元远期货币，这也是一种衍生品交易，他根本没有想到这里面杠杆率会导致多少现金流动，几个星期后，他的亏损是260亿美元，这是什么概念？所有国库美元储备一笔交易中全部流完。通过这次金融危机，大家慢慢也意识到。场外交易是监管最重要部分，很多国家场外交易根本方针是自己的篱笆扎紧，至于你们到国外骗人，我们管不了你。这就会使场外交易到没有监管法律的地方去做。中国没有全国性专职机构来监管。美国为了管场外交易，美国政府已经预算过了，为了管场外交易，美国政府4年内花8.72亿美元。而且中国没有一个全国的报告、登陆系统，这个里面风险有多大，谁都不知道。这就完全是美国金融危机发生的情况，就是谁也看不到里面是多少。

在美国，现在已经不是讨论系统有多好、保护有多好，客户保证金有多少。这些问题在美国来说已经是成立交易所必备的，不是发展市场的根本条件。发展市场重点是调整市场结构、包括产品、包括允许谁入市。好像纽约股票交易所，几年前他是全球股票交易82%，去年上半年他的交易量是28%，就是美国市场结构出毛病了。今年IPO，中国占全球的40%，美国只占全球的20%。为什么？市场结构有问题。就是撒班斯方案，包括大量中小机构在美国不能融资，这都是市场结构问题。真正改善市场，就是改善投资者、参与者。你把企业拉进来，有一定套期保值资金，你可以相应引进银行的钱，用这种办法才能慢慢有一个能够导致市场发展起来。还有商品期货，你不和国际接轨，这是一种不全面的。谢谢大家！