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我们将2009年及2010年的原油价格预测分别提升至每桶62美元和90美元，相应的我们将中石油 (0857)这两年的盈利预测分别调高9%和30%至人民币1,216亿元及人民币1,781亿元。中石油对油价敏感度较高，其净利润增速有望从09年预期的6%跃升至10年的46%。按照贴现现金流模式计算，我们将中石油的目标价由9.87元上调至12.71元，相当于2010年预计市盈率11.5倍。
实现油价升 利好上游业务
中石油第三季度净利润按季下滑2%至人民币308亿元，但较其同业中石化(0386)第三季度盈利按季下跌22%为佳，皆因其平均原油实现价格于期内按季反弹30%至每桶62美元，带动上游板块盈利反弹。经营利润率亦从09年上半年的15.9%轻微改善至第三季度的16.3%。
中石油第三季度的原油产量按季微升1%至2.14亿桶，带动其三季度产量至6.31亿桶，按年下滑4%。假设其第四季度产量稳步上升，我们预期其09年全年产量同比下跌3%至8.45亿桶，高于管理层之前预期的8.33亿桶。中石油第三季度天然气产量维持强劲的13%同比增长之5,037亿立方英尺，按季上升1%。其前三季度的天然气产量达到15,248亿立方英尺，同比上升11%。前三季度的总体油气产量为8.85亿桶油当量，与全年同期持平。
随内地石油需求复苏，中石油第三季度原油加工量按季上升7%至2.18亿桶，使得前三季度的原油加工量达到6.07亿桶，同比下滑5%。其中汽油、柴油和煤油的产量同比下滑3%至5,390万吨。计及从第三方购入的1,930万吨成品油，中石油前三季度的成品油销量达到7,320万吨，同比上升5%。
于我们提升油价预测后，中石油2010年的预测盈利将主要来自于其上游板块业务。我们预测勘探与生产，炼油及销售和化工板块的2010年经营利润分别为人民币2,142亿元、人民币161亿元和人民币23亿元。
天然气和管道业务备受看好
我们看好中石油的天然气和管道业务。该项业务将受益于预期在2010年完工的西气东输二线项目以及预期于2015年投入运行的中俄天然管道项目。考虑到内地天然气需求强劲，中石油预期至2015年其天然产量将翻倍。届时天然产量占总体油气产量的比重将从当前的29%提升至50%。该板块2009年及2010年的经营利润预期同比劲升20%及35%至人民币193亿元和人民币261亿元，占到2010年的总经营利润的11%。
(本文来源：网易财经 )
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