赫然：刺激政策是抗生素疗法 应尽快调整

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网易财经9月10日讯 第二届中国国际金融服务贸易洽谈会今日在广州举行，网易财经作为独家网络支持媒体，全程直播这次会议。金融危机评估研究中心执行总干事赫然表示，上半年中国经济的增长是抗生素疗法的结果，接下来应该尽快的调整政策，否则就会有更大的风险。

赫然指出，上半年的股市和房市是不正常的，而且是非理性和过度乐观的，“现在中国经济做的非常好，快速的回升，美国的经济也出现了回升的苗头，但是这两个国家走的都是险招，我们定义为抗生素疗法，刺激的疗法进行解救，我们担心这种做法成为常态。”

赫然认为，用过多的货币政策刺激经济回升，如果上瘾了就非常危险，刺激政策挽救了崩溃后就应该尽快调整，不要用新的泡沫挽救旧的泡沫，目前看这种危险性是在加大的，如果新的泡沫很大，就会有更大的风险。

以下是赫然的演讲实录：

主持人周方：下面有请金融危机评估研究中心执行总干事赫然先生发表主题演讲，危机后资本市场给企业发展带来的新思路。

赫然：非常感谢这个厅的听众，因为有强大的对手老罗在隔壁演讲，我们一定要比老罗讲的更精彩更有料，我要讲什么，跟前面的陈行长和谢主管是不同的，我带来的是川菜，刺激味很强，我要讲罗杰斯讲不出来的内容，而且他还想来听的内容。

我就想了一下，这个问题是，中国投资者对于危机的思路是什么，中国投资人的投资策略是怎样的，这些肯定是罗杰斯和巴非特都感兴趣的，按照以前参加的发展论坛和钓鱼台搞的国际金融论坛，外行知名的经济学家，他们最想知道温总理如何想的，想知道中投是怎么应对美联储的策略的，大家都在这个屋内，我尽量的给大家讲，但是这个问题不会告诉罗杰斯同志。

我们讲的内容很多的，因为金融危机研究机构是金融危机之后去年9、10月份成立的机构，而且是创新式的研究机构，会聚了中美顶级一流的投行，他们是在一线进行操作的，因为金融危机被炒掉的所谓的CEO，他们在危机前是世界知名人物，危机后失掉了工作，也有在美国华尔街工作的，他们有很好的工作，也在美国取得了很好的学位。

金融危机后他们愿意为国家提供真知灼见，我们建立一套机制可以汇聚中美两边的人才，对于世界的发展有见解，还要有良心的人。金融危机发生后有各种各样的标准，有一种是可以区别的就是有良心的经济学家和没有良心的经济学家，有良心的华尔街的金融人才和欺诈的华尔街的金融人才，也包括了美国的前政要和经济学家。

去年9月之后在中国和美国都举行了高密度的经济论坛，第一次峰会的时候胡总书记要到美国谈判，当时召开了金融论坛，当时来的人都是四、五年请不到的人，我在那次会议上跟前花旗的CEO进行洽谈，跟最老的CEO进行交流，也跟美国国家助理进行交流，我们有非常强烈的感触，他们其实都是关心中国怎么想的，也在向中国推销他们的想法。

实际上对我们的启发是，这些人都在中国拜山头，我们如何应对金融危机，对金融危机起到了最大的作用，我们是最大的债主国，我们是外汇储备最高的国家，我们的一举一动非常关键，我们不能完全的被华尔街牵着走，我借此机会将能够披露的内容向大家介绍，因为时间限制，不想讲太多细节性的融资技巧。

陈行长和其他的嘉宾讲的都是不错的，我重点放在重大方向性问题的探讨，我看了罗杰斯的一些问题，大家会更感兴趣，例如未来是面临通货膨胀还是通货紧缩，美元的走向是怎样的，美国的赤字是怎样的，中国是否会抛美国国债，无论是你掌握几千万还是几百万都是关心这些问题，如果有时间会做一些建议，广东省政府、广州市政府应该在重大的判断前调整怎样的经济发展策略，这是非常重要的。

对于市政府的领导来说，我们一定要想一下，全世界的投资环境已经发生了变化，城市原来的发展规划是否有可能完成，很多人不敢面对这个事实或者是根本没有想到，因为金融危机的产生，因此原来定的三至五年的规划要改，很多的规划已经不能实现了。

财政局长或者是国资委的同志要问，这个城市的财政收入是否具备可持续性，很多地方城市的父母官沉醉于2000年以来的财政收入，该阶段城市的发展、拆迁达到了一定的高峰，他们认为财政收入不断的增长，他们拥有前任市长没有的资金，这种情况是不可持续的，因为收入在沿海和其他地区，收入的40%—50%来自于开发商和卖地的收入，当时认为是有风险的，我们认为西方制造的全世界的需求是一种幻想，当时谈这个问题的时候，没有多少人听得进去，随之而来2008年发生了金融危机，所有的一切都消失了，你们的财政收入从哪里来，决定了你们的投入，因此要改变财政的政策。

危机后压力在于各个城市的招商局，他们找不到钱了，因此招商策略要改变，否则就无法完成。在座的企业家和大大小小的投资公司要考虑什么，你们要想一下，外需市场如果再也不能回来，企业是否要关门，很多人坚持下来说，我还有希望，明年订单还会回来多少，如果不回来或者是回来只有一半怎么办，对于全国性的集团企业，如果指导企业成功发展五年的企业理念已经不对了，比如说原来大家在MBA课程上或者是听权威讲的规模效益，什么都是第一，市场第一，市场占有率第一，这些是天经地义的，如果原则发生了问题，企业是否要进行改变。

资本市场的人也要思考，IPO圈钱的模式还存在吗，有多少可能性，如果上市的可能性没有了，没有了一夜爆富的可能，下一步应该如何做，下面我们就围绕这些内容跟大家交流，也欢迎大家互动式的提问题，希望大家写条子，上面注明你的公司、名字和电话。

危机之后的资本市场新的思路，副标题是中国智库学者的语言PK罗杰斯的语言，如果大家的语言是一致的，说明中国的学者可以跟罗杰斯的智慧是一致的，如果不一致的话，我们要过一年再来看谁说的对。我们在听外国投资大师建议的时候，我们是荣幸的，因为有些他们是真的这样想的，有的是想了不说，有的是有目的的说的，华尔街的原则是做的不说，说的不做，或者是赚钱的方法一定不会告诉你，有的时候这个月看好的内容，下个月是180度的做法。

目前的形势和任务，这跟毛主席的著作是一致的，准确的判断我们的形势。世界资本市场发生了哪些重大的变化，哪些内容不复存在了，哪些作为新的规则正在浮现之中，我们应该用哪些思路应对这些问题。

我认为资本市场目前来说有七大变化，尤其是经济危机发生之后，我们认为资本市场募集资金的来源发生了重大的变化，最近半年来尤其是二月份我接触的PE和资金都想进入中国，同时也有大大小小不下上百个基金公司希望在中国找到投资人或者是募集到资金。

在西方传统的募集资金渠道发生枯竭的时候，中国越来越成为LP重大的来源，我相信与会的对冲基金和国外的私募基金都有这样的目的，他们希望找到中国的投资人，无论是中投还是国有企业的投资人，中国已经成为资金来源的企业，传统来说资金来源国都是美国、中东和其他的地区。

资金的流向产生了变化

以前翘翘板的现象是明显的，资金大量的从日本流到美国，美国到新兴市场，美联储通过巧妙的宏观调控就早就了索罗斯这样的财富神话人物，金融危机后有些链条断裂了，决定性的趋势是，越来越多的钱流向新兴市场，以前资金的大本营或者是重要的战场是在美国。

资金流向将会出现怎样的情况，美国和中国之间对于世界资本流向的争夺和控制会变成非常关键的问题，更多的是国家的战略，所有的大型投资公司和大型企业集团的资本策略也要考虑此因素，不一定中国的领导人或者是决策者对外声称我们要跟美国争夺资金的来源，我要告诉大家的是，你们很快看到关于A股市场对于海外上市公司来中国上市政策的出台或者是类似的内容，实际上这是非常重要的信号，也就是说未来国际的公司可以到中国股票市场来投资，就是我们在争取全球资金流向上进行了布局。

资本市场融资的可能性产生了巨大的变化，去年12月份开第一届论坛的时候，我曾经问在座的企业家，你们很多人都是准备上市的，IPO现在还能指望吗，已经关了几个月，未来还会一直关下去的，如果经济没有强劲的反弹，IPO即使恢复了，给大家的机会是不多的，因为中间有很多的反复，因为窗口期是非常容易消失的，窗口关闭后IPO计划又没有了，如果IPO不顺利的时候企业靠什么成长，融资的可能性发生了巨大的变化。

PE和私募基金的退出战略发生了重大的变化，这是技术性的问题，也是非常重要的。过去大家都是以上市为退出的通道，现在要考虑其他的通道，例如收购和兼并等等。

对于企业也是一样的，当很多人创办一个企业的时候，首先要想到将来如何将企业卖给谁，如果能考虑清楚的话，也许你的财富就可以真正的变现，否则就要一直的做下去，就无法变现的。

全世界投资人的思路改变了，这是最重要的变化，这是隐性的，不是隐性的，就是全世界超级大腕的规则改变了，游戏规则也改变了，理解全世界金融的动向和华尔街屡战屡胜财富积累的关键就是石油和美元之间，两者的套利和相互的影响是非常重要的因素，其中是有高超的资本游戏规则，危机发生后这种游戏规则发生了变化。

黄金和美元的关系，我们在书上学习到所有的内容，从去年12月以来都打破了，过去说美元弱的时候黄金怎么样，黄金涨的时候美元怎么样，现在都不同了。去年12月份在上海一个论坛上，我的前面是中国人民银行副行长，之后是龚方雄，大家问的问题是尖锐的，作为企业投资者和个人投资者是否可以购买黄金，尤其是美国经济不好的时候，是否可以购买黄金避嫌，当时朱行长给的黄金是，当时的策略是不认为黄金会有很大的空间上涨，按照去年11月份主流经济学家的理论黄金作为避嫌工具已经过时了，因为盘子太小了，因此朱行长说黄金不用指望，我们认为黄金600到700元就是可以购买的，我们认为黄金的纪录是1000元左右，上限是1500元左右，如果做的话是有巨额的收益。

能源和大宗的商品，特别是石油和矿产，在去年低点的时候是可以进行配置的，这是我们当时的观点，为什么我们能够做出独立的判断，大多数主流的经济学家和投资策略者没有做出正确的判断，很多人都没有购买这些。我们认为玩法变了，原则变了，但是很多人没有跟得上，支持投资战略的原则和前提产生了变化。

所有的投资者做决策的时候根据重要的前提，例如二战后长期的经济增长，因此给了所有人乐观的预期，认为我们的增长是无极限的，我们不再认为未来的明天是美好的，就产生了关键的问题，过去大家瓜分的是增量的红利，因为经济增长因此不断的有利润，如果增量红利不存在了，我们就面临着存量资产的争夺，你的钱要变成我的钱，我的钱要到别的地方，因为产能已经非常大了，如果需求减少了，世界经济总量不会上升，原有财产的再分配是残酷的，一定要有新的秩序和新的玩法，波动是非常剧烈的，我们在波动中获得的策略，这就是罗杰斯的策略，我们面对日本衰退的模式，可能10年没有太大的增长。

很多投资者的投资信仰发生了改变，过去是价值投资，我知道很多人不再信仰这种价值投资法，投资者信仰的是周期性法则，他们按照价格动力的原则进行市场的投资策略，加价信奉量子论的投资方法，导致市场的波动，所有人的钱都会被洗劫以及套住。

不要按照常识思考当前的困惑和谜局，否则就会很迷惑，也不要按照历史的经验来判断，要有新的想法，才可以解释发生的现象。

对目前经济的判断，是否到底还是到顶或者是V型反转，我们的观点既不是V也不是W，可能是几个V或者是几个W，这场经济危机的根源有很多，重要的一点，实质性就是全球的产能过剩，真实的需求不足，过去十年二十年的增长，很大一部分是虚幻的增长，美国过渡的消费造成的不真实的需求，如果不找到实业经济的真实增长点，因此经济是不稳定的，因为这个问题的存在，就会导致未来的经济有很多的反复性。

目前的状态是怎样的。

上半年的股市和房市是不正常的，而且是非理性和过渡乐观的，我们担心的是什么？

担心一种危险，现在中国经济做的非常好，快速的回升，美国的经济也出现了回升的苗头，但是这两个国家走的都是险招，我们定义为抗生素疗法，刺激的疗法进行解救，我们担心这种做法成为常态，奥巴马说是华尔街导致的危机，我们担心全世界领导人都上瘾了，“抗生素”上瘾了，用过比的货币政策刺激经济回升，如果上瘾了就非常的危险，刺激政策挽救了崩溃后就要尽快的调整，不要用新的泡沫挽救旧的泡沫，这种危险性是在加大的，如果新的泡沫很大，就会有更大的风险。如果过头了，现在看到的所有的繁荣就都结束了。

感谢中国贸促会和广州贸促会让中国的声音传递到世界，希望广东成为出口的加工基地，也会成为世界的智库，希望在广东生更发芽，向世界传递出智力型的GDP，谢谢大家。