皖通高速：扩建完工与经济复苏相吻合支撑业绩增长

    事件: 皖通高速(行情 股吧)<600012.SH><00995.hk>公布09年半年报：上半年,公司实现营业收入8.57亿元,同比增长1.68%;实现利润总额5.09亿元,同比增长6.24%;实现归属母公司股东的净利润3.71亿元,同比增长11.08%;每股收益0.224元,同比增长11.07%。中期不分红,也不进行资本公积金转增股本。

     银河证券(行情 股吧)观点

    (1)通行费收入同比下降幅度呈逐月减少态势,预计下半年“月度路产收入”同比正增长

    上半年公司路产通行费收入8.21亿元,同比增长2.15%。通行费收入逐月数据显示,08年1、2月份,由于“冰雪灾害”影响,公司路产通行费基数较小,09年同期录得通行费正增长;09年3-6月份,受金融风暴冲击,公司通行费收入均比08年同期有所减少,但值得关注的是,通行费的同比下降幅度呈现逐月减少态势(图1),预计7月份之后,公司月度路产通行费收入将开始正增长。09年上半年通行费收入环比增速逐步下降,但对比08年同期数据可以看出,季节性因素是造成通行费环比下降的主要原因。(2)车流结构中货车比例逐步提高

高速公路车流结构中货车比例的变化不仅意味着单车收入的提高,通常还是工业生产和经济波动的先行指标。从公司主要路产车流结构数据可以看出,各主要路产车流结构中货车比例呈现明显的提高态势(图2),这不仅预示着公司下半年单车收入将会高于上半年,更主要的是,他预示着经济和工业生产已经逐步走出低谷,开始复苏。

(3)“高界高速”与“合宁高速”的改扩建工程09年全部完工,年新增路产收费权摊销额1.57亿元

高界高速于09年6月已经完成“白改黑”工程,工程进度比预算工期提前了将近半年;历时三年的合宁高速“四改八”扩建工程预计09年9月份完工。此两项工程合计投资约28亿元,其中合宁高速新增路产收费权20亿元,剩余摊销期限203.5个月,年增摊销额1.18亿元;高界高速新增路产收费权8.3亿元,剩余摊销期限为243个月,年增摊销额0.39亿元,两项合计,每年将新增路产收费权摊销1.57亿元。目前公司年通行费收入约为16亿元,按照1.57亿元新增摊销额度计算,公司近期路产收入增长超过9.6%才可以弥补路产改扩建带来的新增摊销。

09年公司改扩建工程的全面完工正好与经济复苏阶段相吻合,经济复苏带来的车流量增长将弥补新增摊销对业绩的摊薄,银河证券看好公司未来的成长性。

(4)借款费用停止资本化对公司财务费用影响不大

公司改扩建工程利用银行短期贷款约26亿元,上半年借款费用资本化金额为0.45亿元。下半年,随着改扩建工程完工投入使用,公司的借款费用资本化也将终止。

09年9月份之后,公司在建工程基本完工,资金压力将大大减小,目前26亿元的短期借款,公司将会以自有资金或发行债券方式进行偿还,银河证券预计,借款费用停止资本化后,公司财务费用不会大幅度提升。

3.投资建议

业绩预测显示,公司09-11年的EPS分别为0.42、0.425和0.452元。报告期(2009-8-24)公司二级市场收盘价5.11元,动态市盈率分别为12.2、12和11.3倍,投资建议为“推荐”。