09年石油均值60美元 中石化受益多于中石油

网易财经7月11日讯 银河证券2009年中期投资策略报告会于2009年7月10日在上海锦江汤臣洲际大酒店召开，网易财经频道进行全程内容直播。

银河证券石化行业分析师李国洪在策略会上表示，今年油价均值大体上在60美元。他对国际油价的判断是，今年国际油价上半年会涨到7、8月份，之后就会明显的回落，主要的原因是上半年前一段大家预期到用油高峰的时候，需求量会比较高，另外上半年主要是美元的贬值和流动性的增加。

下半年油价回落的主要原因是，第一大石油消费国美国过去的高消费很难持续下去：一个家庭基本上养三四辆车，透支了石油的消费。金融危机之后，这种不合理的消费将减少，美国的石油需求也会明显下降。因此，这波油价的上涨是没有基本面的支撑的。

国际油价跌破40美元的难度很大，主要是因为开采成本已经接近40美元。从供给方面来说，可供应的增量还是非常大的，特别是沙特阿拉伯国家，他们的体制，在油价比较低的时候，更愿意销售更多的石油，这样来看，60美元的价格区间还是比较好的。“这特别是对中国石化更好一些，中国石化的最佳盈利区间是60美元左右。”他说。

以下是发言实录：

李国洪：各位领导，各位来宾，下午好。下面我跟大家交流一下石化行业的整个运营状况。我演讲的题目叫欧标将大幅提升炼油销售业绩。我的演讲有几个方面，第一个是对国际油价的判断，基本上09年的均值是60美元左右，石油价格管理办法这一块，给炼油业带来业绩的稳定及成品油生产标准，就是环保和欧标的问题，通过行业估值和国际比较，结合两大集团给大家介绍一下。

首先我们对国际油价的判断，其实年初的时候，我们写过很多的文章就讲，今年国际油价上半年会涨到7、8月份，之后就会明显的回落，这个主要的原因是上半年前一段大家预期到用油高峰的时候，需求量会比较高。另外上半年主要是美元的贬值和流动性的增加。为什么下半年就会回落呢？因为今年的夏季高峰明显会出现旺季不旺的情况，这是肯定的数据。虽然说数据现在还没有出来，但是我们也判断基本上也是这样的状况。因为我们知道，美国是第一大石油消费国，整体上他的消费的变化，主要原因是他过去的高消费很难持续下去。他们一个家庭基本上养三四辆车，一个人上班的这个模式，是透支了石油的消费，金融危机之后，今后这种不合理的消费减少的话，实际上美国的石油需求也会明显的下降，这样的话，这波油价的上涨是没有基本面的支撑的，我们从库存因素就可以看的很清楚，包括纽约的商业原油的库存，馏分油库存和燃料油库存。以前馏分油库存，在每年度的头十几周，这一段时间将要出现快速下降的过程，因为随着开工率逐渐的提升，但是今年以来，馏分油的库存基本上没有出现往年的下降而是不断的上升。这代表下游的轻工业的需求是非常差的。燃料油的需求也是持续上升，高库存的情况下，在夏季用油高峰再来的时候，高油价不会像有的投行预测的持续上涨，所以到7、8月份的时候，应该出现明显的回落。今年的均值的话，大体上在60美元。为什么这样判断呢？因为往下的话，国际油价跌破40美元的难度是很大的主要是因为开采成本已经接近40美元。从供给方面来说，为不能出现持续的上升呢？因为现在主要的供给方，可供应的增量还是非常大的，特别是沙特阿拉伯国家，他们的体制，在油价比较低的时候，更愿意销售更多的石油，这样来看，这个价格区间还是比较好的。特别是对中国石化更好一些，中国石化的最佳盈利区间是60美元左右，中石油是也是。再一个为什么说现在是投资两大集团的比较好的时机，主要是石油价格管理办法的出台，这个政策出台之后，我们国家已经调了五次价了，按照规定的22个工作日要调整一次，基本上是按照这个实行执行的。也可以看出来，国家对成品油的价格管制要比以前放送的多。这样的有一个好处，不会再出现价格大幅度的变化。油价上涨的时候，成品油价格也会快速的上涨，下跌的时候，价格也会下降。只要严格按照管理办法规定操作的话，炼油利润将比较稳定在4美元/桶。课本上可以了解到，两大集团讲完这一块，不会像以前那样。世界炼油业已经连续7年增长，全球的炼油业业绩也是比较好的。2008年世界炼油总能力再创历史新高，达到42.8亿吨/年，较2007年增长1500万吨/年，增幅高于前两年。从消费结构来看，中国和其他的国家明显不一样，石油消费方面仍然非常的乐观，随着汽车消费的增长，中国的石油消费业会快速的增长。我们从数据可以看出来，中国的石油消费量是持续的上升状况。无论是年度数据还是月度数据都有比较好的增长，我们估计会增长达到6%以上。4.6%的增速还是比较保守的，虽然说美国等一些国家下降，但是我们国家还是增长的状况的。另外重化工的进程也是持续增长的状况。另外一个比较好的因素就是环保要求国标改欧标是大势所趋，虽然说时间还不决定，但是随着时间的推移，这个是一个大势所趋的事情。因为全球很多发达国家和发展中国家已经实行了欧三到欧四的标准。我们看到美国实行了相当于欧三标准。现在汽车行业生产商都可以达到这个标准，但是从油品方面来看，全球只有很少的几个国家，像用现在我们国标的这种油品，其一氧化碳排放量明显比欧标排放量要高。因此整体上对环保的影响要大，还有微粒的排放都是如此。现在国内的炼油长基本上都是进口的生产装置，所以说从美国包括德国进口的这些装置，本身就是生产欧标油的，所以他都有脱硫加氢装置。脱硫之后就可以使二氧化硫排放更少，加氢就可以将大分子变为小分子，使油更充分的燃烧。我们判断国标改欧标这个事件的话，每省油可增加利润0.23元。北京奥运会执行欧标，北京地区的汽柴油价格平均高出外地10-20%，燕山石化的盈利水平较国内其他炼油厂高出1倍多。按照国家计划到2010年我国将全部实现欧三标准，如果执行欧三标准的话，每省油至少可以增加盈利0.23元，中国石化可以增加0.4元EPS，中石油可增加0.12元EPS。

全球这一块，油气储量这一块我们也觉得比较有利，实际上全球油气储量呈小幅度攀升的阶段。随着原油的开采，整个的储量还是在增加的，这是由新的技术导致的。过去的勘探主要是通过车来完成的，而现在随着卫星技术的发展，从2000年之后，逐步应用卫星来勘探，这个优势是很明显的。中国石油探明程度是42%，还有58%还没有探明。基本上国际认为探明程度在30-60%为勘探中等成熟阶段，是储量高基值的发展期。08年中国石油的尤其和综合储量接替率为1.165。我们看到全球储量多的企业，估值也相对高一些。09年中石油勘探开发业绩为0.42，中石化勘探开发业绩是0.24，这样的话，预计中石油每股收益，加上管道业务贡献0.07元，化工业务不贡献利润的话，考虑到国标改欧标，2010年盈利预测为0.90元，2011年盈利预测为0.93元。中石化的话，勘探为0.24元，炼油与销售0.4元左右，化工为0的话，为0.64元，考虑到国标改欧标，2010您盈利预测为1.02元，2011年盈利预测为1元。我们将化工都为0的预测，现在我们的化工产业确实情况不是很好，目前无机化工只有58%的开采量，下半年我们并不看好。虽然说现在房地产在涨价，但是我们看到，房地产涨价并没有带动基本化工最重要的基础原材料的价格上涨。这个是有深刻背景的。因为美国的房地产价格一直没有涨，美国的天然碱需求没有起来，美国和加拿大还会大量的向全球其他国家秦小天然碱，那么其他国家，比如说我国使用化工合成碱的企业就很难起来，因为我们的成本要比天然碱的生产要高的多，整个下游受金融危机的影响确实很大。

从整个美国石化这一块的估值我们来看现在比国际水平虽然说还要高一些，但是也差不了太多。因为按照2009年的情况来看，XOM是17.12倍的市盈率，BP是12.26倍，海外平均是13.07倍，香港平均是12.38倍，国内平均是15倍多一点。另外整个绝对估值的话还是明显偏低的一个状况。由于整个绝对估值根据估值模型来的，对油价的预测今年是60美元，明年是70美元。我们认为给的还是一个非常谨慎的估值，这样的话，整体上从发展的前景来看，以及市盈率水平，包括相对估值，整体上两个集团还是比较好的评价，中石化是推荐，中石油是谨慎推荐。中石化的业绩增长有几个因素，第一个是油价60美元的判断他是比较好的，另外是国家成品油管理办法，会保证其业绩相对稳定。再一个是国标改欧标环保的推进，都是比较好的。所以整体上企业的发展前景也是非常好的。中石油的话，因为今年业绩和中石化基本上是差不多的，我个人感觉中石化业绩会超过一点，也建议更多的关注中国石化。谢谢大家。