银河证券水泥分析师洪亮：最看好冀东水泥

银河证券水泥行业分析师 洪亮

网易财经7月10日讯 银河证券2009年中期投资策略报告会于2009年7月10日在上海锦江汤臣洲际大酒店召开，网易财经频道进行全程内容直播。

银河证券水泥行业分析师洪亮在中期投资策略报告会上表示，最看好的是冀东水泥，但由于大小非解禁的压力导致该股的股价从高点回落，目前已逐步企稳，现在进入一个补涨的阶段。

洪亮分析，从冀东水泥复合增长率来看，09年到11年，大概有接近60%的增长速度。目前华北市场对冀东水泥来说是最主要的市场，它的优势在于，一个是环渤海，另外是京沪高铁。该公司未来的几年需求量非常大。在前几年的发展战略当中，公司由于资金跟不上，很多潜在产能没有释放出来。而现在他有钱了，新建产能增长非常快。而且其基数比较低，下一轮的成长性非常看好。

此外，他还推荐海螺、华新、天山和祁连山，因为他们都是中材旗下的水泥企业，在产能布局方面会得到一定的呼应，所以不会形成激烈的竞争，对区域市场的价格稳定也有一定的支撑作用。

此外，洪亮还提示投资者，水泥是季节性产品，一般来说，第四季度和第一季度都是跌，到了二三季度则上涨，而且是轮换的。“这对我们投资者是一个机会。一季度季报出来的时候，他就跌下来了，等到第三、第四季度上来了，你就卖，然后一季度再买，你可以不断的操作。”

以下是发言实录：

洪亮：非常高兴和大家交流对水泥行业的一些看法。水泥行业从去年下半年，特别是第四季度，中央政府4万亿的拉动经济的决策实施以来，整体行业市场非常看好，我们借此机会和大家交流一下，看一下水泥行业到底是短期效益还是长期效益。我的题目是需求增长加速盈利空间扩大。

我主要分四个方面来讲一下，一个是我们认为基建投资加速是2009年下半年水泥行业投资的主线。第二方面我谈一下水泥企业的盈利空间将有多大空间。第三方面，看一下行业估值存在那些投资机会，第四方面是对重点公司的一些研判。

基建加速是今年下半年的投资主线，我一直有这个观点，在去年年底对09年的年度分析当中，我一直认为，实际上目前中央政府对于通过基建拉动经济是作为宏观政策的依据，实际上他背后是加速城镇化是中国经济增长，特别是工业化中后期的一个关键阶段。我的观点是水泥行业应该说进入到一个快速发展的机遇期，我们国家目前来说，城镇化的速度还是比较快的，到2008年底，全国设市城市已经从1978年的193座增加到655座。其中百万人口以上的特大城市118座，超大城市39座，建制镇从2173个发展到目前的19369个，初步形成了以大城市为中心，中小城市为骨干，小城镇为基础的多层次的城镇体系，城镇人口去年年底达到了6.07亿，城镇化水平达到了45.68%，比1982年的21.1%提过了24.6个百分点。

从国际水泥行业的发展规律来看，实际上在国外经济发展过程当中，城镇化的加速发展他对水泥的需求是有一个持续的发展期的。从国外来看，城镇化由36%到60%的阶段，水泥行业有一个高速发展阶段。而到了城镇化接近60%以后。实际上水泥的消费应该处于相对稳定。从数据来看，一般来说，这个阶段的人均水泥消费是接近20吨。从这个对比表来看，我国和部分国家人均累计消费量来比较的话，到了08年年底，我们国家人均消费11.69吨，和发达国家相比，就是和台湾相比我们的距离也是差距很大的。台湾在2001年的时候，人均消费已经接近27吨这样来看，我国水泥发展应该说还有50%以上的成长空间。但是中国的国情和国外不一样，因为我们的人口基数比较大，是不是也要到20吨，有待于商榷，但是我们目前11.69吨的这个数字还是远远不够的。中国不仅人均消费量和国外差距很大，而且由于中国面积十分的辽阔，中国经济发展不均衡的情况来看，水泥的消费从投资角度来说存在一定的差异。因为中西部地区环境更加恶劣，他对高标号的水泥需求更高，他的万元投资消费水泥数字更高一些。从城镇住宅和房屋的使用建材的量和质的要求明显高于农村住宅和房屋。这是一个带有普及性的消费升级，这对水泥的需求和发展有比较大的拉动。

考虑到施工进度等统计需求，我们给予5折的保守估计，实际引起水泥需求应该在一万吨左右。2009年建筑业新增产值16.26%，就是新增一万亿元产值，换算成对水泥的需求应该在9000万吨左右。我们认为对水泥总体的需求，应该在6%-7%的水平。实际上这里面还有一个因素，除了内需以外，我们知道水泥还有出口。国家07年7月水泥出口退税取消之后，水泥出口大幅度的下降。在05、06年的时候，水泥大量出口，最高峰的时候达到了3000万吨。但是那时候出口是有一定的被迫性质的，那是因为水泥出口加上运费以后，也要比国内的价格要高。现在国内的水泥价格则有很大的竞争优势，出口也不存在优势了，也无利可图了。而且我们国家水泥出口的企业除了海螺、冀动以外，主要还是一些外资在国内的一些企业。比如说小野田、台湾水泥、亚洲水泥，他生产的都是特种水泥，主要就是为了出口。所以整体来看水泥出口量不会大幅度增加，而且会维持比较低的水平。资源来说，水泥虽然不那么挣钱但是他也是一个不可再生资源。因为中国的地你用了一块就少一块，而且这个行业是高污染高能耗的企业。石灰石加工为水泥以后，就把能耗和污染留在了中国，从我个人感觉来说，我是不主张水泥出口的。预计2009-2011年间水需求将稳定在6%-10%的增长幅度之间，表面上看不同，但是我们要看到08年水泥的产量是13.88亿吨，他的基数是非常大的，所以总量还是非常客观的，如果是10%的话，就是1.3-1.4亿吨。包括四川的灾后重建，今年胡锦涛总书记在汶川地震纪念大会上说了，原来灾后重建说是3年，今年提出要从三年提前到两年，而且现在灾后重建目前来看是1.3万亿元。对于包括水泥在内的整个建材行业的拉动还是非常明显的。我们认为水泥企业的盈利空间在扩大，特别是从去年的四川灾后，一直到年末的四万投资，水泥这个行业的投资和建立生产线的速度在加快，从统计数字来看，去年完成了1051亿元，相对于07年来看，增长了60.77%，这个增幅是 非常可观的，当然这里有很多的因素在里面，包括结构调整，这个结构调整是说原来中部地区是日产4000吨以下就不让建，中部地区是日产2000吨以下，东部地区是日产4000吨以下，有40%的落后产能淘汰，同时还有余热发电的项目，这些项目虽然说对企业的经营效益会带来可观的收益，但是是要有投入的，包括余热设备的建设和安装都是要花钱的，这里面有很多的因素，但是从总体上来看还是相当可观的。

新增然能也是比较大的，去年新建成投产的新型干法熟料生产线150条，新增产能14828万吨，新型干法的熟料产能约76169万吨，新型干法水泥比例提高到61%。国家出台政策是说2010年前强制淘汰2.5亿吨落后产能。从目前的执行情况来说部分的地区执行的是比较好的，河南、浙江基本上没有落后产能，但是在中西部地区落后产能大量存在，目前要完成这个计划，压力还是比较大的。经过我们的测算今年和明年，每年要淘汰7500吨的落后产能才可以实现中国政府提出的2010年淘汰2.5亿吨的落后产能的任务。在执行的过程当中，我们看了有一些矛盾在里面，新增产能那么多，落后产能也淘汰了，这里面有什么原因呢？就是因为在部分的阶段，地方政府从地方的意义来看，特别是从税收的角度来看，对项目的争夺是非常激烈的。国家有规定，比如说多少限额以上的是国家来审批。而现在企业更多是化整为零的，这样的话他就由地方政府来批了。应该说目前产能扩张的速度还是非常快的。但是我们也考虑到灾后重建和淘汰落后产能的因素来看，应该说09年10年，水泥的产能增幅大概在9%-10%左右，但是不排除局部地区，特别是四川这一块，今年上半年水泥价格降的比较多。实际上在这个阶段应该有两个因素，一个是说一个是因为原来的价格高，周边的企业把水泥都运到四川这一块。另外经过一年了，还有很多新增的产能陆续的投产。对于供求关系改变也比较大。而且灾后重建他有阶段性因素在里面，不排除阶段性、区域性还有暂时的过度的因素在里面。所以目前水泥的价格在全国来说波动还是比较大的。

从今年的价格来看，刚刚我们分析了产能和需求的关系，从价格来说，应该说今年的水泥价格是稳步上涨的，从全的平均价来看，今年的5月份，平均的出厂价是283元，从各个品种来看，应该说是波动上行的。实际上这里面很多投资者可能对这个行业知道的不是跟清楚。实际上这个行业的价格每年都是这样的，他是一个季节性的差品，一般来说，第四季度和第一季度一般都是跌，到了二三季度则上涨，而且是轮换的。从企业的业绩来看也是如此，你看1-7季度可能只有海螺、冀动等少数的几个月可以盈利，其他的都是亏损，这并不是说这个企业不好，这个企业的检修，或者是施工单位他真正的施工时间只有60天，这相对于正常时期来说，他的固定成本一摊的话，他肯定是亏损的。这对我们投资者是一个机会。只要我们把握住这个机会，一季度季报出来的时候，他就跌下来了，等到第三、第四季度上来了，你就卖，然后一季度再买，你可以不断的操作。这是一个题外话。水泥这个产品，他有一个最大的问题就是高能耗，因为他的附加值比较低。他的成本当中，这几年煤炭一直是高位运行，他的煤炭价格，煤电的成本是60%，从去年10月份以后，煤炭价格从高位下来，跌幅接近40%，我们同事认为今年的运行大概和去年相比综合跌幅在25%左右。我们知道建材行业，虽然说水泥行业比较强势，但是和耗能大户是没有办法比的，他的谈判能力比较弱，我就比较悲观，就是跌幅10%，这是比较谨慎来看的。当然不排除煤炭价格下半年会上涨，但是总体来看比去年还是要跌的。除了这方面的原因，我觉得行业研究对行业集中度的研究也是非常重要的因素，为什么以前中国的水泥价格那么低，就是因为集中度比较低，在进入2000年之前，其实不到10%。去年年底话，由于自建、规模兼并，目前的前十家在全国的产能集中度达到了21%。提高的速度很快。这个行业是规模效应非常明显的行业，国家有规定，到2010年之前，要提升到30%，我认为下一步的并购利润会加大，因为完全靠自建的话，要提高这么高的比重我觉得难度很大。这里面还有一些并购的价值在里面。这是我搜集的一些资料，从安徽来看，他的水泥集中度是比较高的，从安徽的整个区域它的销售利润率来看，他是全国平均水平的一倍，高的时候则高出更多，在2003年的时候，高出接近2倍，目前维持在1倍以上。所以这个行业是规模效益非常明显的企业。如果你的规模扩张速度越快，你对原来存量的成本的向下拉动的丽都酒比较大。这是我们判断的，2009年煤炭价格下调10%，2010年上涨10%，09年煤炭价格，基于10%的判断，2009年水泥生产成本将下降3.6%，2010年，没电成本上涨将推动水泥价格上涨7.5%左右，在水泥市场容量稳定扩大经营的北方下，水泥企业盈利空间有望拓宽。

这一部分是从我们的技术角度来说的，我们国家来看，09年整个这个行业的重点公司他的预期市盈率来看，应该在19倍左右，EPS的平均增长率是25%左右。这和国外相比，包括拉法基，墨西哥以及海德堡公司相比，我们国家从总体的估值角度来说，相对国外来说还是比较低的，为什么呢？因为国外企业的成长性非常高，但是从成长性来说，我们远远优于他们及从行业的判断来说，我们认为，去年全行业的利润是285亿元，今年的话我估计应该达到350亿元左右。10年会上400亿元的铁台阶几十集上目前水泥价格的跌幅我们认为和目前很多因素有关。当然应该说我们认为随着集中度提高以后，他对区域市场的集中度加强以后，在区域市场60%以后，他就可以控制话语权。如果说国内在局部市场当中的集中度达到40%的话，应该说水泥价格会大幅度的提高。目前的水泥价格还是比较低的。对于水泥的利润去年是20.5元，我们认为今年会体一点是21元，明年的话应该是23元。这个行业我觉得有两个投资机会，一个是本身行业集中以后，产生规模效应。另一方面还有一个机会就是并购重组的机会，这两个因素这两面会加速。而且最近国家发改委正在调查国内的水泥行业产业规模，可能要出台新的政策，加强行业规范。

目前实际上区域市场的形式已经出现了东北地区主要是以亚太水泥为首，集中度比较高。华北地区主要是由金宇集团和冀动水泥在里面，还有一个就是中联水泥，华东地区主要是海螺和南方水泥。华南地区就比较杂，除了海螺、还有华润等企业。在四川这一块，由于地震海螺、冀动都进去了，下一步海螺、冀动和拉法基在这一块竞争。冀动水泥是我们重点推荐的一支股票，这个公司成长性比较好。

今年前五个月，我们国家水泥企业的销售的排名，这里看的话，两级分化比较的明显，老大海螺是老二的两到三倍，基本上相当于后面几家的总和。

这个行业我觉得主要的风险在于两个，其实主要就是一个一个风险，就是能源价格长期上涨走势，如果说价格不上涨，水泥价格随着成本推动向上走的话对行业的利润是有很大的威胁的。但是如果说相对稳定的话，价格也会随着成本的提高而同比例上升。特别是他进入一个大小飞解禁的一个释放期。我们知道冀动水泥是一家很好的公司，但是为什么他的估价相对于他的高点下来，就是因为有一个大小非解禁，这对我们的投资者是一个机会。目前来，他已经逐步的企稳，现在进入一个补涨的阶段。从重点公司来看，我们目前最看好的是冀动水泥，从冀动水泥符合增长率来看，09年到11年，大概有接近60%的增长速度。前两天他公布了中报预告，每股收益是0.24-0.26，去年没有摊薄的话，才0.15。目前华北市场对冀动水泥来说是最主要的市场，在这几块他有这么几个优势，一个是环渤海，另外是京沪高铁，第三个是难配有点的建设。我们认为认为，这个公司未来的几年需求量是可以说是是非常大的。他们在前几年的发展战略当中，由于资金跟不上，很多潜在产能没有释放出来。而现在他有钱了，新建产能增长非常快。而且它的基数比较低，他下一轮的成长性是非常看好。另外比较大的股像海螺、华新大家都是知道的，天山和祁连山有一种同盟效应，因为他们都是中材旗下的水泥企业，他们在产能布局方面会得到一定的呼应，所以不会形成激烈的竞争，对区域市场的价格稳定也有一定的支撑作为，所以我们推荐这么五家公司，重点看好冀动水泥。