东北证券研究所所长助理周思立报告全文

网易财经7月5日讯 东北证券2009年中期投资策略报告会于2009年7月5日在吉林省长春市华天大酒店召开，网易财经频道进行全程内容直播。

东北证券研究所所长助理周思立在策略会上对下半年通胀预期下的行业投资机会做了分析报告。

以下是报告全文：

主持人：大家下午好！感谢大家一如既往地支持东北证券和东北证券研究所的工作。能够在上午连续参加四个小时的会议，继续参加我们的报告会。我们东北证券研究所的全体分析师也是怀着最大的热情和心愿，能够给我们的投资者朋友，以一种最大的努力给你们回报和研究成果。下面，开始下午的汇报会。下面，由行业上市公司的助理周思立先生给我们介绍行业比较与投资策略报告。大家欢迎！

周思立：各位来宾，下午好！我代表研究所向大家汇报一下我们对下半年在行业和产业层面上我们对市场有什么看法。我这次的报告题目是：通胀预期下的行业投资机会。下半年，我们更关注一些积极的因素，也就是投资机会。今年下半年，我们认为投资机会更大的是在关注通胀上。

首先，这个报告完成时是5月份。目前，6月份一些数据还没有出来。截至到5月份，今年上半年哪些行业比较突出？首先是消费行业里的房地产和汽车。房地产的销售和汽车的产量两个数据增长非常显著。第二类，投资品，包括煤炭、有色金属、水泥等等。煤炭和铜今年上半年都是正增长的，增幅也很可观。第三类，工程机械和电器机械，尤其电器设备里的和电网非常密切的变压器，产量都是正增长。

在我们做出行业判断的结论之前，我们先分析一下宏观经济，宏观经济对我国的产业影响非常大，它决定着未来产业的走向。宏观经济对产业影响方面，我们在短期因素、长期因素的分析。

短期因素：

流动性快速增长的势头将逐步减缓。今年上半年，从这张图可以看出，我们国家刚性的新增信贷，今年1-3月，信贷增长创历史记录，每个月都高于1万亿，最高一个月达到1.6万亿。这是造成从2、3月份整个证券市场也好，甚至波及一些产业也好，开始出现复苏的主要原因。信贷放宽以后，造成整个市场的流动性过剩。这种情况下，无论是对证券市场的估值也好，还是对投资增长，都起到了很大作用。下半年，这个机会会逐渐减弱。因为信贷一般都是有季节性的，尤其是商业银行，一般倾向于在上半年完成大宗数量。进入4、5月份，新增信贷规模一下子降了很多。据6月上中旬，又达到了一个比较高的水平。但是，我们认为即使是达到一个比较高的水平，也不会超过1万亿，不会达到1季度1、2、3月份的水平。下半年，整个信贷不会像上半年这么快的增长。

流动性过剩弱化一个要素就是货币供应量（M1），M1在今年一季度大幅度反弹以后，目前4、5月份已经停止快速增长，基本维持在17%左右的数字，再没有快速增长。这也就是说目前市场已经达到阶段性增长。下半年，在流动性上不会有一季度爆发性的增长。

第二个短期因素，经济复苏的基础还不稳固。很多行业的数据都开始出现了复苏，但是这种复苏目前来看还是不稳固的。我们可以看一下，这是采购经理人指数，他在去年年底到今年2月份快速反弹，然后开始出现反复，5月份又开始好转，6月份比5月份还要好一些。一般的宏观经济恢复一般都会有一定的增长。这种反复就会很真切地反映出来。

全社会用电量产生非常大的波动，从今年1月份的快速反弹，到4、5月份变成负增长，6月份的全社会用电量可能会恢复正。今年的6月份高温，是不是和高温天气有关，另外，6月份钢铁等高耗能产业消费比较快，是否和这一点也有关系。所以，判断经济是否上升，现在还为时过早。

长期因素，我们认为也主要有两点。

第一点，宏观经济底部已经探明。去年年底，是我们国家宏观经济发展最快的时候。今年1季度，6.1的经济数据，应该是这一轮经济的最低点，接下来经济数据应该是逐步回升的，中间可能会有反复振荡，但是整的趋势是向上的。今后宏观经济已经不会再发生去年4季度的变化了。这一轮宏观经济，我们已经看到了。

第二点，对证券市场有利的长期因素是通胀预期越来越强烈，降息周期即将结束。物价上升初期，还不能叫做通胀，对于我们国家的经济来看，超过4%以上的CPI，才叫做轻微的通胀。导致物价上涨的第一个因素就是流动性，不单单是我们国家，全世界其他国家也是这样。从欧洲、美国、日本也向市场注入了大量的流动性，这种流动性对市场价格的作用会逐渐体现出来。甚至世界银行警告各国金融当局，他们认为如果扩张性的财政政策对恢复全球的经济增长有作用，就应该赶紧收紧你的货币。它也认为各国的货币当局对市场投放太高了。所以，我认为长期的通胀趋势慢慢正在形成，我们可以先回顾一下历史数据。这是货币供应量M1和CPI的走势。从底部到顶峰一般是22-25，从目前来看，M1在今年年初见底以后，现在已经达到17，接下来很有可能是CPI由负转正。这是由货币供应量角度判断未来CPI物价，可能会掉头向上。

还有CPI计算上的因素，CPI上一轮的高点是去年3、4月份，也就是说今年3、4月份CPI的同比基数是最大的。这也是我们判断今年下半年CPI可能转负为正的一个因素。

通胀因素会导致市场对未来预期发生变化。我们看一下上一轮发生的通胀，和本轮有相似的地方。都有流动性的因素，上一轮流动因素是由信贷与外汇占款引起的。这一轮的流动性因素，主要是信贷，外汇占款在逐渐下降。

同样，这一两轮通胀也有一个最大的不同，就是需求。上一轮，无论是投资也好，消费也好，出口也好，都保持一个非常高的稳定的增长。这一轮这种情况发生变化，除了投资还在保持高速增长以外，消费已经从最高峰出现回落了。另外，最最严重的就是出口，出口下降非常严重。这一轮通胀的基础和上一轮的不同就是基础。上一轮在流动性充裕的基础上还有需求的大幅度增长。本轮只有流动性的驱动因素，需求拉动的因素较上一轮已经大大弱化。短期内，没有明显的变化，我们国家的外需出口短期内还不会有太好的表现。6月份，可能还是在负20%多，没有任何好转的迹象。

以上就是介绍一下长期和短期的因素。

我们寻找行业机会的时候，就要着重关注需求。需求没有显著下降的行业，肯定是这一轮通胀初期最先收益的行业。

行业关注之一：汽车产业、新能源、智能电网、金融电子化。

我们主要选择这四个领域。分别介绍一下。

1、汽车产业。

今年年初以来，我国的汽车销售快速上涨。从去年单边下跌到今年快速上涨，主要有政策性的推动。国家从政策性把汽车工业作为经济拉动的一项重要方面。另外，大多数家庭倾向于汽车消费。我们认为如果政策没有大的变化，这一轮汽车消费的高峰还会持续下去，不会在短短半年就结束。

2、新能源产业。

“新能源产业振兴计划”呼之欲出，预计规划到2020年前新能源产业将累计新增投资将达到3万亿元。

其中重点投入到风电、光伏、核电。

风电装机容量年均符合增长率达到15%。各大电力集团对风电投资的兴趣非常高，国内几个主要风电设备企业订单都是大幅度增长，这是我们要重点关注的行业，它未来的需求不会有任何变化。

光伏建筑一体化（BIPV）计划。前一段时间建设部提出光伏建设一体化的措施，政策补贴力度非常大。

多晶硅、单晶硅、薄膜电池。

核电行业：欧洲非常注重环保，尤其是法国，核电装机容量占的比重非常高。我国核电装机容量年均符合增长率达到19%。现在，有好几座核电站在建。核电投资，首先要关注核电建设方面。核级锆、核级钠、核级石墨、高分子核辐射改性材料、常规岛设备、核岛设备。

锂电池：它和前面讲的汽车行业密切相关。现在锂电池主要应用在电脑、手机。这个市场从5年前就已经处于饱和状态，对锂电池的需求相对稳定，这几年行业状况都不怎么好，上市公司里从事锂电池的上市公司业绩都不太好。接下来，给这个行业打上强心针的行业就是电动汽车。未来电动汽车用的肯定是锂电池。未来如果电动汽车开始普及的话，对锂电池的需求是非常非常大的。一个手机需要的锂电池量只有几克，但是一辆汽车需要几百斤。我们国家在锂电池资源上是非常丰富的，我国的大盐湖生产锂电池的产能非常高。

未来新能源在国家政策、在市场真实需求推动下，未来的需求是不会出现下降的。

3、智能电网。

这是今年刚刚提出的概念。我们认为国家电网未来肯定会大力推进智能电网的建设，这是一个非常巨大的工程，目前我们看到的只是冰山一角。初期的需求，主要有智能电表、数字化变电站、系统继承与计量系统。国家电网和南方电网未来可能会在智能电网上进行大量投资。

4、金融电子化。

这个概念大家听起来可能比较陌生，简单地说就是银行卡，以及和银行卡相关的业务。我们国家银行卡过去一段时间增长非常迅速，而且我们预计到2012年还会有一个跳跃性的增长。这就会给金融电子化带来非常大的发展空间。金融电子化的产品主要有：ATM机、自助服务终端机、银行IC卡、POS机、E-POS机、密码键盘。

现在各个商业银行在努力加快ATM机的布点。在ATM机生产上，有一家企业占据了四分之一的市场份额。

我们现在用的银行卡都是磁条式的，未来将转变为IC芯片卡，国际已经把IC芯片卡作为重点发展对象，并且有免责条款里。欧洲已经有规定了，如果用磁条式的银行卡，出现问题银行是不负责任的。

POS机、密码键盘等等，在我们上市公司里都有。金融电子化的相关产品，市场空间非常巨大。

行业关注之二：通胀预期

1、2006年3月-2007年4月通胀初期受益行业：

煤炭、有色金属

建材、石化、化工、钢铁、机械

电力、水务、燃起

房地产、银行、

零售、饮料

这些行业都是那一轮通胀初期表现非常好的，行业业绩、景气度非常好的行业。

本轮通胀是否还会出现这些特征，我们认为它的本质是一样的，但是会有所区别。区别在哪里在我们前面说过了，需求。这里有一些行业，它的需求还没有得到恢复，可能不会有上一轮的表现了。

2、本轮通胀预期资源行业受青睐：煤炭、有色金属、建材、石化、钢铁。

3、通胀受益的消费类行业：零售、饮料。因为我们国家的饮料定价能力非常强，尤其是白酒。它调价以后容易被市场接受。

4、房地产避险需求增长：房地产、银行。

避险的需求，可能大部分人首先会选择房地产，这也是目前市场为什么通常看好房地产的主要原因。另外，目前政府也开始放松了在前一段对房地产的要求，也倾向于把房地产作为拉动经济增长的因素。房地产行业可能重新纳入管理层的眼光。

进入2009年以来，房地产的投资开始出现反弹，投资从2008年一直下降，进入2009年开始反弹，这说明开发商开发新项目的意愿开始增强，他们增强的基础是什么？肯定是市场销售好了，他们才有意愿开发新的楼盘。

第二，房价，这是上海二手房价格指数，从今年上半年开始掉头向上，目前上海二手房的价格已经达到历史最高点。房地产行业也是我们要重点关注的。

估值具有优势的行业。

下半年，我们就A股市场来说，哪一个行业板块估值水平比较低？一个是PE估值水平，一个是PB估值水平。现在净资产估值和业绩估值相对比较低的是高速公路，比较高的是煤炭、造船、造铁。下半年房地产好转的话，就会对钢铁产生很大的需求，很有可能下半年或者明年上半年钢铁行业就会恢复，它的PE就会下降下来，不会像现在这么高。

结论：

基于需求增长以及通胀预期，我们下半年看好以下行业：

1、未来具有巨大需求市场的新型行业：新能源产业、智能电网相关产业、金融电子化相关产业。

2、需求保持旺盛的行业：汽车及零配件行业。

3、通胀预期下的资源行业：有色金属、煤炭、石油、钢铁（铁矿石资源注入上市公司）行业。

4、通胀预期下的消费行业：零售业、白酒行业。

5、通胀预期下资金避险需求的增长：房地产行业。

以上就是我们研究所对下半年在行业和产业层面一些主要观点，供大家参考，谢谢大家！