香港中文大学校长刘遵义发言实录

中国国际经济交流中心执行副理事长、香港中文大学校长刘遵义在全球智库峰会上发言

网易财经7月3日讯 中国国际经济交流中心执行副理事长、香港中文大学校长刘遵义今日在全球智库峰会上发言，指出金融危机的要害就是信用违约调期CDS，把这种债务包装起来成为一种金融衍生产品进行销售，产生巨大的泡沫，而且没有监管。他的发言对于寻找导致这次危机的原因一针见血，同时他也讲到各国经济连成一体，不可能脱钩，而加强监管危机是可以避免的。

以下是刘遵义的发言实录：

首先，金融危机的原因。在这里，我列出了监管失败、货币宽松，这一点很多人都谈到了，我特别想提高在风险管理方面我们以前吸取教训的问题。现在经济和金融泡沫经常会出现，我们都经常遇到一些泡沫，而且最好利用这种杠杆力来解决。但是泡沫可以在一定的时间使用杠杆和维持泡沫，因此我们看到杠杆受到破坏，像雷曼兄弟的破产，使得它现在只有50%。我不想详细讨论这个问题，但是我想给大家看一下这个图，上面的红线是欧元汇率SP5000指数，这是在所谓次级债泡沫出现的时候。

美国的次贷危机有很多原因，其中一个就是借贷机构没有相应的责任。因此如果能够满足，他们没有相应的债务，这就意味着他们不介意借贷人是否能够偿还，或者抵押有相应的价值。因此我想最近的一个建议就是美方监管体制的改革，这一点得到了一定的解决，这些借贷机构必须有一定的责任，我想这样会有助于防止很多武装的出现。

另外一个原因，大家还记得安然公司由于资产负债表作假的问题，还有萨班斯--奥克斯利法案，他们提供了一些数据，很多资金都是从这些资产中取消了。当然还有很多其他原因，我们没有时间讨论，但是我想再说一点，大家可能不太清楚，就是保险的问题。保险要提供给股东，是雷曼520可以到A2G，可以进行保险防止出现破产的情况。一个非常重要的保险中的趋势，就是我们不能够进行所有的保险，因此只有股东可以进行保险，并不是别人。CDS的行为是任何人都可以买CDS债务，这样就造成了道德的风险，特别是人们购买债务以后，他们可能会影响其结果，因此他们会迫使雷曼兄弟的进一步生存，给他施加压力。我认为CDS高出股票的十倍，很显然从监管角度说这是一个败笔。

除此之外，我还想讲一下它不平衡的问题。美国有一个非常有意义的目的，就是为世界贸易提供流动性，为此他们需要一种凝合力，但是在全球每天的平衡，我想世界贸易在过去几十年就不会那么健康。

我介绍另外一张幻灯片，就是住房的泡沫和目前的不平衡有很大关系。这个图有关中国贸易与全球贸易情况的比较，大家可能会认为中国有贸易盈余，到2005年，中国有着大量的贸易盈余，到2004年，全球贸易不平衡非常少。这也是一个指数，表明泡沫的。大家可以看到在下面，中国贸易盈余是绿色的，上面是红色的，大家可以看到红色是到2006年达到高峰，而中国贸易盈余的增长不可能造成美国住房价值的下降。实际上，当这个指数下降的时候，中国贸易盈余就开始大大上升。

这是另外一个表格，大家可以看到美国在全球贸易的赤字情况。贸易赤字造成了美国住房指数的上升和下降，但是我想说贸易盈余有一定的责任，这与中国储蓄率和美国储蓄率之间的差别没有太大关系，但是这些不可能成为不平衡的原因。

这张图介绍了次级债延长的债务不断上升，2006年达到高峰，美国在2007年开始下降，与中国贸易盈余增长期间是相符合的。另外一点，介绍一下有关脱钩的问题。以往我们会说，好象美国打喷嚏，亚洲就会感冒，这是几年前了，现在不是这样的情况了。这是GDP从60年代到现在，60年代美国占的份额，东盟国家加上中国、日本、韩国，这是一个很大的集团。即使在60年代，他们只占了全球GDP的10%，今天占了25%，而且与美国相类似的欧元区占GDP的1/4，这一点相对应。中国的贸易在当时非常少，尽管中国在今后几年会发展的非常好，但是真正转变是很困难的，从GDP来说还是很少的。

另外一点是贸易的问题。东亚的贸易在60年代大概占10%，现在占了1/4，这说明它在世界整个经济格局方面的重大变化，而且不再是东亚不能增长。如果世界或者欧洲衰退，中国就不会增长，不是这样的。这张图介绍了东亚的一些出口50%的贸易是在区域内部，50%是互相贸易。另外就是东亚的储蓄率除了菲律宾以外，一直非常高，处于高位。这意味着东亚将会有大量的资金继续进行投资，尽管外国直接投资，比如北美和欧洲的投资可能会枯竭。因此我认为，全球金融危机可以避免，如果监管机构更加谨慎，但现在太晚了。

第二，这并不是中国贸易盈余造成的问题，或者是高储蓄率造成的全球金融危机。第三，这里有一个脱钩的问题。今年，中国可能会增长8%左右，印度预计将会增长接近7%，这是过去十年来的平均水平，这有助于稳定东亚地区的经济。

谢谢各位！