中银国际：万马电缆上市后目标价13.27元

网易财经6月29日讯 中银国际近日发布万马电缆的分析报告，报告建议询价区间为8.83-9.75元。以下是报告摘要：

公司的交联电缆业务未来可实现稳定增长，110kV 及以上电缆产品的增长尤其值得期待。考虑发行后总股本，我们预测公司2009-2011 年的每股收益分别为0.47 元、0.67元和0.90 元，我们给予09 年28 倍市盈率，上市后目标价13.27 元。我们建议发行询价区间为8.83-9.75 元。

支撑评级的要点

交联电缆年增长率可达 20%.受益于电网和轨道交通建设，交联电缆未来三年将实现快速增长。通过对市场进一步分析，我们尤其看好110kV 及以上交联电缆市场的增长。

交联电缆占收入比重大。相比同类型的其他上市公司，公司的交联电缆占比远高于其他公司，将充分受益于交联电缆行业的增长。募投项目前景可期，110kV及以上电压等级电力电缆有望成为业绩增长的亮点。

毛利率有望提升。套保带来的高铜价负面效应已经于一季度结束，再加上未来高毛利产品所占比重的增加，都将对公司的毛利率产生有利影响。

下跌风险因素

福利企业税收优惠政策变化风险和募投项目风险。

估值

上市后目标价 13.27 元，合理报价区间8.83-9.75 元。

我们预测公司2009 年的每股收益为0.47 元，我们给予公司2009 年28 倍市盈率，对应上市后目标价13.27元。

营运指标较好相比同类型的其他上市公司，公司的应收帐款天数和存货周转天数都较短，显示出公司的良好营运能力，公司的负债率也较低。

税收优惠效应逐渐减弱受益于福利企业税收优惠以及购买国产设备抵免企业所得税优惠的共同影响，公司06-08 年的有效税率为7.62%、10.00%和12.85%,税收优惠对公司各年度利润的影响如下表。购买国产设备抵免企业所得税优惠已经与08 年中期结束，未来公司仅享受福利企业的税收优惠。

如果现有的福利企业税收优惠政策保持不变，在假定现有安置残疾职工数量不变、残疾职工的工资水平不变的情况下，公司未来每年将获得约1,600 万元的增值税返还，减征企业所得税约170 万元。未来随着收入的增长，税收优惠对企业利润的贡献将继续呈逐年下降趋势。

估值及定价结论

考虑公开发行对于股本的增厚，我们预测公司 2009、2010、2011 年的每股收益分别为0.47 元、0.67 元和0.90 元。目前A股上市的电缆行业公司平均市盈率为25 倍，鉴于公司在行业中的地位及未来的成长性，我们这里给予公司2009 年28 倍市盈率，上市后对应目标价13.27 元。

由于本次采用的市场化定价发行使得此次新股定价不同以往。如以30%溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为9.29 元，建议询价区间为8.83-9.75 元。