万马电缆隐瞒套期保值损失遭质疑

网易财经6月29日讯 近日，一篇题为《万马电缆是否隐瞒套保亏损》的网文出现在网站上，质疑IPO重启第二单上市公司万马电缆财务报表有“猫腻”，在这家公司上市路上投下阴影。

一网民质疑万马财报

这篇网文说，万马电缆涉嫌故意隐瞒2008年度期铜套期保值的巨额亏损。根据计算，万马电缆2008年度净利润应为负数完全不符合上市要求。

其理由是：万马电缆主营电缆，铜材料占电缆成本的70％至80％左右，故电缆行业与铜加工行业有高度的相近性。2008年10月沪铜连续13个跌停，参与铜套期保值的企业损失惨重。初步测算，万马电缆2008年度铜用量7．8亿，每个月为6500万左右，公司原材料及半成品、产成品库存1．5亿，由于铜价格下跌造成库存损失在7000万至1亿，万马2007年度利润6700万元，因此可以肯定万马电缆2008年度业绩亏损。

据深圳商报报道，这位网民建议中国证监会委托相关人员进行独立检查对期货公司的对账单应独立派人检查关注是否伪造对账单。另外由于沪铜价格大跌后下游客户大量违约因此对应收账款真实性也应进行检查。

分析师认为质疑证据不足

因去年第四季度国际铜价暴跌，铜加工行业几乎全行业亏损，相关上市公司中多家铜加工企业皆因此而陷入“套保门”争议中，网友“秋冬的草”曾对海亮股份（002203）2008年盈利提出强烈质疑；以挑剔上市公司财报闻名的夏草也对南洋股份去年第四季度暴利提出过质疑。而网民“西风瘦马”也正以这两个例子作为自己观点的旁证，意思是：其他铜加工企业都亏损了，你万马电缆不亏太不正常了。

记者就此采访了东兴证券分析师、金融学博士朱大地，他认为，“西风瘦马”的推论应该不成立，因为没有足够的证据能够证明万马电缆确实因为套期保值亏损了。因为招股说明书中并没有披露具体的价款。况且，按照新会计准则，存货的计价有几种方式：有合同的按合同价格计算，没有合同的按市场价格计算。如果万马电缆采购铜原材料是用合同计价的，那么即便铜价大起大落，就可以在很大程度上回避这种风险。招股说明书说，公司一直坚持按订单生产的原则，只有对于那些经常出现小批量要货，库存金额不大并且比较适宜连续生产的品种，公司才允许备货生产，为严格控制风险，公司明确规定备货生产的库存用铜量不得高于200吨。这也应该是减少亏损的一种有效方法。

朱大地说，“西风瘦马”作为质疑者，应该提供更有力的证据说话，而不能凭空说万马电缆因套期保值而有损失。他用的旁证类就更缺乏说服力的，只是推测而已。不能认为别的公司可能亏损了，同行业的其他公司也可能亏损。

万马招股书称套期保值为辅

在招股说明书上，万马电缆公司对原材料成本控制做了如下说明：

第一是以锁铜为主，其业务流程相对简单，不存在投机因素，风险控制比较容易，具体业务流程是：在签订产品销售合同或接到中标通知书后，公司根据产品销售数量计算铜材的消耗量，并根据订单交货时间与铜杆供应商签订远期供货合同，锁定铜材价格。

第二是套期保值为辅。公司坚持只赚取经营利润，远离铜材投机，其业务流程相对复杂，并且公司制定了一套完善的风险控制措施。在签订产品销售合同或接到中标通知书后，公司根据产品销售数量计算铜材的消耗量，并根据订单交货时间确定现货采购、远期锁铜或套期保值，如果选择了套期保值，在期货合约到期前，公司与铜材供应商签订铜材采购合同，并将持有的期货合约平仓。为避免期货投机行为的发生，控制风险，公司制定了《套期保值业务操作管理制度》，该项制度明确规定了公司开展期货套期保值交易的原则、业务授权等事项，有效控制了风险。

万马电缆保荐机构中国平安证券投行部门表示：已经认真核查过发行人的销售、采购合同、财务资料、相关业务工作制度、实地察看了业务操作流程及相关公司内部业务流转文件等资料。“我们认为，发行人为规避铜价波动带来的经营风险的措施全部得到实际执行，且执行情况良好。”