蒋晓冬：江浙地下钱庄繁荣反映中国金融效率低下

网易财经6月5日讯 2009(第十一届)中国风险投资论坛于6月5-6日在深圳举行，网易财经作为独家网络直播媒体，全程直播本次论坛。

在“中国PE/VC新形势挑战”分论坛上，NEA全球合伙人、中国董事总经理蒋晓冬认为，VC行业处在洗牌阶段。VC包括成长资本在全球范围内处在一个十字路口，整个行业处在一个面临洗牌阶段。VC这个行业可能是一个历史比较悠久的行业，有40年以上的历史，但是全行业赚钱的只有20年。

蒋晓冬认为，中国市场非常有特点，和美国或者其他成熟的资本市场不一样的，就是中国的金融生态。比如浙江有1500亿的地下钱庄和民间现贷获得30—40%的收益，反映了金融效率的低下，现在我们全行业不存在过剩，只是在某一些领域出现过剩。

以下是实录：

蒋晓冬：各位领导、各位同行、各位企业家，早上好！很高兴有机会来到深圳，借这个会议机会就我们投资结合今天的主题，对未来NEA的投资方向做一个分享。我们是全美最大的创投基金，公司成立1978年，现在管理110亿美金，主要投资的领域是科技、生命、能源。

我们有一个特点，我们投资是跨阶段的投资，虽然侧重于三个产业，但是我们从比较早期的几百万美金到几千万美金，到对上市公司的投资。在我们熟悉的产业，科技型、生命型、能源型的产业中做投资。我们现在在美国、印度都有比较多的投资，过去31年时间里，我们投资了200多家企业，其中100多家企业已经成功上市。我们进入中国的时间不是很长，不到5年时间，目前为止已经投资了25家企业，这是一个不完全的列表（PPT）。

目前为止，投资了3.5亿美金，我们感觉现在的经济形势虽然在过去两个月各个指标都出现了好转。包括我们在内，对我们和我们的同行投资的一些企业、已经被投的企业还是有一定的影响。这些被投资公司25家，非上市公司去年总的销售总额是11亿美金，总的净利润加起来是5千万，去年实现了比2007年12%的增长。今年明显。这是按照企业自己的预测，现在一年过去快一半了，今年整体的销售的成长可能从72%变到了39%—40%，各个企业的情况不一样。

我们过去一年半的时间调整我们的投资策略，特别是我们的长项项目，包括一些生物医疗产业加大投资力度，包括凯赛生物领先做生物材料的，还有南通的（莲花）药业是第一个拿到PSA可以在中国可以做专利过期药的导向，但是以出口为导向。这是简单介绍我们一个情况。

我结合我们在国内和国外投资的经验、体会跟大家做一个分享。由于我们主要做VC和成长资本，我集中就我们熟悉的投资模式和投资策略目前在国际和国内面临的情况跟大家做一个分享。

我个人感觉VC包括成长资本在全球范围内处在一个十字路口，整个行业处在一个面临洗牌阶段。VC这个行业可能是一个历史比较悠久的行业，看你怎么算，有40年以上的历史，但是全行业赚钱的只有20年，这不是讲每个基金，而是全行业赚钱。在这之后，从2000年以后一直到2009年，没有一年出现过全行业整体赚钱的情况。

VC要赚钱，可能有二个基本要素：第一，投资的市场中，至少有几个比较大的市场，在相当长一段时间里，有比较高的复合增长率，并不需要GDP每年增长8%—10%，我们没有人投资GDP行业。在2000年到2009年明显存在这样的行业，不管是电信、互联网、生物医疗的某一些领域，现在这些产业逐渐成熟。产业能源、环保是大家都很看好的，但是还没有跟上，没有真正形成可以和过去的两三十年历史比较的发展。

资本市场的泡沫，VC资本市场没有泡沫很难赚钱，这个泡沫就是峰谷之间的差异要大，周期性的出现，有泡沫才有价值机会，我们投资不是按照市场周期泡沫的上上下下同样周期投资，可能偏差一点，这个就是你赚钱的机会。

过去10年跟前面20年比起来，至少成熟的资本市场泡沫明显受到积压。现在奥巴马政府提出对金融市场的监管，很多是必要举措，最后造成的结果我想在今后的5—10年，这个泡沫会越来越小，这对全行业来讲都是挑战。现在全行业来讲，大家更多地向某一种模式靠拢，要么是非常小的基金，只专著某一个产业，要么就做大。但是必须要有多阶段投资和多手段投资的配合。

从早期到上市公司，从股权到债权融资都要有介入。因为对专业知识、行业背景的了解，从早期的融资市场到上市融资的基本市场、二级市场，不断寻找低效的机会。

因为效率低，信息不透明给大家创造了机会。我认为中国的VC成长资本在全球处于有利的位置，也面临历史性的机遇。我觉得VC要成功，企业长期要发展的基本面都存在，中国的产业环境有这样的细分行业，在今后的几十年会有快速增长。资本市场刚经历了一个很大的泡沫，不会是最后一次，中国是一个不成熟的市场，不成熟的市场一定会有更多的泡沫。这个泡沫长远来看，我认为对投资者来讲一个机会，主要看你在泡沫的哪一端。

另外，我觉得中国市场非常有特点，是美国或者其他成熟的资本市场不一样的，就是中国的金融生态。比如浙江有1500亿的地下钱庄和民间现贷获得30—40%的收益，反映了金融效率的地下，现在我们全行业不存在过剩，只是在某一些领域出现过剩。

项目并不重合，我指的是VC和资本成长这一块，其实机会还是很多，每个人发挥自己聪明和愚蠢的地方。中国的城镇化和原来垄断的服务业在过去国进民退，这些都对VC资本成长创造了一些机遇。

我们面临的一些挑战，国内资本市场的成熟还需要时间，不仅仅是创业板开不开的问题，开当然比不开好。其中也包括了发行机制、退出机制上的机制改革。另外也包括了行业研究的机构对于成长性、科技性企业的分析和研究，到底有多少成熟度，这是投资者在二级市场主要依赖的判断。我就简单给大家做这些交流，谢谢！