曹凤歧：创业板应批量上市 首日涨幅设限15%

网易财经6月6日讯 2009(第十一届)中国风险投资论坛于6月5-6日在深圳举行，网易财经作为独家网络直播媒体，全程直播本次论坛。

昨天深交所已经颁布了创业板的细则，可以说创业板进入了规则的颁布十年，马上就要实施了。怎么用好创业板，让中小企业实现上市，这是大家关注、关心的话题。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧在“备战创业板”分论坛上就最新的创业板问题谈了自己的观点和看法。

一直支持创业板的开设

曹凤歧表示，一直支持创业板的开设，创业板是中国自主壮心中小企业的福音与希望；创业板为中小的持续发展提供融资渠道，尤其为中小创新企业提供发展机会；创业板为创业投资、私募股权投资提供退出机制和渠道；中小企业通过创业板市场发行和上市，有助于公司内部法人治理结构的健全；创业板市场会壮大资本市场，有利于我国多层次资本市场的形成。

曹凤歧认为，创业板市场必须进一步创新。昨天，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》已经正式发布，这意味着企业在创业板上市市场发行和上市的时间已经不远了，问题是我们准备好了没有。

创业板定位：不能局限于高新技术企业

曹凤岐称，证监会在首次公开发行股票并在创业板上市管理的办法中，已经明确了要首次公开发行股票的促进中小企业的发展，已经明确了定位，事实上并不明确，因为我们还有中小企业板市场。

曹凤岐认为，创业板市场不仅要支持高新技术企业，也要支持传统企业，现阶段要更多的支持传统企业。从2008年风险投资行业看来，投资传统产业占了23.75%，IT占22.55%，能源环保占8.98%，文化传媒、医药保健分别占了8.78%、6.99%，其他行业均占5%以下。实际上在很多传统产业中、传统行业中也有更成长的企业，而且作为创投来说，如果说专门支持高新技术企业，可能回报和各方面都非常长，而且存在很大的问题。所以，不管是高新技术企业还是传统企业，只要是高成长型的企业都是我们关注的。

谈到高新技术企业是否通过科技部认证才能上市，曹凤岐说，“大可不必，不要专门论证是不是高新技术企业，只要是自主创新就可以。这样会有更多的问题到创业板的市场上上市。”

另外，如果说这个企业前期有创投或私募进入的企业，可以考虑优先上市，因为这些企业是有选择的。当然要支持新兴产业、朝阳企业发行上市，如新能源、新材料、IT生物医药，等发行上市。创业板和中小板的区别就是规模的区别，这一点非常重要。

发行制度：审核权直接交给交易所，批量上市

曹凤岐认为，创业板发行和上市的速度要快一些，可能要采取批量发行的办法，如果创业板企业不能批量上市，那创业板市场存在的意义就不大了。但如果批量上市还是一家一家的审核，就审核不过来了，所以要靠市场、靠企业、靠投资者、靠中介机构交易所，更多的依靠他们来把关定向，如果这种体系形成了就能够保证企业发行和上市的质量。

曹凤岐建议，把审核权直接交给交易所，虽然证监会在修改《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》的规定中，把发审委的委员从25名扩大为35名，我认为还是审核不过来。

曹凤岐称，可以考虑在创业板市场的发行制度从审核制逐步过渡到注册制，只要达到法律规定的条件，就可以申请申请，是向交易所申请，当然同时报请监管部门，监管部门进行程序性审查，如果发现问题，可以想企业和交易所提出警示，监管部门具有发行和上市的否决权，这样可以减轻监管的负担，让企业不直接对政府。

不过，曹凤岐也表示，这个办法目前肯定实现不了，我们可以过渡。

改革交易制度：首日涨幅应限定为15%

中国的主板和中小板是竞价机制，是指令驱动机制，也就是撮合竞价机制。办法的优点是信息传播速度快、反对广，运行费用低，透明度高。竞价缺点是，处理大额买卖盘能力较若，否写不活跃股票成交可能继续萎缩，首日交易量可能太大。

国外有制度叫市商制度，是券商作为成交中介，市商首先垫付资金迈进和卖出，其他投资者的股票买进和卖出是和做市商发生关系的，由做市商确定股票市场的价格。优点是成交及时，价格稳定；缺点是缺乏透明度，可能会滥用职权。为了防止市场过渡投机，一直操纵市场行动发生，可以实行市商制度。

中国现在实行做市商制度还不成熟，中国券商实力不够，本身就是投机者，而且缺乏诚信度，可以指定3-5家做市商，竞争上岗。现阶段可以实行首日上市交易涨跌停板制度，中国多少年来的首日交易议价率200%，一级市场买到股票的人无风险投资，老百姓二级市场接盘，一接盘就被套。我们害怕创业板市场进行疯狂交易，老百姓受到损失。

曹凤岐建议创业板首日设涨跌停板，根据国外的经验来看，首日议价率不高于15%，“所以我们设定首日涨幅不超过15%，这样好一些。我对证监会的发行改革做出自己的意见，首日就做一个限制，当然幅度可以宽一些。”

完善限售制度：退出机制非常好

《上市规则》规定，发行人首次发行的股票申请上市时，控股股东可以进行转让，这个规定是非常正确的，对于创投和私募，他们作为战略投资者进入，然后退出是非常有好处的。他们担心另外一个问题，他们都跑了，市场是不是完了？不让他们退出是不对的，应该相信市场、相信投资者，他们推出，企业做得好还是有人接盘的，或者企业盈利他们可以不退，要做有利于投资者的事情。

完善保荐制度：考虑终身保荐到底

保荐人非常重要，实际上中小企业上市的质量，保荐人责任非常之大。管理办法对保荐人有一个规定，比主板延长一年。

曹凤岐建议，能不能考虑有终身保荐制度，就是扶上马不仅要送一程，还要管到底，如果两三年出事了，对不起，市场禁入，这样保证上市公司的质量。

完善信息披露制度：中介机构要负法律责任

中小企业信息披露非常重要，和其他的不一样，像中石油、中国银行不披露人家也知道，但中小企业不披露是不可以的，而且披露必须详细、必须真实，投资者才能了解情况，这非常重要。还包括其他中介机构也要起到很大的责任。

曹凤岐称，这次修改做了中介机构的事，会计师事务所和律师事务所要负起责任，如果做虚假信息要负法律责任。

严格执行退市制度：是对投资者负责

曹凤岐说，主板的退市很困难，而且利用资源假重组，这次创业板规定比较严重，我们在创业板如果不达不到条件就要退市，这是对公司、市场、投资者负责的代替。

加强投资者教育：不应该制定准入门槛

曹凤岐说，现在证监会的办法里面讲了，创业板应该建立与投资者风险承受恩能力相适应的投资者准入制度，向投资者充分提示投资风险。这个一说出来，80%的投资者反对，说这不公平，为什么限制进入。我觉得是高风险，请投资者慎重，所以这个要考虑，我觉得要加强教育，风险自担，告诉你是高风险市场，说出来风险自担。香港是15万港币才可以进入，但限制几天没人投资了，所以就取消了，我觉得不应该制定门槛。

实现OTC市场和创业板市场的合理对接

曹凤岐说，企业在创业板市场上市前可以先在OTC市场进行产权交易，股权转让和资产重组，条件成熟后到创业板上市。产权交易市场是创业板企业的孵化器，我们做好以后为创业板输送更多、更好的企业。

现在中国的产权交易市场是一种交易市场，不具有发行功能，如果发行，无论是公募还是私募，必须作为正式发行，然后才能交易。没有发行就有交易的就有，在乐山90年代就自己发行，把资产变成1500万变成1500份，在网上直接发了，然后交易，这是不允许的。真正的OTC是私募发行在交易所之外交易的市场，我们要清楚概念。