2009中国风险投资论坛高层论坛B（实录）

广东省科学技术厅党组书记、厅长李兴华: 下面进入高层论坛B，对话风险投资，私募股权投资，打造中国新的经济增长点。本场的演讲嘉宾有：建银国际（控股）有限公司行政总裁兼执行董事胡章宏先生，德意志银行集团环球银行中国区主管兼董事总经理王仲何先生。瑞士爱德维克总裁兼董事总经理Bruno E.RASCHLE先生。

建银国际（控股）有限公司行政总裁兼执行董事胡章宏: 尊敬的女士们、先生们，上午好！记得2007年前我们在这里参加VC论坛，时间一晃过去了13个月，在这13个月里面我们所处的行业以及行业所面临的生态发生了深刻的变化。

我上次谈的是VC的产业价值，这个价值在过去一年有什么体会，今天我花很短的时间和各位做一个分享。首先报告的是2007年国际金融危机和海啸当中，我们建银国际业绩不仅没有下降，反而增加了30%，我们投资企业平均的IPO回报是29%，究竟是什么原因使我们在海啸当中能够壮大，我们是业绩投资第一名的投资银行，我们有几个体会：

产业链依然是我们需要培育，完善的产业链对项目的筛选、储备以及谈判的质量，以及对项目的执行或者退出的质量和效益，都是非常重要的。而完善的产业链不仅包括资金、人才、项目、市场和机构等战略的客观因素，还包括了战略、策略、政策以及机制等主观因素。这些主观和客观的因素负荷起来，造成了我们从项目筛选到资金退出的完整产业链。

作为全球第二家市值全资的投行，依靠的是国内建行14000个网点形成的联动机制，和近5万亿贷款和数百万客户的项目基础，这是我们抵御海啸、成功运作提供了基础，而且经过这些年的发展，在国内和香港子公司的范围，从VIPO到IPO形成了完整的产业链条，这是客观上完善产业链的方面。从主观上看，过去一年当中我们在前十月份，几乎没有对外进行大的投资，当然这也是以我们对市场判断所采取的策略。

从去年开始，我们加大了对中国区的直接投资和投资力度，尤其在产业链条当中，我们选择可进可退的环节，事实证明我们从完整的产业链条中选取一个进行突破是成功的，我们比去年同期增长了173%，这个例子可以说明，完整的产业链条对于应对不同市场环境下的投资策略应该是非常重要的。

第二点，我们认为近年来随着国内环境的变化，国内的PE市场出现了一些新的特征。其中典型的是PE投资是两头在外，所谓的资金在外，退出在外。随着国内流动性的不断充盈，还有A股估值的不断走高，两头在内已经初步显现，这也是一个现象。刚才交易所的陈总讲到，创业板的推出恰恰就是这个因素，为了顺应这个因素，我们在国内筹建了基金，大家留意到中国首个医疗产业的基金，和财政部筹建的文化基金，还有航空集团筹建的航空基金，这几个基金合起来是200亿产业基金的规模，也是为了顺应市场的变化。

第三点，是一个感受很深，是老声常谈也是非常管用的策略。在目前的情况下，要充分运用周期平滑和周期轮回的策略，我们的投资一定有一个先后顺序。比如说经济的复苏阶段，一定是基建领先，我们把握脉动，投资一定会成功。我们投资中国建材等水泥企业，为我们奠定了基础。应该说在危机当中有这样的收获是非常高兴的。

第四点，作为一个专业的投资机构，应该说对我们投资对象的财务增值和综合增值的服务能力也是应该努力培养的。我们建银国际和国内商业银行的平台不同，从商业银行的贷款开始，到我们投资的边境，到最后的财务顾问，乃至今后上市以后的交易并购，我们可以提供一揽子的综合服务，无疑为将来新的投资当中提供新的平台。

最后一点，我们感触很深，也是市场明显的特征。PE的投资谁都会投，但退出确确实实是一个决定受益，“会买是徒弟，会卖是师傅”的情况。国内的IPO、香港的IPO、全球的IPO都处于等待恢复的状态，这样的情况下，VC和PE的资金退出另辟蹊径的重要性显得尤为重要。刚才我与德意志老总聊的时候，我们退出的非常重要的渠道是通过借壳上市，投资香港为中国总公司在海外借壳的案例，到去年底为止，我们的投资一直在熊市的情况下也有很好的退出渠道。

我就今天的主题在有限的时间和各位的分享，把时间交给下面各位演讲嘉宾。

李兴华: 感谢胡章宏先生的精彩演讲，下面有请德意志银行集团，环球银行中国区主管董事总经理王仲何先生。王仲何先生全面负责德意志银行在中国的业务，操作超过300亿美元的投融资项目，下面有请王仲何先生。

德意志银行集团环球银行中国区主管兼董事总经理王仲何: 大家上午好，非常感谢再次有机会参加这样的盛会，从第一届开始都参加了中国风险投资论坛。今天的题目是培育中国经济新的增长点，中国经济的增长，我们都知道需要多方面因素的支持，从宏观经济GDP结构的变化和规模的增长，就是投资消费等各种元素的变化和增长，产业政策、财政政策的倾斜，金融资本市场资金融资，科学进步的进一步发展，自然资源、能源发展都是影响经济增长的因素。

当今全球金融危机，经济增长放缓、减缓、为负的大环境下，如何打造中国的经济增长点，这里面有很多的专家、很多的机构已经做了很多研究，国家也有相应的政策陆陆续续出台。从投资银行界的角度，包括就今天的主题来说，和大家谈谈从PE的角度，VC界的角度如何支持、协助打造中国新的增长点，谈谈自己的看法和想法。

首先我们可以从一个宏观的观点看一看，PE也好、VC也好，本身的发展我本人认为就是直接或间接的促进了中国金融服务、投资业的发展，直接在经济增长的过程中，增强了中国经济发展的动力。

第二，直接、主动的促进国民经济结构的变化与发展。我们想一想，在几十年来，很大的变化中，因特尔的变化，在信息革命当中也是一样。我举一个例子，从消费比例、新能源产业，我们现在看到的活跃的中国领域里面的企业，或者在产业里面非常活跃的领头企业当中，都在背后有着PE、VC，可以体现出结构的变化，新导向的变化当中都有VC/PE的介入。为什么呢？其中有两个重要的因素，两个因素对VC/PE的投资者、投资机构来说两点的偏好，大家需要注意。第一比较喜欢创新的企业，有增长、有前景、有创新的企业，VC/PE是非常看好的；第二，相对而言风险偏好，我的理解对VC/PE来说，对传统的投资基金或投资工具、融资工具，对风险的偏好是非常独特的，落实在各个不同的阶段方面也有不同的风险偏好。而且所谓风险偏好，我的理解是对未来发展不确定性的判断和取舍，这一点不得不承认PE也好，VC也好都有独特的见解，或独特愿意承担未来不确定性，但是不确定性能够导致未来超额回报，或者革命性发展的机会，不是VC/PE都没有这样风险偏好的态度。

回过头来再看看对于产业和经济增长，PE在国内最近经济周期当中，起到越来越重要的推波助澜的作用。大家想一想，我们看到所谓新能源产业的发展，这些上市公司都是在基金当中起到重要的作用。有些地区和国家主导的基金，都投到国家重点发展的产业过程中。我们再看看所谓创新的概念，大家刚刚说到比较农业经济，可能没有新的发展领域，但是VC/PE在新能源起到非常大的作用，生物科技没有VC/PE的推动，在商业化过程中几乎是不可能的。再看看大家熟悉的百度、阿里巴巴等新媒体和新商业模式，无一不是通过比较好的基金投入，使得他们能够茁壮成长。

所以，从产业结构来说，基金起到活跃、领先和带头作用。对一个真正的企业来说，因为从微观来说，基金对宏观的变化影响、作用落在微观企业层面，直接得到体现。比如投到新产业的企业，这一点来说也没有什么特点，我觉得更大的特点相对一般来说，一个更重要的是基金的投入，无论是被动也好、主动也好是强化企业核心竞争力的发展，迫使它必须要有一个核心竞争力。如果没有的话，首先这些企业不可能得到基金的青睐。在此基础上，基金的介入也会时时关注企业的发展，时时关注企业下一步的运作，这样整体提高了企业在资源运作、管理方面的能力。

还有一个比较特殊的，或者说大家看得比较清楚的，在整个产业链或价值链上面，我们作为基金都起到了促进带头作用，从早期所谓的天使基金，到慢慢的风险基金、增长基金、发展基金，不同的IPO，IPO之前的投入，包括IPO以后重组的，或者杠杆式收入，基金都起到了作用，使得资源的进一步优化，使得企业利润的发展，在过程中改变了产业结构，工业的发展，或者国民经济的增长。我们认为，从VC/PE自身的发展，就是中国经济增长点的一部分，而在众多经济增长点里面有消费领域，有新科技等等，PE基金的发展起到了领先、带头和促进的作用。

大家可以想一想，一些新的金融服务业的发展，新的资本、基金来源的渠道合理分配，新产业的发展，刚刚提到生物科技、新农业都是非常显然的，最终落实到企业核心竞争力特点的提高。

最后我简单讲讲德意志银行在金融危机里面在风险的平衡上取得一个很好的结果，是国际银行上面唯一一个不需要政府资助的金融机构。即使在这样的发展或宏观环境比较挑战的，全球金融危机的情况下，德意志秉承着风险可控的情况下，对中国在过去一年进行了将近十亿美元的直接投资。第一，我们成立了德意志银行的中国法人银行，第二，我们追加了投资嘉实基金，成为嘉实基金的最大股东之一，我们追加投资了华夏银行，成为华夏银行的第二大股东。同时我们看好中国投资发展的机会，在去年年底我们与山西证券获得了中国证监会成立了中德证券的新证券公司，在中国人民币市场上为中国企业提供服务。

李兴华: 下面进入高层论坛B，对话风险投资，私募股权投资，打造中国新的经济增长点。本场的演讲嘉宾有：建银国际（控股）有限公司行政总裁兼执行董事胡章宏先生，德意志银行集团环球银行中国区主管兼董事总经理王仲何先生。瑞士爱德维克总裁兼董事总经理Bruno E.RASCHLE先生。

建银国际（控股）有限公司行政总裁兼执行董事胡章宏: 尊敬的女士们、先生们，上午好！记得2007年前我们在这里参加VC论坛，时间一晃过去了13个月，在这13个月里面我们所处的行业以及行业所面临的生态发生了深刻的变化。

我上次谈的是VC的产业价值，这个价值在过去一年有什么体会，今天我花很短的时间和各位做一个分享。首先报告的是2007年国际金融危机和海啸当中，我们建银国际业绩不仅没有下降，反而增加了30%，我们投资企业平均的IPO回报是29%，究竟是什么原因使我们在海啸当中能够壮大，我们是业绩投资第一名的投资银行，我们有几个体会：

产业链依然是我们需要培育，完善的产业链对项目的筛选、储备以及谈判的质量，以及对项目的执行或者退出的质量和效益，都是非常重要的。而完善的产业链不仅包括资金、人才、项目、市场和机构等战略的客观因素，还包括了战略、策略、政策以及机制等主观因素。这些主观和客观的因素负荷起来，造成了我们从项目筛选到资金退出的完整产业链。

作为全球第二家市值全资的投行，依靠的是国内建行14000个网点形成的联动机制，和近5万亿贷款和数百万客户的项目基础，这是我们抵御海啸、成功运作提供了基础，而且经过这些年的发展，在国内和香港子公司的范围，从VIPO到IPO形成了完整的产业链条，这是客观上完善产业链的方面。从主观上看，过去一年当中我们在前十月份，几乎没有对外进行大的投资，当然这也是以我们对市场判断所采取的策略。

从去年开始，我们加大了对中国区的直接投资和投资力度，尤其在产业链条当中，我们选择可进可退的环节，事实证明我们从完整的产业链条中选取一个进行突破是成功的，我们比去年同期增长了173%，这个例子可以说明，完整的产业链条对于应对不同市场环境下的投资策略应该是非常重要的。

第二点，我们认为近年来随着国内环境的变化，国内的PE市场出现了一些新的特征。其中典型的是PE投资是两头在外，所谓的资金在外，退出在外。随着国内流动性的不断充盈，还有A股估值的不断走高，两头在内已经初步显现，这也是一个现象。刚才交易所的陈总讲到，创业板的推出恰恰就是这个因素，为了顺应这个因素，我们在国内筹建了基金，大家留意到中国首个医疗产业的基金，和财政部筹建的文化基金，还有航空集团筹建的航空基金，这几个基金合起来是200亿产业基金的规模，也是为了顺应市场的变化。

第三点，是一个感受很深，是老声常谈也是非常管用的策略。在目前的情况下，要充分运用周期平滑和周期轮回的策略，我们的投资一定有一个先后顺序。比如说经济的复苏阶段，一定是基建领先，我们把握脉动，投资一定会成功。我们投资中国建材等水泥企业，为我们奠定了基础。应该说在危机当中有这样的收获是非常高兴的。

第四点，作为一个专业的投资机构，应该说对我们投资对象的财务增值和综合增值的服务能力也是应该努力培养的。我们建银国际和国内商业银行的平台不同，从商业银行的贷款开始，到我们投资的边境，到最后的财务顾问，乃至今后上市以后的交易并购，我们可以提供一揽子的综合服务，无疑为将来新的投资当中提供新的平台。

最后一点，我们感触很深，也是市场明显的特征。PE的投资谁都会投，但退出确确实实是一个决定受益，“会买是徒弟，会卖是师傅”的情况。国内的IPO、香港的IPO、全球的IPO都处于等待恢复的状态，这样的情况下，VC和PE的资金退出另辟蹊径的重要性显得尤为重要。刚才我与德意志老总聊的时候，我们退出的非常重要的渠道是通过借壳上市，投资香港为中国总公司在海外借壳的案例，到去年底为止，我们的投资一直在熊市的情况下也有很好的退出渠道。

我就今天的主题在有限的时间和各位的分享，把时间交给下面各位演讲嘉宾。

李兴华: 感谢胡章宏先生的精彩演讲，下面有请德意志银行集团，环球银行中国区主管董事总经理王仲何先生。王仲何先生全面负责德意志银行在中国的业务，操作超过300亿美元的投融资项目，下面有请王仲何先生。

德意志银行集团环球银行中国区主管兼董事总经理王仲何: 大家上午好，非常感谢再次有机会参加这样的盛会，从第一届开始都参加了中国风险投资论坛。今天的题目是培育中国经济新的增长点，中国经济的增长，我们都知道需要多方面因素的支持，从宏观经济GDP结构的变化和规模的增长，就是投资消费等各种元素的变化和增长，产业政策、财政政策的倾斜，金融资本市场资金融资，科学进步的进一步发展，自然资源、能源发展都是影响经济增长的因素。

当今全球金融危机，经济增长放缓、减缓、为负的大环境下，如何打造中国的经济增长点，这里面有很多的专家、很多的机构已经做了很多研究，国家也有相应的政策陆陆续续出台。从投资银行界的角度，包括就今天的主题来说，和大家谈谈从PE的角度，VC界的角度如何支持、协助打造中国新的增长点，谈谈自己的看法和想法。

首先我们可以从一个宏观的观点看一看，PE也好、VC也好，本身的发展我本人认为就是直接或间接的促进了中国金融服务、投资业的发展，直接在经济增长的过程中，增强了中国经济发展的动力。

第二，直接、主动的促进国民经济结构的变化与发展。我们想一想，在几十年来，很大的变化中，因特尔的变化，在信息革命当中也是一样。我举一个例子，从消费比例、新能源产业，我们现在看到的活跃的中国领域里面的企业，或者在产业里面非常活跃的领头企业当中，都在背后有着PE、VC，可以体现出结构的变化，新导向的变化当中都有VC/PE的介入。为什么呢？其中有两个重要的因素，两个因素对VC/PE的投资者、投资机构来说两点的偏好，大家需要注意。第一比较喜欢创新的企业，有增长、有前景、有创新的企业，VC/PE是非常看好的；第二，相对而言风险偏好，我的理解对VC/PE来说，对传统的投资基金或投资工具、融资工具，对风险的偏好是非常独特的，落实在各个不同的阶段方面也有不同的风险偏好。而且所谓风险偏好，我的理解是对未来发展不确定性的判断和取舍，这一点不得不承认PE也好，VC也好都有独特的见解，或独特愿意承担未来不确定性，但是不确定性能够导致未来超额回报，或者革命性发展的机会，不是VC/PE都没有这样风险偏好的态度。

回过头来再看看对于产业和经济增长，PE在国内最近经济周期当中，起到越来越重要的推波助澜的作用。大家想一想，我们看到所谓新能源产业的发展，这些上市公司都是在基金当中起到重要的作用。有些地区和国家主导的基金，都投到国家重点发展的产业过程中。我们再看看所谓创新的概念，大家刚刚说到比较农业经济，可能没有新的发展领域，但是VC/PE在新能源起到非常大的作用，生物科技没有VC/PE的推动，在商业化过程中几乎是不可能的。再看看大家熟悉的百度、阿里巴巴等新媒体和新商业模式，无一不是通过比较好的基金投入，使得他们能够茁壮成长。

所以，从产业结构来说，基金起到活跃、领先和带头作用。对一个真正的企业来说，因为从微观来说，基金对宏观的变化影响、作用落在微观企业层面，直接得到体现。比如投到新产业的企业，这一点来说也没有什么特点，我觉得更大的特点相对一般来说，一个更重要的是基金的投入，无论是被动也好、主动也好是强化企业核心竞争力的发展，迫使它必须要有一个核心竞争力。如果没有的话，首先这些企业不可能得到基金的青睐。在此基础上，基金的介入也会时时关注企业的发展，时时关注企业下一步的运作，这样整体提高了企业在资源运作、管理方面的能力。

还有一个比较特殊的，或者说大家看得比较清楚的，在整个产业链或价值链上面，我们作为基金都起到了促进带头作用，从早期所谓的天使基金，到慢慢的风险基金、增长基金、发展基金，不同的IPO，IPO之前的投入，包括IPO以后重组的，或者杠杆式收入，基金都起到了作用，使得资源的进一步优化，使得企业利润的发展，在过程中改变了产业结构，工业的发展，或者国民经济的增长。我们认为，从VC/PE自身的发展，就是中国经济增长点的一部分，而在众多经济增长点里面有消费领域，有新科技等等，PE基金的发展起到了领先、带头和促进的作用。

大家可以想一想，一些新的金融服务业的发展，新的资本、基金来源的渠道合理分配，新产业的发展，刚刚提到生物科技、新农业都是非常显然的，最终落实到企业核心竞争力特点的提高。

最后我简单讲讲德意志银行在金融危机里面在风险的平衡上取得一个很好的结果，是国际银行上面唯一一个不需要政府资助的金融机构。即使在这样的发展或宏观环境比较挑战的，全球金融危机的情况下，德意志秉承着风险可控的情况下，对中国在过去一年进行了将近十亿美元的直接投资。第一，我们成立了德意志银行的中国法人银行，第二，我们追加了投资嘉实基金，成为嘉实基金的最大股东之一，我们追加投资了华夏银行，成为华夏银行的第二大股东。同时我们看好中国投资发展的机会，在去年年底我们与山西证券获得了中国证监会成立了中德证券的新证券公司，在中国人民币市场上为中国企业提供服务。

李兴华: 因为时间关系，下面还有很多精彩的内容，前面的时间拉得太长了，我们的提问环节到此结束。高层论坛A到此结束，让我们以热烈的掌声再次感谢两位嘉宾的精彩发言。 下面进入高层论坛B，对话风险投资，私募股权投资，打造中国新的经济增长点。本场的演讲嘉宾有：建银国际（控股）有限公司行政总裁兼执行董事胡章宏先生，德意志银行集团环球银行中国区主管兼董事总经理王仲何先生。瑞士爱德维克总裁兼董事总经理Bruno E.RASCHLE先生。 下面有请建银国际（控股）有限公司行政总裁兼执行董事胡章宏先生，胡先生是香港中企协证监委副主席，中国高等院校香港校友会副主席，现在我们有请胡章宏先生。

Bruno E.RASCHLE: 大家好，从全球发展的角度，我再一次参加论坛感到非常的荣幸。很多投资者都在问我，说PE未来在哪里？也是过去的十年当中私募股权非常不错，这也是一个好消息了。应该说私募比公募做得好，要超过200-500个基点。未来到底在哪里呢？在回答这个问题之前，我简单说一下爱德维克的情况，我们在全球启动私募股权的基金以及投资者管理服务，我们为欧洲、美国、亚洲、澳洲的养老保险提供服务，我们有70多位专业人士在北京、纽约、法兰克福和苏黎士有办事机构，是一个真正全球性的公司。我们参加中国的论坛，也希望成为这里的一部分，我们是北京最大的海外管理公司，我们在中国进行投资有12年的时间。在中国管理着40多亿的资产，我们不仅带来了资产，也带来了知识和服务。我们非常荣幸成为中国成长传奇的一部分，我们要澳大利亚悉尼成立了代表处，与上海浦东新区政府签订了合作谅解备忘录。

Bruno E.RASCHLE: 刚才提到了有15个基金，我们旗下管理40多亿美元的资产，依据SAS7.0进行审计，没有证券委员会登记备案，遵循瑞士委员会的管理要求。我简单分享美国私募股权的发展，西方国家大幅缩水，家庭收入和贸易收支不平衡，许多政府近期内收入为负数，外汇储备很小甚至没有。各国消化有毒资产，摧毁了许多财富，去杠杆化尚未实现，许多工业领域经历着大规模的结构调整。我待会回过头来看PE，现在西方世界没有钱了，西方世界接下来经济怎么办？我相信接下来的十年当中，我们会面临这个问题。

Bruno E.RASCHLE: 亚洲还没有完全形成一个整体的市场，中国有应对危机的方案，有大量的外汇储备，而且政府财政收入是正数，中国经济在发展，政府采取措施果断，中国具备制造业方面的专长，已经建起现代化乐观基础设施，我相信会积累更多的专长。

Bruno E.RASCHLE: 这意味着什么呢？这种严重失衡，西方国家没钱，亚洲国家有钱，中国有钱，我相信接下来的十年当中，很多领域会有很多的合作。波动会影响PE的投资，我认为这种情况持续好几年，中国的资产管理业务还在发展的过程当中，CIC也好，私募股权也好有动态管理方式，不仅仅是国内的投资，还有全球范围的投资，从全球来说，资产管理也是越来越活跃。而且，这么一种活跃的资产管理会影响到PE这个行业，时间到了，基金管理、机构投资者必须能够进行对话，找到共同的语言，这是基金经理人和投资人应该做的事情。

Bruno E.RASCHLE: 大家可以看到，这是三个不同的地区的私募股权投资的规模情况，在亚太地区、在欧洲以及北美，我觉得对于我来说，我学到了很多东西，所以大家可以比较一下红色和橙色的部分（PPT），大家看连着两年在亚洲地区的投资，在欧洲、北美，蓝色的部分可以减掉大型的机构，过去几年当中所进行的投资项目。

Bruno E.RASCHLE: 今天早上大家听到了包括深圳的创业板即将推出，确实知识也好、教育、流动性，很可持续性很强，我觉得非常好。但我们一定要记住，这个过程是互动的，不要忘记中国也需要私募股权的推出，而当地的企业、本土的企业也是不断是VC/PE所支持的公司，一些并购活动。我觉得这一点也是很积极的。大家可以看到，亚太地区在过去的两年当中，在采购能力方面，欧洲和北美有下跌的趋势，但公共市场也好、MND市场的文化也会进一步推动经济的发展。

Bruno E.RASCHLE: 简单总结一下，我认为世界进行了自由落体式的下跌，我相信已经到底了，我们有很多的投资机会，在西方发达国家还有发展中国家都有，当然有不确定因素，接下来的世界中有失重的情况，当然全球村都有自己的情况，无论是美国、欧洲和中国都有机会和挑战，他们会互相竞争，争取国际的资金。而PE在西方世界，债务和债权都是稀缺资源，在短期来看提供给企业这方面的并不多，中国有这方面的优势，可能真是一个例外。

Bruno E.RASCHLE: 私人投资方面，随着西方世界所遭受的困难，机构投资者会考虑下一步的投资取向，我们要做好应对波动的准备，有一些限制，以及需求方面。不同的机构投资者可能有不同的投资偏好，比如说购买房地产，以及其他创造财富的方式差异性可能越来越大，我相信在这方面大家会看到变化越来越多，在世界、在亚洲、在中国会有竞争，会去争取基金，亚洲也好、欧洲也好，美洲也好，都会有独特的机会，这个世界充满了波动，要重组，还有增长的事件。确实未来对于PE非常好，但我们也要记住我们不会在一年停止的地方再重拾脚步，我们要记住VC/PE退出市场五年之后我们做出投资选择，要考虑未来的状态，要做出相应的调整，必须能够每天证实我们能够提供他们所需要的资本、资金，才能更好的发展。机构投资者也好，机构投资界也好，在这方面有更多的用武之地。

李兴华: 非常感谢Bruno E.RASCHLE先生的精彩演讲，下面有请沈南鹏先生，他是红杉中国基金的创始人，他先后引领了很多高增长的企业，包括药康等企业，我们有请沈先生。

沈南鹏：首先我要给大家抱歉，今天深圳按理讲迟到是不应该的，因为从香港过来，车抛锚了，所以向各位抱歉。我们参加第十一届中国风险投资论坛，我觉得这个论坛非常高瞻远瞩，中国的风险投资是十年的历史，十一年以前成教授已经注意到风险投资会变得非常兴旺，就有这样论坛的想法，我给大家做一个大一点的标题，不会占大家太多的时间。 风险投资十年了，我们做一个简单的回顾。我本人是行业里面的得益者，

前面六年我是创业者，是被投资方，后面十年是投资者。我觉得这当中非常有意思，我们在当中做了角色的转换。可能也可以说是过来人，见证了十年的风险投资行业的变化以及发展。

我感觉最主要的发展有三个方面，一个是风险投资今天在中国已经走到了食物链的状况，因为今天在座各位，王仲何是投资银行的代表，他今天过来参会，大家看到这样的会议上面都有投资银行的身影，说明资本市场都风险投资对接到了非常紧密的程度。胡总也是我们的合作伙伴，不仅管投资也管上市，两方面都有参与。在食物链里面，有很多专业的机构在提供服务，对投资商来说、投资公司来说，包括对企业家、创业者来说都有巨大的帮助。比如我们现在有专业的咨询公司做早期企业，帮助企业家找到配对的风投，我们有会计师做专业的审计，包括法律顾问。我昨天和我的团队在讲，今天我们在调查，很多行业找不到麦肯锡的报告，我们可以找专家。风险投资行业发展的食物链非常完整，作为专业的投资机构，能够有很好的渠道，为企业做出很好的判断。我认为中国的创业者非常幸运，因为食物链的机构都可以提供相应的服务。

我一直在说，有一个好的想法、好的团队在硅谷很容易拿到钱，在中国就未必。但是在五年以后、十年以后，中国的状况和美国已经差不多的，甚至在12月以前，我们看到更多在基金追企业家，尤其是好的企业家、创业者，这是非常令人欣慰的状况。

第二，我感觉整个行业在社会生活当中的地位大大提升了，十年以前很多风险投资是专业人士的术语，很多老百姓都不知道。今年春节的时候，平常聊天都说风险投资，说明这个行业多受人重视，可能对风险投资行业也有一些曲解。不管怎么讲，反映了对风险投资的投资，还有媒体的朋友，这个行业的发展得益于媒体的支持，包括成功的案例得到广泛的宣传，我看到对尝试阶段的企业巨大的鼓励。

另外可以看到，几乎所有的风险投资大会都有政府领导出席，我们看到过去十年里面，整个投资的法规、政策上也越来越完善，不仅是海外投资也包括国内投资，在法规、法制不是特别健全的情况下，先尝试。但最好是法制、法规越来越清晰，我们看到政府在推广、推动整个风险投资行业，尤其是早期创新行业上面起到了推动作用，对行业是非常有利的，包括各地的领导基金，包括各地在税收政策上面人民币对外资基金的支持，对风险投资的发展起到了另外一个推动作用。

第三方面，十年下来我们看到有一批企业成长起来，这批企业没有风险投资是做不到的，像百度、腾讯都是一样，这些企业当风险投资离开了这些企业，已经退出了，他们也不断的发展。像深圳的腾讯是很好的例子，现在是超过200亿的企业，对深圳的税收，以及很多年轻的IT就业创造了机会。风险投资对他们起到了很大的帮助，但风险投资不仅仅是产生了成功的企业，而且是持续成功的企业，今天美国的风险投资受到尊重，因为产生了思科、甲骨文、苹果，今天还是非常成功的企业。

我记得美国的同事在财富500的采访当中说，他说平均3-4年可以贡献一个财富500强的企业，这些故事都一直在发生，我相信中国也按照这种趋势发生。后面有成千上万个都在寻找自己的商业模式，或者正在努力挣扎的企业，我认为不要紧，风险投资对企业都有很大的帮助。

以上是我对过去十年简单的回顾，未来有什么期望呢？我有三点思考。 我认为过去十年成长了很多，都是很年轻的，在座也有从事风险投资十年以上，但更多的团队风险投资是三年、四年，红杉基金创建了四年，四年还是年轻的孩子，我觉得这是行业巨大的挑战，因为行业里面投资的企业本身就是年轻的，年轻人创造成为很多企业的特征。最好是风险投资行业是有经验的，但是今天来讲我们这些机构在经验上我感觉还是在不断的提升、不断的学习，有一个非常奇迹的事情发生，很多创业者逐渐加入到投资者的行业来，对行业的提升有很大的帮助。这是将来行业发展当中需要解决的问题，也是需要不断摸索、提升的问题，作为风险投资企业，他本身需要足够的企业文化、投资文化以及能力，来服务于我们的被投资的创业、企业家，我们的行业是服务行业，服务行业需要服务的积累。

第二，我感觉行业的发展在未来十年会看到很大的变化，以前讲两头在外的情况正在得到改善，但是还没有完全解决。我们知道以前是美元基金从海外融资，美国的钱、欧洲的钱投资中国的企业在海外上市，尽管在中国赋税，但都是外国投资者占便宜，现在这两年得到了很大的改善，像红杉成立了国内人民币基金，我感觉中国本土市场里面，最后会形成国内A股市场作为重要的力量，无论在创业板、中小板还是主板，同样国内的人民币基金在风险投资的发展当中也扮演着越来越重要的角色，我们也希望在这方面得到更好的发展。

李兴华：谢谢沈南鹏先生的精彩演讲，下面是提问时间。B论坛可以提四个问题，请大家踊跃举手提问。

提问：我来自中国深圳高新技术产业公司，我想问一下各位朋友，在场外市场的发展方面，您如何看到中国未来的发展？

王仲何：我觉得从证券市场的角度，只有十几年的历史，像沈南鹏先生所说的，风投走了八、九年的概念，也可以体现出尽管这么短的时间，整个中国的证券资本市场的发展也是非常迅速的。在上一场里面深交所也讲了创业板等，我相信包括OTC这个板，中国也有OTC板，也就是三板、场外板的运作，在现在不是太活跃，都是场外、地下室接收的概念。

我的感觉从投资者，或者创业者来说，如果你是一个比较优秀的企业，有一个很好的团队，待会胡总有很多的看法，就是怎么看企业。应该非常有信心获得VC/PE在早期发展过程中的资金。我们尽管是投行，整天帮企业上市，我们认为上市只是一个企业发展的目标，更重要的是一个手段，是获取进一步发展的融资渠道，从企业的角度。从投资者的角度是实现退出，实现价值的情况。在这样的情?