刘明月：买基金也要有合理的价值中枢（二）

美国经济最迟09年第四季度见底

问：在经济不知何时会复苏的世况下，推出以"经济发展趋势"为投资主题的发展基金，你们是如何考虑的呢？

刘明月：对这个问题可能还是有我们的看法。总体来说，当前的经济我认为，按目前来说底部的构成是非常明显的，也就是对宏观的经济来说我并不悲观。

在2008年底大家对次贷危机、对今年国家的经济走势，都比较悲观，大家都认为今年国内的经济要想有一个比较好的，或者是超越的方面，就看两个，一个是出口，再一个是房地产。

出口这一块来看的话，到目前来看还是可以的。为什么这么说呢？

因为我们对美国的经济见底的判断越来越明确了，大家都认为，包括我们的判断，不是二季度，就是三季度，最迟到四季度。最近从美国的几个主要因素来看。美国的银行压力测试，表明他们的经营状况并不是非常糟糕，就是说虚拟经济和流动资金这一块还是可以的，还是能够维持实体经济的运行继续下去。同时，美国的房地产经过快速的下跌，房价慢慢起稳。房价的起稳对他们家庭的资产负债，包括对银行的不良资产，包括对人们的消费等等，都会产生一个比较大的变化。所以，这两个因素，一个是银行，一个是房地产，这两个行业的见底，或者是起稳，让我们对美国经济经济见底的信心比较坚定，也就是说最晚到第四季度能见底了。以上两者一个代表了虚拟经济，一个代表了实体经济，是流动性跟实体经济的相互作用，这样总体来说，对美国经济的信心有了，然后预期也改变了。

美国代表了消费，美国经济的起稳，欧盟、日本可能会晚一点，会落后三个月、六个月才有可能见底。但是大家对出口这一块，就相对来说比较有信心了。也就是说我们知道最糟糕、最坏的状况。知道在一个什么样的状况里，大家都会比较有信心，所以今年出口的增速还是会下降，但是下降的幅度在趋缓。

国内消费这一块，从房地产、汽车、家电，今年前几个月出来的数字来看，这一块消费还是大大超预期，这些都是可选消费，房地产的成交量，价格都是超出大家的预期，最近房地产土地的拍卖也是比较活跃，这些消费这么强为什么呢？因为尽管人们的预期收入下降了，或者是预期收入保持平稳，但是经过十几年的发展，我国的人均财富水平比较高，所以，大家才有这个能力去消费汽车、地产、家电，这些可选消费，就是说受到经济危机的影响比较小。

国内消费这一块是大大超越预期的，个人认为持续性还是可以期待的。从社会零售额、销售的增速可以看出，我们的消费对经济的贡献还是比较好的。投资这一块就不用说了，投资这一块就是从4万亿，到十大支撑产业，到最近的降低10多个产业的投资项目资本金比例，投资增速也是比较快的，这架马车对经济的贡献仍然是非常大。而且，最近温总理也说过，"我们的招还有很多，也就是说如果对经济的实际作用达不到目标，还是有很多招可以出来的。"

通过分析出口、消费、投资这三架马车，我们对国内的经济还是很有信心的。所以随之下来的就是支持经济复苏的力度和速度的问题了。

所以，我们在这个时候推出以经济发展趋势为主体的这样一个主体投资基金，我认为是比较适合当前的宏观经济和当前市场的。

选股票 选行业只是第一步 估值是首要

问：在这样的经济环境下，您看好哪些行业呢？

刘明月：我们基金是一个主题投资，建一个分析框架，还是通过主题挖掘、主题配置、主题投资，这样一些流程来的，在这个过程当中，主题也涉及到一些产业链和行业，从行业的长期角度来看，还是有很多行业比较看好的，刚刚已经谈到了房地产、汽车，以及家电相关的一些行业，然后对资源。资源从供求关系来看，包括煤炭、有色金属等等，就是资源相关的行业也比较看好。但是看好这些行业，还要看估值，不是任何时候都可以买的。所以当他被大大低估了，或者是比较低估的情况下，我们才会去配置这些行业。我刚才说的这些行业是从长期角度来说是比较看好的。但是还有一些内需，就是消费相关的部分子行业也比较看好。

每个调整都是建仓的好机会

问：从2008年10月份到现在，上证指数走出了很大一波的涨幅，基金这个时候建仓是危还是机呢？

刘明月：其实我刚刚对宏观经济，对经济的基本看法已经分析过了。当前的基本面，再加上我目前认为的当前市场，尽管从1600、1700点涨到2600、2700了，但是估值水平并不高，只是我们可以分行业和分品种来看。就是医药、电力设备包括通信设备等等，这些行业的估值水平从3月下旬之后就没怎么提高，也就是说这些股票没怎么上涨，也就是说他们的股票是比较合理的，如果说有一点点泡沫还是有可能的，但是我认为这些股票还是估值比较合理的，也没有被低估，

但是大金融类的股票，银行、券商、保险这些股票我认为在估值水平还是比较合理的，甚至还有低估的成分在里面。像银行上涨10几倍都是正常的，但是银行的风险也是存在的。总体来说，不管银行保险，还是券商，他在经济周期的底部，在底部应该怎么给他估值，我认为这是一个意识，当前银行是20倍，或者券商20、30倍，我认为在一个周期的底部给他的估值水平并不高的。

再来看大周期的股票，钢铁、有色、煤炭、交运，这些行业的估值水平和当前宏观经济比较的话，更加没有被低估的。如果我们对当前宏观经济判断是对的，这些行业未来的弹性还是比较大的。因为这些行业尽管有些有业绩，有些没业绩，但是随着经济的好转，它的行业利润不断的上升，他们的市盈率就会不断的下降，这些行业里面也有一些像煤炭、房地产，本来在相对来说一个周期的底部的位置，又有业绩，市盈率又不高，这些行业就更加看好了。所以，总体来说，大周期的股票只要宏观经济不出大的意外的话，估值水平不是很高，我对市场总体判断还是相对来说比较乐观的，就是总体来说是振荡向上，但是这个振荡的过程可能会长一点。因为，刚才也提到从1600多点以上的2600多点，也就是说市场的涨幅已经反应了对经济的好转，或者是一个起稳，已经反应了很大一部分了。或者说已经基本上反应了，但是接着下来就是要看宏观经济进一步的走势，对行业估值水平、对宏观经济判断如我们预期出现的话，我认为市场还是振荡向上的。

但是，刚才说了，向上的时间和幅度不可能像我们前几个月，或者前半年这么好了，这是肯定的，因为接下来要看宏观的数据有没有预期的理想，上市公司、微观的企业赢利会不会如预期改善，业绩会不会大幅度的提升，这样的话就看哪些行业、哪些公司、哪些主题会出现超预期，哪些可能会低于预期，超越预期公司就会持续上涨的，低于预期的话可能会上调，回调的深度就会比较深。也就是说接着下来也有一个分化的过程。所以，总体我对市场的判断就是振荡向上，市场的结构性机会，估价会逐渐分化，有这样一个判断，加上前面宏观、基本面的分析，所以总体来说，巨瑞基金的建仓时机还比较好，虽然不算最好的，我认为还是一个机遇。

问：您觉得都每个振荡时期是你们建仓的很好时机。

刘明月：可以这么说。也就是说如果这次回调的深度越深的话，可能对我们还好一些，但是我的判断还是回调的深度不会太深。

给基民的建议：长期投资并不是说一直拿着基金

问：刚才说到长期投资让我想到了2008年以前，很多的基金公司宣传价值投资，建议基民长期持基，但是2008年的下跌对长期持基基民来说，真的是一场痛苦的投资之旅，您对基民有什么样的建议呢？

刘明月：这个很有意思，这个问题我觉得提的非常好。

2008年的过程，所有的行业或是各股都逃不脱下跌的命运。在投资的过程当中，长期持有，不能说买入不动。我个人不赞同这个观点，我买了以后放在那里就叫长期持有。我个人偏向于，当行业或者是上市公司的价格跟他的价值之间进行比较，如果比较被大大高估了，我想应该抛掉它。然后等它跌到合理的价格，或者是比较低估的价格，我又买入它，然后又持有，要到我的目标价，就是说半年或者是一年以后，到我的目标价才会考虑要不要卖出。也就是有一个合理的价值中区，如果这个价格在我的价值范围内波动，可能是长期持有它，就是它没有被明显的被高估，我不会卖它。但是有一个大的高估以后可能会卖掉它，在一个时间段又有价值，有被低估的进入空间，我再把它重新买回来。

也就是说这个品种是我长期关注和跟踪的品种，只要低估了我就买，我觉得这样才有可能获得比较好的收益。在2008年其实很多股票都已经高估了，它透支了明年、后年的预期，这样的话肯定是要抛掉它，才会是和我刚才说的这样一个长期持有。

去年为什么是这样，对很多基民有收益的损失，就是因为很多投资者认为我长期持有，实际上它已经被大大高估了，没有及时的卖出。当然也有偶然的因素导致它大幅度的下跌，过度了。本来，之前的泡沫也是非常大的，再加上过度反应，所以最后导致下跌的杀伤力非常大，总体来说，2008年这个过程有它的突发性事件的原因，有估值被高估的原因，但并不是长期持有的错，长期持有应该是大大高估了的时候应该把它抛掉，然后等它低估了再去持有它，只要是合理的价值定价，我可能就是长期持有，这样我肯定会获得一个比较好的收益。

问：您的意思就是说，基民持有基金，就类似于股民持有股票一样，主要还是看它的价值。

刘明月：对。

问：那以什么来参考，是上证指数吗？

刘明月：我刚才说的是股票，对于基民来说，其实也有一定的参考因素。比如，你在媒体或者是报刊上面都可以看到很多文章，或者是机构说，今年整个A股市场动态市盈率有多高，这个时候其实可以做一个判断了。也就是说基民应该去关注这样一些指标，就是动态失业率有多高，包括PD，如果是大大高估了，就要把这个基金卖出。基民还是要关注一下大势，关注一下宏观经济，有没有过热，或者是关注市场的估值水平有没有被大大的高估，然后决定我要不要收回基金。

问：您认为广发聚瑞的投资风险如何，适合什么样的投资者呢？

刘明月：它是一只股票型的基金，股票型基金是进攻性最强的基金，最低仓位是60度，最高仓位是90度，也就是说在市场很差，就像去年整体趋势不佳的时候，仍然要持有60%多的仓位，这个时候就是它最大风险。同时它又有90%的最高仓位，这需要基金经理，或者是基金公司的投资没有失误，风险相对来说大一些。

风险和收益是对称的，因为股票的仓位越高，风险越大，但是在股市比较好的时候，收益也是最大的。所以最大最大的风险就是最低的仓位，就是60%的仓位，就是不管市场怎么样，像2008年这样很不好的市场，你也得持有60%的仓位，这是它最大的风险。投资者来投资，必须钱是闲钱，适合做长期持有，也就是说当你被大大低估的时候去卖它是不合理的。比如说去年指数向下的时候，现在回过头来看，1600、1700，或者是2000点以下，这个时候收回他们赎回是不利的。