中信建投首席分析师：回避纺织股 看好服装股

网易财经5月6日讯 “纺织服装行业的复苏迹象还不明显，投资机会不多。”中信建投纺织服装首席分析师李俊松对网易财经表示，面临出口锐减的压力，纺织行业今年将继续过苦日子。他建议投资者回避纺织股，但对服装行业相对看好。“就半年到一年的时间内，服装行业还能增长，股价还有一定上升空间。”

纺织服装行业三梯队

网易财经：从2008年的年报来看，纺织服装公司的业绩似乎比较分化，您怎么看？

李俊松：纺织服装的业绩可分三个梯队：最好的是面向消费终端的品牌企业，像七匹狼、报喜鸟、美邦服饰表现不错，利润可以保持了30%、40%以上的增长。

其次，是以鲁泰为代表的上游纺织龙头，也保持一定增长，但不如下游行业增长那么快。

最后是处在价值链中端，做代工的企业，例如金飞达、大杨创世、江苏三友。这些企业基本是面向出口，海外订单的数量起决定性作用。去年，来自美欧、日本的订单下降迅速，对这一类别的公司影响最为突出。

据我们的统计，整个纺织服装行业08年收入增速是7.4%，毛利提升了1.5个点，但是净利润仍然是负增长，大约在负40%。因为去年房价下跌，股票，对一些多元化发展的纺织服装企业来说，资产损失比较大，公允价值影响非常大；另一方面，主业方面纺织服装，需求萎缩，价格下滑，资产减值损失也比较大。两方面受压，导致业绩并不理想。

网易财经：现在上市公司的一季度报告也开始陆续公布，纺织服装行业的业绩是否有所改善？哪些企业有超预期表现？

李俊松：一季度的情况更差，主要是因存货跌价损失导致的。纺织服装行业不像钢铁这些行业由投资拉动，政策刺激对其需求有明显作用。纺织服装企业主要面向海外消费，美欧和日本消费恢复不了，即便有一些利好政策，也只能减少亏损。这三大市场占我国纺织行业出口比重的一半还多。

目前来看，报喜鸟的一季报超预期，一季度净利润增长了75%，半年报预增40%到50%。

出口复苏迹象不明显

网易财经：出口不振在数据上也有体现，今年1季度纺织服装出口连续3个月负增长达到9.03%；展望今年，您认为出口还会继续恶化么？

李俊松：出口最坏的时候已经过去了，慢慢会越来越好。但是现在并没有看到明显的复苏。出口萎缩对加工贸易类企业影响最大。3月份，一般贸易纺织出口额下降13%，但做来料加工、进料加工等加工贸易类企业的出口额下滑了27%、28%。

从订单来看，三月比一、二月稍好，但4月份订单估计不太乐观。订单数只能说止跌回稳，但是没有明显复苏的迹象。

网易财经：海外市场需求疲软，政府也鼓励出口转内销，这一措施的成效如何？

李俊松：目前我还没有看到上市公司中有明确表示要出口转内销。我看到出现的一些转变是，之前是做代工的企业现在想自己做品牌、开门店。但这是一个长期的过程，对连锁经营不了解，渠道拓展的经验不足，做品牌的风险要比接订单高得多，因此企业比较谨慎。

转内销也不是一蹴而就，起码要三五年的时间，网络才能铺开，这是个渐进过程。不过，转内销的导向是对的，就纺织服装行业来说，价值链两端，也就是原料高技术和下游面向消费者这两部分，附加值比较高。中间制造的利润低，龙头企业都是将制造部分或全部外包。

网易财经：为支持纺织服装企业，政府已累计四次提高出口退税率，从11%提高到16%，这对上市公司的利好是否比较明显？

李俊松：出口退税率上调带来的好处，海外客户肯定会分享一部分，出口商只能拿到部分。出口退税上调后，海外客户会压价。上调1%，出口商原则上可以拿到5000万元，但压低一下价格，让利一部分给客户，最后只能拿到2500万。

我们的计算结果显示，上调1%，增加纺织行业税后利润大约是17.9亿，服装行业41.03亿，一共60个亿左右。这一计算是考虑了价格变动，也就是说假设50%让利给了海外客户。

这样算来，出口退税从11%提高到16%，增加了5个点，对整个纺织服装行业净利润贡献在300个亿。

出口退税对大企业影响不大，对小企业，特别是处在破产边缘、微利的企业，意义很大，上调1个点就能使他们存活。

上调出口退税率，政府可能主要是考虑到保就业，因为中小企业是吸收就业的重要力量，但也有负面影响，延缓了产业升级，优胜劣汰。

网易财经：出口退税率是否还有上调空间？

李俊松：现在还在争取再提高1%，到17%。但是有一定难度，因为出口退税本身是种贸易保护，另外政府还有财政收入下降的压力，是否能提到17%，还比较难说。

振兴规划难以大面积利好上市公司

网易财经：除了出口退税的优惠，《纺织工业调整和振兴规划》也已经公布，该规划对上市公司有哪些实质性利好？

李俊松：振兴规划的落实比较难。纺织服装行业有其独特性，99%都是中小企业，行业集中度很低，而上市公司更是其中很小的一部分，规划不容易落实。这也是为什么振兴计划出台后，市场反应比较冷淡的原因。

从内容来看，除了扶持自主品牌一项对上市品牌企业比较明显，如七匹狼、美邦、雅戈尔等，其他利好涉及到的上市公司很少，很难反映到上市公司。投资者的选择空间很小。

网易财经：纺织、服装类上市公司的股价水平是否各反映了其基本面？

李俊松：因为有出口复苏的预期，前期这一板块炒过一阵子，小盘股涨得多，贸易龙头、出口龙头涨得比较少。总体来看，纺织服装的估值不低，而且行业复苏也不是特别明朗。

我们对纺织行业的评级为“中性”，不建议买入，服装行业的评级为“增持”，就半年到一年的时间内，服装行业还能增长，股价还是有一定上升空间。

网易财经：那您是否认为今年纺织服装行业的业绩还不太明确？09年的投资机会在哪里？

李俊松：第一，看出口复苏的情况，出口复苏的话，龙头股肯定会涨，第二，下游的品牌服装，主要看国内消费情况，如果下半年国内消费能超预期的话，也有投资机会。但机会不是很多，海外经济形势还不够明朗，现在只能算是稳定的阶段。

我们预估，服装行业全年收入增长在10%到15%之间，而纺织行业则同比下降10%。