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上海证券首席分析师:农业食品或将沉寂一年半载

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上海证券研究所总经理助理兼首席分析师郭昌盛

网易财经5月5日讯 “从现阶段到未来的中期,比如半年到一年,甚至在稍长一点的时间内,中国经济的成长动力主要还是靠投资推动,投资推动并没有明显惠及基本消费品领域,在未来的经济热点中,不大容易看到政策或者投资对农业食品业带来的直接拉动。相对其他板块来讲,农业食品业表现会比较疲软。”

上海证券首席分析师郭昌盛在分析年报时给农业食品板块下了个颇让人悲观的判语。不过,他也同时表示,从长期来看,比如三年五年到八年,也没有哪个板块的前景比它更为明朗。

网易财经:农业食品类公司2008年年报、2009年一季报已经出齐,您怎么评价公司业绩?是否超出预期?

郭昌盛:到4月30号为止,2008年年报和一季报已经全部出齐。从我们纳入研究范围的60家企业的年报看,农林牧渔业和食品业各季的平均水平都十分不理想。

据我统计,食品业总共30家公司,年报净利润的增幅是在负108.74%。整个行业由盈利转为亏损,这主要是乳制品公司带来的。去年9月份爆发的三聚氰胺事件导致了一批乳制品企业剧亏,在整个食品板块中,乳制品企业所占的比重也比较大,所以导致食品行业08年亏损严重,食品板块每股收益亏损1分6,与2007年整个行业表现形成极大的反差。

食品业的不理想大致是在预期之内的,出乎我们意料的是,农业三十家公司年报、季报也是十分的不理想。据我的汇总统计,三十家农业类企业净利润下降23.4%,平均每股收益为9分6,这超过了我们之前预估的水平。

网易财经:食品的预亏很大程度上是因为食品安全事故的爆发,而农业公司业绩不理想的原因何在?

郭昌盛:农业类上市公司去年第四季度基本面也发生了变化。比如雏鸡价格去年出现大幅波动,山东民和股份(002234)第四季度预亏,导致全年业绩也有所下调。另外,登海种业也是这种情况。

农业板块2008年平均每股收益是9分6,2007平均每股收益是1毛2,显然跟我们一向看好农业受惠于三农政策的支持,大宗农产品稳定向好的局面形成较大反差。所以,公司业绩不理想是我们年报中看到的最重要的现象。

这种局面是多重因素造成的。首先,经济增速放缓必然影响到消费领域,影响到整个食品产业链,它们受到的冲击尽管比很多行业小得多,但也会有。尤其是去年第四季度,公司销售不畅、产品价格大幅回落带来的业绩正常性减少,另外,一些公司年末大幅计提费也使得公司全年业绩受到影响。此外,公司业绩不理想,一定程度上也暴露出公司的治理问题,基本面业绩不能如实反映到财务报表上。大环境不好,导致公司业绩变差,这个因素更大。

网易财经:公司治理问题不能如实、充分表现基本面怎么解释?

郭昌盛:这是指基本面及产品市场上发生的现象,比如行业向好,景气度高企,产品价格上升,这些都应该反映在公司的经营层面、公司业绩上。产品价格上升之后,企业盈利预期相应就会调高,但实际情况并不是这样。尤其是农业这块领域上来看,并不是这样。

网易财经:业绩表现低于预期,所以今年一季度以来,农业、食品板块表现一直欠佳。

郭昌盛:是这样的。市场对于这个板块业绩作出了正常的反应。

网易财经:农产品板块一季度的表现如何?

郭昌盛:一季度的情况是有过之而无不及。食品板块情况相对好一些,上年度食品业板块亏1分6,一季报盈利4分8,环比增长较快,同比看,季报净利润下降18.32%,三聚氰胺事件发生之前,乳制品还是维持良好的经营状态,上年度一季度,整个食品板块平均每股收益是6分4。

但是尽管下游在向好,农业板块情况没有根本性的改观。一季度农业板块净利润增速还是负39.76%,这比去年降幅更大。按惯例,农业公司一四季度处于相对旺季,但是目前的业绩是3分2,并没有比全年摊平的每个季度上高出很多,上年农业板块一季度每股收益是4分5。

网易财经:很多行业一季度的增长都有所增加,您怎么解释农产品板块持续疲软的状况?

郭昌盛:针对年报、季报的最新的情况,我们对行业内板块评级已经调低。在之前一年多将近两年的时间里,我们一直给农业及食品业板块有吸引力的行业评级,现在我们已经结束了乐观的积极看好的进程。我们针对各板块三个投资评级依次是,有吸引力、中性以及谨慎。

这主要基于两方面的考虑,在现阶段到未来的中期,比如半年到一年,甚至在稍长一点的时间内,中国经济的成长动力主要还是靠投资推动,投资推动并没有明显惠及基本消费品领域,在未来的经济热点中,不大容易看到政策或者投资对农业食品业带来的直接拉动。

当然,对农业还是有一些政策投入的,但这些投入并不是落实到农业类公司,而是落实到农业基础设施层面上去。而且农业投入是高度分散的,在龙头企业层面,受到的投资刺激拉动很小。四万亿也好,政策推动也好,更多的是存在工业原材料、机械装备等基础设施领域,对基本消费品领域,自身存在刚性,也不会敏感的受到这方面的刺激。

如果经济变差,有可能消费会进一步疲软,也会影响到这方面的增长。在价格上,无论是食品价格还是农产品价格都能作出一定的反应,相关公司业绩也会受到影响。

网易财经:您的解释打破了我们之前对于食品及农业板块所具有的防御性的概念。

郭昌盛:作为经济层面的一个细分领域,这个板块的确防御性比较强。但是,如果经济衰退时间比较长,这种防御性也仅仅是相对的。它不会百分之百刚性的,还是要受到大环境的影响,公司业绩对于这种影响会相当敏感。行业跟公司是两个层面的问题,即便是防御性的领域,如果公司的业绩受到明显影响,就看不出所谓的防御性了。

网易财经:您的判断是,未来半年到一年之内,整个行业疲软的状况都不会改变?

郭昌盛:不是说不会改变,如果经济向好,肯定是有所改变,但是相对于更多热点板块,农业食品显然受到的政策刺激比较小。投资是向有更多回报的领域集中,现在的经济增长特征决定,还有更多的更有吸引力的产业热点出现,原材料、能源、装备、基础设施建设等这些领域表现会更敏感,实际的业绩也很可能会好于农业以及食品业的公司。

网易财经:相对来讲,您比较看好哪些子行业?

郭昌盛:就农产品的几大品种的供求关系而言,由于缺口会变得越来越大,棉花具有价格上行空间也比较大。目前,国际棉花生产下调的预期已经存在,相对于其他几种农产品品种,未来的缺口会更大一些。动态的看,纺织品、服装行业随着经济企稳对上游棉花的需求会上升,缺口是显而易见的。

另外,糖类也存在类似的情况,但与棉花相比要小得多。再有可能存在一点变数的品种就是大豆。大豆比较敏感,从中国的消费规模看,大豆是极度短缺的,我们三分之二都要依赖进口,国际目前也有越来越多的供给预期下调的趋势,这肯定会影响到大豆的行情。但是中国的大豆又有国内与国际大豆相抗衡的微妙格局。国产大豆占主导,但是国产大豆与国际相比是不大有可比性的,进口的是转基因的大豆,国内是非转基因的大豆,两者成本也不一样。国产大豆成本比较高,没有竞争优势。这就形成一个问题,即使大豆生产有缺口,但是中国的大豆要想上升,也很难,除非政策强烈支持国产大豆的生产,并将进口大豆阻留在境外。

但是,我们的大豆缺口又很大,进口大豆的价格又会影响到国产大豆的价格。但大豆不是过剩,去年秋季,政府已经明确表态,并出台相应措施,支持国产大豆发展。我国是非转基因大豆的最大的生产国。

网易财经:除了品种稀缺的因素外,农业食品板块也是集中度不够高的行业,从重组的角度看,未来哪些公司能够受益?

郭昌盛:会有一定的重组,但农业公司数量本身不是很多,纯粹的农业公司还不到三十家,很多公司已经进入到产业链的整合、资产重组的进程之中了,很多农业板块公司已经上下游一体化,我们所看到的农业股都是农副产品加工类企业,它不是种植也不是养殖企业。

网易财经:这样看来,农业板块供市场题材炒作的空间也不会很大?

郭昌盛:在经济放缓的情况下,投资更注重公司的基本面以及公司回报的确切性,从这个角度讲,农业板块和其他板块相比,优势就不是很突出了。

网易财经:现在股票估值能够反映基本面状况了?

郭昌盛:比较适中。说了这么多食品、农业板块面临的不利,我们还要看到,从长期看,三年五年八年,农业及食品业还是前景最为明朗的企业。所谓的明朗是指,未来的内部结构、产业状况会是什么状况。而有很多其他的产业可能现在的盈利状况好,业绩也不错,但是因为本身的波动性比较强,但是长期前景并不清楚。未来中国城市化进程,农业食品从产业升级的角度看,成长的空间较大。

网易财经:去年通胀,农业板块估值很高。现在又有一些通胀预期存在,农业板块还能否避险?

郭昌盛:具有这样的功能,但是能发挥到什么程度,是要结合具体情况而定。前一轮通胀已经过去,谈论新一轮通胀还为时过早。

网易财经:影响避险功能发挥的因素主要是什么?

郭昌盛:从理论上讲,农产品在经济运行过程中,会有防御性功能,但是中国的农产品市场相对不太市场化,比如,我们的农产品在现阶段——最近一年到半年内是相对过剩的。去年夏粮、秋粮大丰收,目前的状况是相对过剩。国库、种植业者手中都储备有较多产品,但是你也没有看到农产品价格大幅下跌。国家的最低收购价政策对于整个市场有护盘的作用,能够支撑农产品价格。但是如果农产品相对短缺,库存也达到警戒线了,农产品价格也不会出现暴涨的状况,这也是因为政府对可能出现的状况会有所预防,在政策上会加以调控。

网易财经:去年发生通货膨胀时,农产品走牛的因素是不是已经完全不存在?

郭昌盛:去年农业类公司股值相对其他板块较高是因为农产品价格不断走牛,价格不断走牛是因为人们预期农产品在全球经济不断向好的情况下会相对短缺。但是去年突然发生金融危机,那种需求和乐观预期一下子就消失了,对于整个行业评判也要重新进行。

农产品所谓的刚性,是指它也是在很小的范围内波动。粮食与大多数工业品不同,多增加那么一两个百分点的情况下会变得骤然过剩,少一两个百分点会变得极度短缺,它是在一个极小的范围内波动的。去年全年产量的增速也仅仅是5.4%,比大多数工业品包括食品类增速要小得多,但就这样的一个增速还是导致需求相对不足,供给有点过剩,金融危机已经是全球的需求减少很多了,如果供给没有发生太大变化,价格走势就可想而知了。

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