国信证券电力行业首席分析师：今年不要买电力股

水电强于火电

网易财经：您如何评价2008年电力公司的业绩？

徐颖真：2008年煤价暴涨、发电小时数激降，行业业绩出现大幅下降。五大电力集团实现利润同比下降660亿元人民币。

其中，华能国际最具代表性。它是纯火电公司，装机装载量规模最大，大概占全国5%。08年每股盈利为-0.31元，较07年的0.50元下降162.0%。

其他一些大公司，由于有部分的水电业务，相对较好，如国投电力、国电电力，虽然业绩也出现跳水，但没有亏损。

火电行业大幅亏损，而水电在去年形势较好。因为主要流域的来水情况好于往年，是丰水的一年。

网易财经：造成火电行业业绩大幅下滑的主要原因还是煤价上涨？

徐颖真：煤价暴涨的成本压力。平均来看，煤炭成本占总成本70%左右。去年7月、8月，电价上调了10-12%，虽然上调幅度比较大，但相比煤价全年平均30%到50%的涨幅，加上电价上调发生在下半年，无法弥补煤价上升带来的成本压力。

网易财经：在诸多公司年报中，是否有公司的表现好于其他？

徐颖真：相对来说，深圳能源(000027)08年业绩下降幅度较小。净利润10.52亿元，同比下降35.42%，折合每股盈利为0.47元。去年，公司获得10.7亿政府补助性质的营业收入，对业绩影响重大。目前深圳能源估值略低于行业可比水平，但公司的成长性不足，补贴存在不确定性。同时在一季度广东省火电机组利用小时大幅下降，09业绩有低于预期的可能。

煤价不会大幅下跌

网易财经：从年报当中分析，您觉得电力行业存在哪些隐患？电力行业的资产负债率是否过高？

徐颖真：负债率不是电力行业面临的主要难题。电力行业绝大部分是国有的，银行贷款可以保证。除了个别民营企业，五大电力集团以及地方国资所属的电力集团不受此影响。电力行业的资产负债率一般在75%以内，很少突破80%。

我认为影响火电利润复苏的最大的因素一是电煤价格，其次是利用小时。煤价并没有如年初人们所预测的那样一路下跌。二季度通常是煤价销售的淡季，而今年进入二季度，煤价并没有明显回落，同时发电量数据很差，1至3月累计发电量为7,797.03亿千瓦小时，同比减少2.0%，而且装机还在大量投产，机组利用小时数的压力很大。

网易财经：您怎么看今年的电煤价格走势？

徐颖真：年初，大家一致认为煤价向下的趋势很明确。所以很多电力企业在合同煤谈判中也紧咬不放，不继续降价就不签合同，但另一方面，煤炭企业为了保价，采取限产措施。从目前的情况看，煤价走势并不像电力企业之前预测的那么乐观。

煤价的走势非常难判断，就像预测油价那样，没人能预测准确。我觉得今年煤价不太会有大幅波动。

网易财经：煤价是市场化定价，而电价由政府调控。在煤价未大幅走低的情况下，电价是否有上调的空间和可能？

徐颖真：最近市场传闻政府可能上调销售电价，自去年第二次调上网电价后，销售电价没有动。但销售电价上调对发电类的电力公司没有影响。上网电价这方面，在今年的调整可能性不大。

电价改革、电价走市场化的道路，说了5、6年了，但现在是停滞了，政府并没想好怎么改革。

相对看好重组并购与资产注入

网易财经：继长江电力停牌，谋划整体上市以来，很多电力企业也启动了收购重组、整体上市的计划。市场也有传言，五大电力集团将合并为三家，您如何看待这些资产并购动作？您比较看好哪些事件的进展？（五大集团：中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司）

徐颖真：重组并购肯定会展开。一方面，国资委要减少央企数量，另一方面，上市火电公司去年陷入很大困境，负债率也窜至非常高的水平，通过资产整合，把优质资产注入上市公司，能适当恢复上市公司的融资功能。

这方面的动作很多。像业绩比较差的内蒙华电、豫能控股，这些都在这么做，把差的资产剥离出去，把好的资产置换进来，找一些合适的项目再融资。

相较而言，我比较看好桂冠电力的资产注入，因为收购岩滩水电、龙滩水电是其股改时便承诺的，比较明确，而且桂冠电力以水电为主。

目前桂冠电力的股价一定程度上包括资产注入的预期，这些预期是合理的。我们认为，但就公司目前的资产而言，6元是其合理估值，

其他水电公司，最典型就是长江电力，但是它从去年5月份以来停牌至今，没有可比性。

要买电力股，需等煤价跌

网易财经：比照电力行业的业绩，您觉得现在电力股价格水平如何？

徐颖真：现在电力股还是偏贵，就算上市公司回到正常的盈利水平，目前的股价水平也不算低。从电力体制改革以来，07年是电力行业业绩相对较好的一年。09年大部分电力企业能扭亏，比08年显著改善，但是要恢复到07年的利润水平，只有个别公司能够实现。

我不建议投资者投资电力股。虽然今年一季度电力行业盈利已开始好转，但比起07年还差很多，而且股价不便宜。

网易财经：那投资者应该怎么把握电力股的投资机会？

徐颖真：看煤价吧，如果煤价暴跌，就是电力股的买进机会。去年11，12月煤价暴跌过一次。

网易财经：在发电量增长继续下滑的情况，很多上市公司仍继续扩张发电能力，这是否会带来一些负面影响？

徐颖真：这的确是一个负面影响。收入未增加，折旧、财务费用却增加了。因为是国有企业，有投资冲动。