安信证券首席有色金属分析师：新行情还会出现

“最坏的时候已经过去”，这是在采访过程中，安信证券有色金属首席分析师衡昆不断向笔者传达的信息，他认为，随着经济的逐步复苏以及流动性泡沫的再次泛滥，有色金属新的行情还会出现。

黄金还会一枝独秀

网易财经：根据已公布的年报和业绩预告，您如何看待2008年有色金属行业的整体业绩？

衡昆：总体而言，2008年与2007年相比，公司业绩下降比较多，下降幅度30%左右。主要是因为去年第四季度全球经济恶化专向实体经济，商品价格的大幅下跌。前三季度公司业绩下降幅度还比较小，总体在10%—15%的水平。

第四季度商品价格跌得比较多，企业不仅本身销售下降比较厉害，还要进行存货计提减值准备。去年第四季度，企业基本上普遍都是亏损的。这样导致去年全年与2007年相比，公司业绩下降在30%—50%。

网易财经：有色金属包含铜铝铅锌等众多种类金属，哪些有色金属产品的基本面相对较强？

衡昆：这里面唯一的例外就是黄金。去年黄金价格和2007年相比均价还是略有上升的，上涨幅度在5%左右。黄金是唯一一个去年全年商品价格上涨的种类。

单纯做黄金的企业，如山东黄金、恒邦股份，去年营利均会大幅上升。紫金矿业因为还有经营铜、铅芯等其他金属，业绩也会受到一些影响。紫金去年也是营利的，但是增幅没有单纯做黄金业务的公司幅度大。

网易财经：黄金“一枝独秀”的情况今年会延续吗？

衡昆：从营利的角度看，2009年黄金企业营利与2008年相比总体应该持平，因为我们判断黄金价格不会大幅下跌。对于其他有色企业来说，09年盈利下降还会持续。这是因为均价下降幅度比较大，目前价格只相当于去年高点的40%。

经济没有完全恢复，均价应该比去年会低一些。这样的话，企业营利肯定会大幅下降。

高资源占有率企业将受益商品价格回升

网易财经：作为普通投资者，衡量一个有色金属企业的投资价值，有哪些特别的指标需要关注？

衡昆：我觉得有两点要关注，企业的资源占有状况和资源自有状况。所谓的资源占有就是它的储备情况，矿产资源的储备状况，是不是储备量比较大，开采时间是否相对比较长，能否保证一定的开采年限。资源自有率就是只它的产量情况怎么样，有些企业有资源但是短期内没有产量。

资源自有率高的公司，比如西部矿业，可以达到100%；资源自有率低的公司可能就没有矿产只有冶炼，矿产比例很低的话，即使资源价格上涨，对这些公司的好处可能也是很少的。

另外，还需要关注一个企业未来的资本开支计划，是否有助于矿产产量的增长，所属集团是否有收购计划等，这些都需要加以关注。

网易财经：说到资源占有率，现在商品价格降低，是企业去上游收购一些资源的好时机吗？

衡昆：应该可以这么说。现在商品价格下跌有50%了，从历史周期看，也是跌幅比较大的，现在正处于一个周期的底部，如果有资金实力，可以考虑作一些收购。

实际上，今年以来，中国企业已经作了一些收购安排了。比如五矿集团、中国铝业、中冶集团等，都已经完成或在进行一些收购。从战略的角度看，这些收购都是有价值的。

网易财经：这说明商品价格下降对企业也不完全是坏事情。

衡昆：对。因为从长期来看，工业化的过程还是会持续的，消费量还是会上升。在价格低的时候，介入一些国内比较缺乏的资源，比如铜、铅芯、镍等，可以为下一轮经济上涨打下基础。中国有色金属总体上都是比较缺乏的。

网易财经：战略性的资源储备，有资金实力的企业就可以做到吗？

衡昆：资金是一方面。事实上随着中国今年信贷的放松，大的企业都是有资金实力的。我觉得这个不是主要因素。主要因素是企业的管理能力，国外市场的熟悉程度，对收购企业的文化整合程度，可能会更重要一些。

网易财经：在我们的有色金属企业中，哪些企业这种管理、整合的软实力比较强？

衡昆：中国的企业实际上走出去的步伐都是很小的。从历史上来看，还没有海外的比较大的成功的收购案例可以参考。走出去比较早的还是一些比较大的央企，比如中国铝业、五矿集团、中冶集团等。这些企业过去通过工程承包的方式在海外有一些比较成功的案例，民营企业中像紫金矿业也有一些。但总体而言，中国企业的经验是很欠缺的。

网易财经：总体而言经验欠缺，央企稍微好会一点。

衡昆。对，中国企业海外收购一般会到关系比较好的国家进行收购，这需要政府的支持。央企很容易获得政府的优先考虑。

网易财经：我看了您的一些报告，您好像对中国铝业的近期评级也不是很高。在什么情况下，投资者可以介入这类企业，它们的管理能力和央企背景能够作为支撑股价的有利因素？

衡昆：现在中铝的收购主要在集团层面，上市公司并未体现。集团收购成功，上市公司并没有明显的收益，可能只是有些潜在的利好，比如对未来资产整合、技术提升会有好处。但总体而言，没有明显的利好在上市公司层面显现。

网易财经：这对五矿、中冶集团也是一样？

衡昆：对，事实上资本市场对这些事情特别敏感，通过集团公司进行操作，也是为了避免股价大幅波动。

不必对有色二次去库存过分担忧

网易财经：2008年很多公司都面临着库存积压，资产大幅减值的困境，库存问题对有色金属行业来说有多严重？

衡昆：这个问题在去年四季度到今年一季度之间已经基本消化了。企业库存周转期一般是三个月到四个月，从季报信息看，库存已经降到非常低的一个水平了。随着今年一季度业绩有所回升，很多企业还能抽回一部分减值。

网易财经：库存降低主要是因为国储收购，还是真实需求上升？

衡昆：这两个方面都会有，主要还是因为需求回升，毕竟去年四季度需求萎缩得非常厉害。需求实际上只是暂时的消失了，潜在需求还是存在的，只是因为经济不好，大家都在观望。

国储收购实际上是降低社会库存，降低商品价格下跌的风险，间接的对企业存货有所帮助。国内经济的复苏是最重要的因素。

网易财经：国家物资储备局去年开始对有色金属展开收购，这一举动已经使得多数金属价格触底反弹。国储收购能否带动金属需求增加？未来有色金属价格有无二次探底的可能？

衡昆：这种可能性还是比较小的。这一轮商品价格的上涨主要是因为国储收购和中国需求的恢复，价格涨得比较多的商品像铜和国储收购确实是有比较大的关系。还有铝，国储收购超过60万吨，再加上国家电网购买了40万吨，市场库存基本上都已经被消化了。

过去两周商品价格有所下降，这说明大家认为价格已经反映了一次性的因素。但是二次探低是说价格回到去年12月那种比较低的水平。去年12月，很多商品价格已经跌破成本线了，20%—30%的企业都已经减产了。

我们认为经济未来会逐步的复苏，有色金属的消费也会逐步走出低谷，二次探底的可能性很小。

网易财经：有一种观点认为中国企业会面临第二轮去库存化的过程，这会不会在有色金属行业出现？

衡昆：二次去库存可能会在一些大的行业出现，比如钢铁，煤炭等，大家讨论的也比较多。有色金属总体而言市场库存量不大，并没有出现明显的库存的堆积。而且价格虽然有波动，但正常的消费还在维持。我们觉得有这种迹象，但不是特别明显。

网易财经：您所说的迹象是指？

衡昆：企业这段时间库存有所增加，这个主要取决于你未来经济的判断。

网易财经：国储收购造成国内有色金属价格高于国外，有色金属进口有所增加，这是企业库存增加的主要原因吗？

衡昆：这个实际上是增加社会库存的供应，这个现象在三月四月比较突出，铜、铝的进口因为比价的关系进口比较多。现在比价已经回到相对而言比较合理的水平了。这种情况在五六月份应该会明显缓解。

通胀预期会使有色长期活跃

网易财经：很多分析师对有色金属一季度的业绩也不甚乐观，但这段时间有色金属已经出现两波行情。就目前的股价水平而言，有色金属上市公司的股价与其价值背离程度有多大？短期之内还会不会有行情出现？

衡昆：大家对于有色金属板块的关注主要是两个因素造成的，一个是对未来经济的判断，第二就是对通货膨胀的担心。如果流动性的注入能够持续，随着经济的恢复，显然会有新的行情出现。有色金属是弹性比较大的一个品种，符合这两个特点。

从基本面的情况看，企业营利是不好的，很多企业营利只有几分钱。但是实际上在大家的预期之内，大家更关心的是上述两个因素何时能够发挥作用。从目前的情况来看，大家是有这种预期的，中国的股市是一种资金决定的市场，它很大程度上会看一种预期，比如铜价现在不到40000块，但是随着通货膨胀的加深，有可能会回到60000块，还有一些人甚至认为，价格会上涨到80000块，重新回到历史高点。

如果这种预期存在的话，这个板块可能会一直非常活跃。不考虑这种预期，从目前整个板块的商品价格来看，股价肯定是高的。

网易财经：未来如果流动性继续增加，可能会使得这个板块出现新的行情？

衡昆：当然还包括对未来经济走势的乐观预期。

网易财经：您个人对未来经济走势乐观吗？

衡昆：偏乐观。经济应该会向好，流动性泡沫也应该还会出现。

直购电政策出台 云铝受益最大

网易财经：日前，有色金属行业振兴规划已经获得原则性通过，行业规划细则近期有望出台。其中哪些内容是业内人士特别关心的？

衡昆：我觉得主要有两点，一个是鼓励企业以参股或收购的形式去国外获取矿产资源，这一点政府已经在规划里明确鼓励了。这表明政府会在银行信贷方面做一些支持。第二，对高耗能行业会有一些直购电试点。

网易财经：直购电试点政策如果出台，对哪些企业具有比较直接的利好？

衡昆：目前直购电还只是在电解铝行业讨论，没有扩展到其他行业。有色金属里，主要高耗能行业就是铝，如果直购电能够实施，对整个行业都会有重大利好，相对而言，云铝股份受益会更大一些，当地是水电资源，电力企业成本都是比较低的，它的谈判空间相对会比较大一些。