翟立宏：结构性理财产品未来发展将大幅放缓

翟立宏：各位嘉宾、各位朋友下午好！

为咱们今天这一次论坛我准备了一个简单的提纲，我把它命名为结构性理财产品的昨天、今天和明天。当然这个题目是个很大的题目，要做完整的全面的梳理，在这样的场合，不是很合适。但为什么我选这么一个题目呢？因为大家知道，这个整个的银行理财业务，银行理财产品，在2008年这个经历了一些非常戏剧性的一些变化。而在这样的变化之中，结构性理财产品作为银行理财产品中间的一个典型代表，一直是备受关注或者说是备受争议。那么从我们做专业研究的角度来说，专业研究的目的实际上是想，是意图是揭示这个概念和与这个概念相围绕的、相联系的一系列的概念，它的本源到底是什么？那么，我想通过这个题目，来简单的说明一个问题，就是结构性理财产品，它产生于怎样的背景？它本身的这个概念，它对这个基本原理的构造，是为了完成怎样的金融功能或者是理财功能？然后它在我们的国家出现又是在怎么样的背景之下？它为信托承担了什么样的角色？那么这样的角色和它本来应该具有的功能优势有怎样的差距？我想简单的在这个中间做这么一个梳理，能够跟大家一块交流一些，我们思考这个问题的体会。

我们首先来看结构性理财产品产生的背景，它大概的时间是20世纪80年代的中后期，大家知道在那个时间段全球经历了经济不景气和股市低迷的状况，我们经历的黑色星期几都是这个阶段。在这个情况下，投资者希望能够保证投资本金的安全，同时又能享受市场价格的好处。投资者的角度方面来说，在这个背景下，他有这个需求是非常自然的，在二战之后，我们知道西方经济经历了十五年的黄金阶段，那个时候是非常的单一，反而是在波动和动乱的时期，投资者有这样的需求是正常的。

简单的来解释结构性的理财产品，它的功能优势是要从基本的构造原理来说，这个结构性理财产品是隐含产品的证券，它的实质性跟结构性的理财产品对应起来的话，我们一般叫单一类或者是普通类的。那么结构类实际上是一种结合，它是固定类的衍生产品，基本的这些都可以和固定的证券结合起来。因为我们知道衍生的金融工具本身就是一种金融原理，把金融要素分解再构造，然后再把按照衍生的产品再和产品结合，就形成了结构性的产品。那么这种结构性，它要满足什么功能？它一方面试图保证本金的安全，另一方面又不想丧失一点市场机会反转之后能够获得高收益的机会，所以收益是由衍生产品的表现决定的。从结构性理财产品的构造原理以及典型国家和实际地区的情况来看，第一款理财产品就是美国的所罗门兄弟公司，他们发行的一款结构性债券产品，接着在欧洲和香港、台湾地区的结构性产品也是大行其道。它是在市场低迷和前景不明的环境下，比之于单一性产品更具比较优势，它恰恰是在市场环境不明朗的时候显示出它的优势。

我们再来看看我们国家的结构性理财产品产生的特殊背景。我们知道理财产品萌芽于2003年初的结构性外币存款，是中国银行推出来的，好像是在2003年10月份。那么结构性的理财产品在当时的背景之下，他实际上没有被大家集中的去关注它，也没有有所谓的爆发性的增长的态势，而只是在2006年开始了国内的股票市场和商品市场的大繁荣时期，才开始了大范围的增长，我们的结构性的股票才丰富起来。这段时期，业内的人士对这方面的事件和数据都不陌生。我想说明的是我们国家的结构性产品，在最初发生的这几年，从2003年开始算，到2006年也不过三年的时间，从03年算到现在也不过四五年的时间，当然在2008年情况发生了变化，但是在之前的两年06和07，整体的市场环境是宽松有利的。那么这个既包含我们的业界，也包括我们的监管部门和投资研究机构，我们在此之前对结构性的理财产品关注的不多，这使各方面的结构性的理财产品更单纯，我们只是强调它比我们同类的其他的理财产品收益更高。那么你仔细分析，这样会带来怎么样的后果？这就使大家没有对结构性的产品有充分的思想和心里上的准备。大家能够体会到为什么从今年年初开始，关于结构性产品的负面信息的冲击为什么会这么大？所以我们一个基本的判断就是这种特殊的背景，造成了我们现在的结构性产品的落差和反差非常大。那么当前的环境及变化和影响，我想刚才郭老师这边也做过一些评论，我们都非常清楚。

当前的环境变化和结构性的理财产品，主要表现在这几个方面：

市场将进入较强时期的振荡调整。从这个角度来说，它对结构性理财产品是一个机遇，如果对前期的理财产品没有进行准备的话，那么在未来你只要抓住机遇，在未来的振荡时期中反而是相对其他的产品是一个发展的好时期，这个应该辩证的看待。

那么国外的结构性理财产品的主要研发设计者受到打击，因为我们原来基本上是与国外投行，是个不利的影响，但是对我们主流的自主研发设计这方面打开了空间，所以也需要辩证的看。

那么针对衍生金融产品的监管将加强。衍生金融产品当然是这次所谓的次贷，它的罪魁祸首之一，对这一块的监管未来会加强，但是对结构性的衍生金融监管工具，在这中间应该是有一些调整和弹性的。

最后一个是国内市场需求下降，相当多的投资者可能会回避结构性理财产品。这一块如果就事论事来说的话，现在的市场确实是酝酿着这样的一种情绪，但是我们怎么在这么一种情绪之下，来寻找一些突破口，这也是我们需要考虑的问题，所以我把当前的市场环境及其变化和影响列入了几条。

在这种影响的背景之下，我们对结构性理财产品的未来发展有几个判断，但是这几个判断并不是完全去基于客观的，同时也有主观的能动的建议。

首先，客观的来讲，在国际国内的整体环境下 ，结构性理财产品的发展速度近期可能会放缓，这是保守的估计，现在已经放缓，而且下降的幅度还很大。

第二，结构性理财产品的构造原理和功能优势能保证其有持久的生命力和巨大的发展空间。当初的结构性理财产品出来的时候，从严格方面来说，大颂赞歌的方面很多，但是实际上是和金融产品的内部构造是密切结合的，我们有一些专业的训练的行业人士，对这方面都有很深的体会。他本身这种功能优势和它的设计原理，有非常强大的生命力，而且尤其是对银行来说，对银行特定的业务模式和客户群体来说，结构性理财产品应该是最具有使用价值的。我只是提供这么一个基本的判断。那么在现在整体环境发展速度放缓，但是我们在理论上能够肯定它这种积极的优势的情况下，应该需要做一些什么呢？在这个时候最适宜进行的是战略上的调整和布局，这个话说起来就稍微有点大，这种建议似乎可操作性不是非常强，但是我们一定要注意，这个战略上的这种调整与布局，恰恰是我国结构性理财产品，前几年的发展过程中最欠缺的。因为当时的市场环境好，大家着急的跑马圈地，着急的健全品种，在战略上的调整和布局没有到位，那么在环境低迷的情况下，做这种东西的机会成本是比较低的。

那么，战略上哪些方面需要进行布局调整呢？这当然有宏观层面的，有市场建设层面的，有监管层面的。比如说相关衍生产品市场的建设，这个也是我们的老生常谈了，我们前几次也都提到过，它本身存在体制上的障碍，这个很大程度上表现我们的市场结构不健全。那么衍生产品市场的建设需要有相关法律法规的完善，需要金融监管部门的沟通与合作，当然这个是在宏观的决策层面。对于金融机构的宏观层面来说，我们认为现在的阶段，刚才已经说了，原来的传统的理财产品的设计和推广格局已经被打破了，现在是一个重新构建新的格局的时期，现在最重要的是人才的储备和相应的业务流程的改进，在现在的阶段，这种改进应该是低成本的。

那么最后还有一个是投资者教育与市场需求的培育，投资者的教育是有市场机会所寻的，怎么样的和市场和业内的产品推广结合起来，这个业内应该有所作为。在前一段时间，在今年年初的时候，当时有一篇文章是关于07年的银行理财产品的年度发展报告，我在文章结尾的时候写了这么几句话，有这么一种说法，说06年07年是银行理财的元年，但是确切的说法应该是产品元年，为什么呢？从数据上我们能够看出来，从05、06、07年开始产品的数量都是翻番，甚至比翻番还要多，当时我有一个基本的展望，真正的银行的理财业务的元年没有真正的到来，什么时候我们不讲产品元年，而是讲服务的元年，我们银行应该有一个基于产品的核心竞争力，这个时候的银行理财业务的元年就应该到了，所以我觉得现在的低迷时期，辩证的来看，恰恰是为我们构建一个银行理财服务的规范流程，为规范流程提供非标准化的，量身订做的服务，这个可能才是我们这个行业和市场里真正需要的。简单的做这些分析，希望对大家有所帮助，谢谢大家！