安信证券：央行大幅降息降准备金率点评

   昨日，央行宣布下调存贷款基准利率和存款准备金率，同时宣布下调法定准备金利率和超额准备金利率，以及再贷款、再贴现利率。其中从11月27日起，1年期存贷款基准利率下调1.08个百分点，其他各期限档次存贷款基准利率作相应调整；从12月5日起，下调 工商银行(行情 股吧)、农业银行、 中国银行(行情 股吧)、 建设银行(行情 股吧)、 交通银行(行情 股吧)、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。以下为具体点评。

之前的报告中我们指出，在国内宏观经济加速下滑的趋势已经确立并且将继续延续几个季度的背景下，央行的货币政策将由国际协调转向主动应对持续恶化的国内经济形势，此次双降应该在预料中，但央行货币政策的力度依然超出了市场预期。应当说，面对实体经济盈利能力持续恶化、房地产市场深度冻结的影响正在全面扩散的背景，央行的行动是及时的，而且也是非常必要的。事实上，国务院在较早的时间便提出“出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”的十六字方针。

对于未来货币政策的走向，我们认为此次调整后央行在年底之前再次做出调整的可能性较小。从中期角度看，考虑到宏观经济可能在未来两个季度持续恶化，央行宽松货币政策还有进一步拓展的空间，预计1年期定存利率可能下调至1.5%左右，准备金率还有3-4个点的下降空间。

具体到债券市场，我们认为此次调整带来了债市推动动力的转变——由之前预期推动转变为银行系统资金面推动。也就是说，此次调整将拉开了银行系统资金面走向充盈的序幕。

首先，虽然央行在十一月初便提出及时向金融机构注入流动性，近几周也在公开市场操作中逐渐实现了货币净投放，但银行系统的资金面一直并不非常宽裕，此次准备金率调整直接向银行系统注入资金约5600亿元。摇钱树下教你摇钱术

其次，除了准备金率下调释放的流动性，再考虑到年末财政存款的大幅投放，以及贸易顺差的恢复，12月份银行系统资金面将处于极度宽松的状况。在基金和保险公司继续增持债券空间有限的情况下，商业银行无疑将成为推动债市继续上涨的主导力量。

对于货币市场，基于资金供给量增加、回购养券行为减少以及银行成本下降（经测算银行资金成本下降至1.4%-1.6%）等原因，短期内7天回购利率将下行至2%左右。

此前的报告《事件引发调整，调整带来机会》，我们提到未来债券市场的上涨可能依赖于刺激性因素的落地，降低基准利率、下调法定准备金率等实质性政策的兑现都将成为债市调整结束重拾升势的催化剂。以此为基础，具体到收益率的走势，我们判断：一方面基准利率下降将直接拉动收益率曲线短端大幅下行；同时考虑到央票发行规模的大幅减少，未来短端品种将呈现严重供不应求的状况，预计下行幅度在60bp左右；另一方面考虑到未来较长一段时间，中长期品种的大幅扩容，收益率曲线长端下行幅度将小于短端，预计在40bp左右，总体看，收益率曲线呈现陡峭化下行的走势。摇钱树下教你摇钱术