有色金属：电解铝行业分析报告 前景依旧光明

投资要点：

中国电解铝行业疯狂扩张，产能过剩严重。从2002年开始电解铝产量开始过剩，受下游行业需求下降影响，中国2008年电解铝过剩预计将达到50万吨。

电解铝需求增速放缓。受经济危机影响，来自房地产和汽车行业的需求增速将大幅下滑，而来自于电力设备行业的需求仍将保持快速增长，包装行业对电解铝的需求量保持稳定。预计2008年电解铝需求增速在10%左右。

中国铝土矿资源稀缺,产能扩张不可持续。中国矿资源稀缺,铝矿资源只能维持10年，中国的资源不可能再支撑电解铝行业年均20%左右的扩张速度。

成本支撑铝价，大幅下跌可能性很小。目前电解铝的生产成本价在15000元/吨-17500元/吨，而电解铝的价格仅为13400元/吨，行业亏损严重。考虑到原料进一步下跌的可能，中国电解铝企业的平均生产本也在15000元左右，因此铝价大幅下跌的可能性很小。预计2009年6月份左右铝价将回到15000元/吨。

企业间兼并加剧，优胜劣汰。行业集中度有望进一步提高。而且中国对金属铝需求的潜力巨大，前景依旧光明，在下一轮经济周期来临时，那些活下来的电解铝企业必然迎来又一轮高速发展期。

电解铝行业目前的估值已经完全反映了铝价下跌的影响，我们看好电解铝行业未来的发展，给与优于大势评级。关注中国铝业。

1.铝的介绍和主要应用

1.1铝的主要性质http://

铝是第三周期ⅢA族元素，原子序数13，原子量27，电子层结构为3S23P1。纯铝呈银白色，是第二大基本金属,其产量和用量仅次于钢铁。

铝的具有良好的导热性能和导电性能，铝的导热系数约为熟铁的2.5倍，为铜的1.5倍，导电性仅次于金、铂、铬、铜和汞。目前铜和铝是电力设备行业应用最多的两种金属，虽然铝的电导率为铜的62%~65%，但由于铝的密度仅为铜的1/3左右，同时铝的价格相对便宜（约是铜的一半），因此在高架线方面铝的应用面较广。

纯铝质地柔软，强度低，但和某些金属组成铝合金后，在保持铝金属质轻的特性之外，同时又显著提高了它的硬度和强度，使之几乎可以跟软钢甚至结构钢相媲美。

铝的化学性质极其活泼，极易跟氧气发生反应生成氧化铝，因此自然界中不存在单质铝。铝在空气中和氧气反应会在表面生成一层致密的氧化铝保护膜，阻止金属的进一步氧化，因此铝在常温和通常的大气压下具有良好的耐腐蚀性能。

此外铝还具有抗磁，吸声，碰撞不产生火花等多种优良性能，因此铝金属被广泛的用于日常生活和工业生产中。

1.交通运输业

铝和铝合金目前已成为制造飞机、汽车、船舶、拖拉机、机动车辆等不可缺少的材料。90年代末，国外生产一辆汽车的平均耗铝量为70Kg，国内为22Kg左右，除去进口的汽车零部件因素，中国汽车行业用铝还有很大的潜力。特别近几年原油价格大涨，提高汽车的铝合金化率，减轻车身重量可以大大减少耗油量.提高铝合金的使用率将是汽车工业发展的一个方向.

2.机械制造业

机械制造业广泛用铝及铝合金制造车轮、滑轮、离心机、通风机、起重机及泵的零部件，活塞发动机气缸等。这是因为铝及铝合金不但密度轻，而且能达到要求的强度，使机械部件在运转中降低能量消耗，提高机器寿命。

3.建筑行业

铝型材在建筑行业具有很广泛的用途，其中大多数用于制作铝门窗、结构件、装饰板、铝幕墙等。

4.电力行业

铝在电力行业中主要用于电线电缆，电线电缆用铝量约占电气行业用铝量的75%-85%。此外变压器线圈、感应电动机转子、母线排等也多用铝。

5.电子行业

电子行业中用铝较为广泛，民用产品收音机、电视机、电容、电位器、扬声器等，军用产品雷达、雷达侦察干扰设备、战术导弹加套设备、卫星地面站加套设备等均大量用铝。

6.包装材料行业

包装材料行业中，铝主要用于制造易拉罐。此外香烟、糖果、化妆品等的包装也要消耗大量的铝。

7.其他行业

其他行业如邮电、冶金、化工、石油等行业也消耗不少铝。

2.铝金属行业产业链介绍

2.1铝矿资源

2.1.1资源类型及分布

自然界中含铝的矿物有上百种，主要矿物有一水铝石、三水铝石、霞石、明矾石、刚玉、蓝晶石等14种，其中工业使用的原料有：三水铝石型铝土矿、一水硬（软）铝石型铝土矿、霞石矿及明矾石矿等4种。

世界铝土矿资源丰富，资源保证度很高。按世界铝土矿产量计算，静态保证年限在200年以上。据美国地质调查局估计，2001年世界铝土矿资源量约为550-750亿吨（储量加上次经济资源及未经发现的矿床），主要分布在南美洲（33%）、非洲（27%）、亚洲（17%）、大洋洲（13%）和其他地区（10%）。从国家看，几内亚、澳大利亚两国的储量约占世界储量的一半,南美的巴西、牙买加、圭亚那、苏里南约占世界储量的四分之一。此外，据近年的报道，越南也有丰富的铝土矿资源，估计储量在80亿吨左右。

铝土矿矿床按其下伏基岩性质大致可分为两大类型：硅酸盐岩上的风化红土型铝土矿矿床和碳酸盐岩上的岩溶沉积型铝土矿矿床。

1)风化红土型铝土矿矿床

这类矿床主要由含酸性、中性和基性成分的铝硅酸盐岩石在热带和亚热带气候条件下经深度化学风化形成，矿石由三水软铝石组成。它们主要分布在大洋洲、拉丁美洲、非洲和东南亚，储量约占世界总储量的86%。

2)岩溶沉积型铝土矿矿床

这类矿床一般覆盖在石英岩和白云岩凹凸不平的岩溶化表面。矿床和基岩之间存在不整合或假整合，矿石多由一水硬铝石组成。主要分布于南欧和加勒比海地区。中国的大部分铝土矿矿床属于这一类型。这类矿床加上陆源岩层之上的沉积铝土矿矿床的储量占世界总储量的14%。我国铝土矿特点为：矿床多为一水硬铝型铝土矿，Al2O3含量高，达60%以上。

SiO2含量也高，A/S（氧化铝和二氧化硅的质量比）在4~6之间。富矿数量少且分散。此外中国还有丰富的霞石资源和明矾石资源。霞石主要分布在云南、四川等地，明矾石矿则主要分布在浙江、安徽等地。我国铝土矿的储量从2002年以来保持稳定增长，2006年底全国铝土矿基础储量达到74166.99万吨。

中国铝矿分布比较集中，主要分布在贵州、河南、广西和山西。以上四个省份铝矿总量约占全国的90%左右。

我国铝土矿除了分布集中外，以大、中型矿床居多。储量大于2000万t的大型矿床共有31个，其拥有的储量占全国总储量的49%；储量在2000～500万t之间的中型矿床共有83个，其拥有的储量占全国总储量的37%，大、中型矿床合计占到了86%。顶点

我国铝土矿的质量比较差，加工困难、耗能大的一水硬铝石型矿石占全国总储量的98%以上。在保有储量中，一级矿石(Al2O360%～70%，A/S≥12)只占1.5%，二级矿石(Al2O351%～71%，A/S≥9)占17%，三级矿石(Al2O362%～69%，A/S≥7)占11.3%，四级矿石(Al2O3＞62%，A/S≥5)占27.9%，五级矿石(Al2O3＞58%，A/S≥4)占18%，六级矿石(Al2O3＞54%，A/S≥3)占8.3%，七级矿石(Al2O3＞48%，A/S≥6)占1.5%，其余为品级不明的矿石。此外我国铝土矿的另一个不利因素是适于露采的铝土矿矿床不多，据统计只占全国总储量的34%。

2.1.2铝矿开发情况

1992~2003年世界绝大多数铝土矿生产国家的产量均有增加，产量增加较多的国家有澳大利亚、牙买加、巴西、中国、印度、委内瑞拉、哈萨克斯坦等；产量下降的国家有匈牙利等。在此期间，产量增长速度最快的国家有中国、委内瑞拉，其次有印度、巴西、圭亚那、哈萨克斯坦、印度尼西亚、澳大利亚等。澳大利亚是当今世界铝土矿生产的超级大国，2003年该国铝土矿产量约占世界铝土矿总产量的36%。几内亚、牙买加、巴西、中国和印度是世界铝土矿生产大国，他们的产量合计约占世界总产量的45%。

中国铝土矿资源相对比较稀缺，2006年中国铝土矿基础约为7亿吨，占世界储量2.3%左右，人均不足全球人均水平的10%。中国铝土矿不仅储量不大，而且90%以上的铝土矿资源为沉积型一水硬铝石，属于高铝、高硅、低铁、难熔的中低品位矿石，可开采利用的比较少。但是中国铝土矿的产量很大，资源开发过度情况严重，中国铝矿资源储量只有全球的2.3%左右，开采量却占了全球的10%。照这种速度下去预计国内的铝土矿只能开采十年，即使是将A/S>5的资源全部利用，保障年限也只有20年，与国外安全供矿50年以上的标准相去甚远。

由于国内氧化铝和电解铝产量的快速扩张，而且现在国内新建氧化铝项目多采用拜耳法生产，对铝土矿质量要求较高，更加剧了优质铝土矿供应得紧张局势，2006年我国铝土矿进口量达到968万t，比上年增长346.9%。2007年铝土矿进口量达到2328万t，比上年增长140.5%。近几年我国铝土矿进口情况见表3。

2.2Al2O3生产

氧化铝是生产电解铝的重要原料，氧化铝产量的92%的用于生产电解铝。氧化铝生产方法多样、工艺流程长，根据所处理的原料不同，需要使用不同的生产方法。工业上主要有三种：（1）拜耳法——主要用于处理A/S值较高的优质铝土矿；（2）烧结法——主要用于处理A/S值较低的低品位铝矿石；（3）联合法——拜耳法和烧结法联合，同时在一个工厂中使用。其主要用于处理A/S值在5.0~8.0的中等品味铝矿石。目前世界上90%以上的氧化铝都是由拜耳法生产的。由于我国铝土矿A/S值较低，我国的氧化铝厂基本上采用烧结法和联合法，采用拜耳法的很少。

1)拜耳法

拜耳法适于处理高品位的铝土矿，是采用苛性碱溶液加温溶出铝土矿种氧化铝的生产方法。其基本原理是用苛性碱溶出铝土矿中的氧化铝，然后利用NaAlO2溶液在降低温度、加入种子以及搅拌的条件下析出固相的Al(OH)3。Al(OH)3经焙烧脱水后便可以得到Al2O3,最后加热到900至1200℃使其转化适合电解铝生产的α晶型。

中国拜耳法厂的技术经济指标：处理的铝土矿：Al2O362.2%，A/S=14.2。工厂能力：30万吨/年氧化铝。产品质量：砂状氧化铝，+125um为15%，-45um为12%。

铝土矿单耗1.85t/t；苏打单耗50kgNa2O/t；石灰单耗200kgCaO/t；新水单耗3.6t/t；电力消耗257kw·h/t；焙烧热耗3.2MJ/t；其他热耗7.2MJ/t。

2)烧结法

烧结法主要用于处理低品位矿石，是处理低品位铝资源时唯一在工业上应用的生产方法。它主要通过配料加入石灰（CaO）或石灰石（CaCO3）及碱粉（Na2CO3），在烧成过程中生成了不同于矿石中的矿物成分且易于后续处理的新矿物成分，它们存在于烧成的产品——熟料之中。以后再用湿法过程处理熟料便可以生产出氧化铝。

烧结法主要问题是能耗高，工艺综合能耗为46.05MJ/t氧化铝。主要技术经济指标为：氧化铝总回收率87%；铝土矿单耗2t/t；石灰石单耗1.8t/t；苏打单耗108kg/t；焦炭单耗95kg/t；烧成煤单耗770kg/t；生料加煤量100kg/t；焙烧耗油量78kg/t；电力消耗450kw·h/t；蒸汽单耗4.2t/t；压缩空气消耗980m3/t；新水消耗18t/t。

3)联合法

联合法是指将拜耳法与烧结法联合使用生产氧化铝的方法，方法的最大特点是可用烧结法系统所得的铝酸钠溶液，来补充拜耳法系统中的碱损失。

2.3电解铝生产

目前世界上所有的铝都是用电解法生产出来的。铝电解工业生产采用霍尔-埃鲁冰晶石-氧化铝融盐电解法，即以冰晶石为主的氟化盐作为熔剂，氧化铝为熔质组成多相电解质体系。其中Na2AlF6-Al2O3二元系和Na3AlF6-AlF3-Al2O3三元系是工业电解质的基础。

铝电解生产的主要过程为：将冰晶石-氧化铝熔液做电解质，碳素材料为阴极和阳极，直流电从阳极导入，经过电解液和铝液层后从阴极棒导出，直流电的作用是以热能形式保持冰晶石、氧化铝等原料呈熔融状态和实现电化学反应，反应结果在阳极上生成二氧化碳和一氧化碳，在阴极上析出液态的金属铝。随着电解过程的进行，析出的铝被蓄积起来，周期性的从电解槽中取出来，取出的铝从电解厂房送往铸造部门，经过相应的处理后浇铸成各种规格的坯锭。其主要反应过程：

电解铝工业对环境影响较大，属于高耗能，高污染行业。电解铝生产中排出的废气主要是CO2，以及以HF气体为主的气-固氟化物等。CO2是一种温室气体，是造成全球气候变暖的主要原因。而氟化物中的CF4和C2F6其温室作用效果是二氧化碳的6500~10000倍，并且会对臭氧层造成不同程度的影响。HF则是一种剧毒气体，通过皮肤或呼吸道进入人体，仅需1.5g便可以致死。

2.4铝制品行业顶点

铝制品的种类较多，其中最重要的是铝型材，包括工业型材，民用型材，幕墙型材，门窗型材，散热器型材，装饰型材等等。此外铝制品还包括：铝板、铝带、铝箔、铝粉、铝锭、铝铸件等初级产品。

铝制品主要用于建筑行业（如各类建筑铝型材）、汽车行业、电力行业（主要是电力电缆和变压器）、家用五金（如常用的铝锅，灯具等）、包装等行业（铝箔）。

3.中国铝行业发展现状分析

3.1中国电解铝行业发展状况分析

房改后的十年是电解铝行业发展的黄金十年，来自于房地产行业的旺盛需求支撑着中国电解铝行业以20%左右的速度增长。同时汽车特别是家用车产量的快速增长以及国家对基础建设方面的投资增长都促进了中国对铝金属的需求，电解铝行业的扩张速度似乎永远赶不上需求的增长。过去的这十年可以说是电解铝行业名副其实的春天。

(本文来源：东北证券 )