2008中国国际金融年度论坛文字实录

时间：2008年11月13日（下午）

题目：第四届北京国际金融博览会

——暨2008中国国际金融年度论坛

刘二飞：

现在接着上午的讨论话题，这个环节是主题讲演，第一位讲演嘉宾是法国巴黎银行懂事真高级顾问Jean Lemierre先生。他讲演的题目是国际金融市场趋势及对新兴市场的影响。欢迎Jean Lemierre先生。

Jean Lemierre：

谢谢，大家下午好！

我会用英语发言，如需要翻译服务请做好准备。

非常高兴下午来到这个论坛，很高兴被邀请跟大家分享我的一些想法，我将金融界当前的情况跟大家做一个分享。今早我仔细地聆听了各位的发言，给我留下了深刻的印象，因为中国政府愿意建一个更稳健的金融体系应对世界金融危机。

现在的金融危机众所周知，这有两方面，第一全球资本市场不平衡，有些国家有很大额的外债，而且由中国、俄罗斯这样的国家帮助，这带来了不平衡，现在出现了流动性过剩，也给我们带来了风险和不平衡。现在我们做的工作是资本在全球的流动，对资金配置和投资做了很大的帮助，新兴市场由此获益。但我们看到价格不正确，美国次贷杠杆过高，现在我们要以很大的代价来调整。

第二就是对金融活动监管不力的问题。软弱在当今世界是不适用的，银行和金融机构必须由有能力的部门来监管，这一点是非常清楚的。廉价信贷、资本流动等因素导致了今天的金融危机，也在损害欧美的经济，同时也影响了新兴国家的经济。市场缺乏信心，银行想避免风险，不想进行借贷，导致信用危机。对新兴的市场，有一个脱钩的概念，事实上作为全球市场的组成部分，没有谁可以脱钩。当一个方向出现冲击，一定会对其他地区产生影响，新兴市场从两个渠道受到了金融危机的影响。一是资金困难，希望投资停滞只是短期的，但现在对于一些投资者而言，现在要把经济投资到某一个地区是非常困难的，因为他们正在亏损。第二经济体发展放缓，这种放缓可能影响到很多国家特别是出口导向国家，这包括中国。

那么应该怎么做呢？我在国际金融方面的经验比较多，并不是简单地给各位讲讲课告诉大家怎么做，但我们应该用务实的方式应对，可以从三方面下手，首先我们必须重建信心。可以通过私营企业，也可以通过公共部门。比如过去我们看到全世界各地的央行、政府做了重大的举措。欧洲首次齐心协力地拯救我们的金融界，很多革命采取措施希望避免信贷紧缩，使各地银行可以持续为各地经济贡献他们的力量。这些央行是非常了不起的，尤其国际货币基金组织在各国建立起第一道防线。也许通过IMF还有联邦储蓄委员会的动作，形成协作。

所有政府做出决策，支持他们自己的实体经济，中国是一个很好的例子。几天前在巴西召开的20国高峰会，中国提出了重大的促进性举措，中国这样的大国这样的动作等于是对全球经济稳定做出了贡献。这些措施不仅仅是为了保护银行，而是政府认为缺少了银行，无法为实体经济提供支撑。各国政府采取行动，希望20国的高峰会几天后可以让我们透过开会的过程以及采取的决议，帮助我们重拾信心。

想想几年前20国高峰会讨论97年危机好象只是昨天，事实上全球经济问题并不是靠几国高峰会可以解决的。现在有越来越多的国家加入，这是非常重要的，特别中国的加入，在20国高峰会上已经体现了重要的作用。这代表我们可以采取长期的行动，提升各国的凝聚力，由八国高峰会变成20国高峰会直至更多国的高峰会，中国在这其中的作用也是非常重要的。我们必须加大银行界的监管，政府透明度。今天早上参会的领导人都已提到了这点，对此我负责赞同。短期内我们往往要看一些比较棘手的问题，第一个问题就是贸易金融，对很多国家来说贸易都是非常重要的，尤其对亚洲国家而言，贸易融资必须维持在最高的水平上，因为如果我们没办法提供贸易融资，很多人都会受到上海，很多工作都会消失。很多国家的业务和经济都会受到影响，所以我认为贸易融资是最重要的途径。很多国家其实都支持他们以往在贸易融资方面所做的工作，所以我们应该持续下去。

第二个近期内应该解决的问题就是银团贷款。银团贷款是金融世界非常重要的一环，通过CDO或者债券发行，如果其他两条路走不通的话我们可以再回到银团贷款。对一些国家和公司来说不容易取得银团贷款，但也许可以趁这个机会，更多地鼓励通过银团贷款，保证大家都可以得到贷款。

第三对各国提供支持，比如对中小型公司的支持，中国扩大内需等方面的措施就是很好的例子，这个措施现在也得到银行界的支持。

以巴黎银行为例，我们到底可以做什么呢？各行各业都可以尽自己的力量，我们可以与政府在全方位角度上进行合作，加强我们的努力，透过所有的网络，找到最好的方式，找到最好的机会帮我们建立起信心，保证经济持续可以获得融资。这的确不是很容易的事，但这也需要我们的承诺。巴黎银行在中国有24年的经营历史，这24年中碰到各种各样的挑战，现在的金融危机是新的挑战，但无论遇到什么困境，我们都可以找到出路。

这就是为什么我很高兴今天作为第一个发言人来论坛跟各位谈谈如何解决问题。今天我也学到了很多，很高兴听到中国领导提到的很多政策建议、担忧顾虑以及我们应该关心的主题。在此我想特别强调我们对中国经济的持续关注。非常谢谢各位！

刘二飞：

谢谢Jean Lemierre先生。国际金融市场的危机是否会影响到新兴市场或者说是否会影中国？这个问题在很多场合都讨论过，Jean Lemierre先生的意思是新兴市场一定会通过资本和进出口方面受到影响。需要全球统一行动来遏制金融危机的蔓延。

下面有请中共北京市石景山区区委副书记，石景山区人民政府党组实际、区长周茂非先生讲演。题目是抢抓机遇、开创创新，大力发展商务金融产业，促进区域经济可持续发展。

周茂非：

尊敬的各位来宾，女士们、先生们，各位朋友大家下午好！

非常荣幸有机会能够参加2008中国国际金融年度论坛，并发表自己的一些金融问题谈谈自己的观点。

今年4月30日北京市委市政府正式发布了关于促进首都金融业发展的意见，对首都金融业的发展现状也做了深刻的分析、总结。同时也对未来北京金融产业的发展进行了长远的规划。意见非常富有前瞻性、战略性和纲领性。它的出台也必将对首都金融业的持续、健康、安全和稳定的发展，乃至于对整个首都经济又好又快发展起到非常重要的作用。

截至2007年年底，北京市金融资产17.3百亿，占全国资产的44%。今年商务北京金融业实现增加值511.8亿元，占全市GDP12.6%。金融业已成为首都经济的支柱产业、龙头产业，正吸引着越来越多的国内外金融机构、总部和分支机构来北京聚集和发展。目前中国的金融中心之争我个人认为可能主要在北京和上海之间，从国际经验来看，我个人认为往往一个国家实际上不是只有一个金融中心，或者几个金融中心共存。比如波士顿是美国的基金中心，芝加哥期货中心，华尔街是总的金融中心，洛杉矶等一些经济发达城市也是区域性的金融中心。相信中国也会形成多个金融中心共同发展，和谐共赢的格局。

北京要实现建设国际金融城市的目标，也必然离不开若干个区位互动，互不的金融区的支持，所以提出了一主一辅三新四后台的规划。从首都金融业发展的空间布局看，我个人认为在石景山区还存在着空间的缺位。石景山区要强化协调推进，完善功能配套，优化综合服务，加大对北京西部地区金融业发展的支持力度，促进首都金融业均衡、有序、快速的发展。根据当今社会发展的趋势，把握特点，依据石景山区的发展现状和前景，我们石景山区将致力于把握机遇、发挥优势，致力于建设CRD商务区，努力在北京建设国际金融中心的过程中有所作为、有所贡献。

综合起来就是两条，第一无论发达国家还是发展中国家，作为一个大国的金融中心绝不仅仅是一个城市，北京这样的国际化大都市也绝不仅仅只有一个金融中心。石景山区能扮演什么角色呢？这就是我今天要给大家推介和演讲的主题。

石景山区商务金融产业发展优势

石景山区是城八区之一，也是第五个没有农民的城区。正处于北京一轴一带交汇处。大家知道北京2004到2020的规划中规划了两轴两带多中心，西石景山区在长安街这一轴和西部发展带的教会区。距离天安门广场只有14公里，是京西板块的核心点，也是物流、人流、信息流、资金流的枢纽，发展物流业、金融业拥有优势。第一是首钢搬迁调整优势，大家知道首钢今年压产400万吨，2010年首钢将彻底搬出北京、搬出石景山区，首钢区域将腾出8.56平方公里的土地面积。在长安街延长线上距天安门只有14公里的黄金宝地。它的空间优势不言而喻，同时我还向大家发布一个信息，就是在未来首钢新区的建设过程中，在首钢8.56平方公里中将有一千万平方米以上的公共建筑规模，投资近千亿元。我想这本身对金融发展就是一个有力的支撑，同时对金融也是一个巨大的需求。另外奥运会之后，伴随着首钢搬迁调整的推进，石景山区，已经把大力发展金融、信息技术和现代物流等生产性服务业作为加快转变解决发展的方式，推动产业结构升级的举措。我们在这个区域历规划了商务、文化创意产业区、中央办公区（这是国家部委定的，将来可能有一部分国家机构搬到这里）。西山南麓，走占地面积84.38平方公里，总的绿化率已达到38.73%。还有石景山区北京的母亲河永定河流经石景山区13.8公里，这13.8公里，在前几天京西南论坛上我已提出一个观点，就是把永定河打造成北京的重要发展水岸经济带和景观带，学习发达国家、上海浦东区、浙江黔江新城的做法。把永定河泄洪功能改造成静观功能和经济发展带功能，这才是北京将来发展的优势所在。

第三是便捷的交通优势，西长安街一条线现在已经到首钢东门，2010年首钢彻底搬迁完后，长安街将西延穿过首钢直达门头沟。在首钢院内将有西长安街延长线建设四公里多一点。另外莲石路，在区内形成了重要的交通网络，地铁一号线大家都知道，是北京最早的一条地铁线，起点或者终点在苹果园地区。这种交通优势非常便利，从石景山到CBD只要半小时，到海淀园20分钟。

第四就是完善的基础设施。特别是首钢搬迁后对电力的节省也是巨大的优势，我们有两个比较大的电厂进行改造。现在总容量达到80万千万，实际有想只有20万千瓦。这也正好符合金融业发展和要素市场等等发展过程中所需要的基础。

第五中关村园区的产业优势，石景山园应当说以系统完善的产业政策，正在吸引文化创意产业在发展，特别是比较有特色的文化创意产业的龙头企业，像数字娱乐产业中的搜狐网游等等。这样的企业在石景山区迅速聚集。这为商务金融产业和金融服务外包业和金融后台功能提供了充分的土地资源。

第六就是良好的人才储备优势，北京市本来就是优秀人才储备中心，石景山也制订了一系列的优秀人才发展策略，突破了一些人才引进的瓶颈。

第七全方位政府服务的优势，石景山作为历史性转型区政府，把服务性区政府作为目标，也建立了绿色通道，在石景山发展的很多企业拿到了绿卡，办所有的事只要在政策允许的范围内或者可以通融的地方我们都是一绿灯。第二方面是石景山区商务金融产业定位，我们初步考虑作为现代经济的核心，商务金融产业是CRD就是石景山区未来打造首都文化的休闲区。应当说这个产业中的核心产业，结合落实北京市的意见，依托石景山区，我们现在已经规划了一个科技园区，两个休闲旅游区，三个产业基地和六个商务功能区，这么一个大的CRD产业格局，我们将把金融产品的交易市场还有金融服务外包的基地，金融后台建设以及金融创新产业等作为我们加大工作力度的重要方面予以重点推进和重点支持。这次展览中推出了金融魔方，财富地标，将来这个金融魔方一直向西推到首钢院里，有近四公里作为商务区，在长安街边上有这么一块宝地，是石景山区也是北京发展的一个真正的核心价值所在。

第三是石景山区商务金融产业实施规划，首先建先导区，主要是万达广场和长安街沿线的楼宇，以这些楼宇作为载体建设商务金融区。第二步就是刚刚大家看到的图片，以金融魔方为标志，建设商务金融的门户区。第三步是建设商务金融的拓展区，以商务金融门户沿西长安街再向西，老古城那一代，有几公里的延长线，要打造门户区。

最后我想说说石景山区商务金融产业的配套政策。一方面我们认真贯彻北京市出台的意见，兑现国家和北京市支持鼓励金融产业发展的全部政策。这一点也得到了市金融办的全力支持。第二在信贷、财税、资源配置等方面加大对商务金融产业的支持力度，第三解决继续加强对商务金融产业定位和细分的研究，完善促进金融产业。今天想通过论坛让大家初步了解石景山区的信息。另外八宝山火化场近两年也要搬迁，利用这些优势打造西部的金融区势在必行。

刘二飞：

我听了刚刚的讲话都想搬到石景山区。刚刚Jean Lemierre说中国对金融危机做最大的事就是把自己的事做好，刚刚周茂非区长又介绍了中国如何把自己的事做好，对金融危机有很大的帮助。下面讲演的嘉宾是日本瑞穗实业银行（中国）有限公司董事长宫口丈人先生。讲演的题目是日本金融自由化的发展历程。

宫口丈人：

各位下午好，我是瑞士瑞穗实业银行的宫口丈人。非常感谢金博会给我这个机会与各位同仁分享日本市场开放的经验和教训。

在目前国际金融市场的混乱之中，大家都非常关注中国经济以及中国金融机构的健全性。同时作为昔日的领袖，中国的金融市场一定会更加国际化，今后的国际金融市场也呈现出以中国为中心的发展态势。在这样的形势下，回顾历史具有重要的参考意义。今天我想和大家一起回顾一下，日本金融自由化的历程。

首先给各位介绍一下金融自由化的含义。在日本我们所说的金融自由化是指金融市场开放。首先我们来看一下日本金融市场开放的过程，在日本第二次世界大战以后，贸易制度在政府的全面管制下重新开始。1960年提出了金融自由化的方针，1972年基本上放开了对贸易的管制。关于外汇制度，日本政府在1960年提出了放松管制的方针，1971年日元从1美元兑换360日元，升值到308日元，1973年日本向自由浮动汇率制变化。1984年日本推出了实际需要原则。1997年外汇法修改，外汇业务完全放开。

我在资本制度的改变方面，1964年日本加盟OECD，1967年开始资本自由化。从那以后对外直接投资放开1979年资本法修改，放开直接投资管制，1997年外汇法再次修改，废除对外直接投资报告制度，意味着完全放开。

这一页展示的是70年代到90年代国际金融市场大事件，这些大事件都或多或少地影响到日本金融市场的开放。下面我们来看一下日本金融市场开放的情况，贸易、外汇、资本、金融的顺序开放。日本资本市场开放经历了一个长期过程，在这个过程中就像我们在上一页中看到的那样，国际金融市场经历了多次的动荡。在那样的环境下，日本金融市场开放中也出现过强迫管制现象。

从第8页到11页PPT，向各位介绍国际金融的三元悖论原则，以及过去日本汇率、贸易手指、外汇储备的变动。由于时间的关系不在此一一讲述了。

回顾80年代-90年代的金融政策，日元对美元230元急剧上升至120日元，日本放低了利率，房地产及股票价格大大超越了经济基本面。由于利率的上升，以及政府限制向房地产市场贷款，泡沫经济崩溃，日本进入了长期的经济低迷状态。日本80年代和90年代的货币政策，日本政府未及时采取措施抑制泡沫，是日本的教训。泡沫发生后，政府出现政策失误，这是日本的另一大教训。

这张图反映的是日本从1980年到2000年利率情况。这是同期股票价格情况，最后是房地产市场的情况。金融开放给金融市场带来了很多的影响，首先金融开放加剧了市场的波动，所以必须要增加市场的深度以形成合理的市场价格。另外监管当局与市场的对话非常重要。金融市场开放必将带来国内市场与全球市场的一体化。最后金融市场开放对金融机构的经营也产生重大的影响。一方面应该让金融机构提高资产负债管理的能力，另一方面政府也要同时放松对银行业领域的限制。

我们来总结一下日本金融市场开放的过程，首先日本金融市场开放是一个缓慢的过程。而且在日本金融市场开放的过程中国际金融体系也发生了变化。从最近次贷问题引发的国际金融危机中及日本的历史中看到经验。对经历过市场开放的日本和现在的中国，我们可以看到一些相似点。另外我们也看到中国正在谨慎应对人民币的国际化等不同之处。

最后我想金融市场的成长和健全是基础，整合、协调的市场机制可以提高金融政策的效果。在协调金融市场方面，市场开放非常重要，但市场开放会使国内经济受到国际经济的影响，片面追求速度的市场开放是适得其反的。中国市场开放的时间没有那么长，但从成绩来看，战略性的，渐进的开放非常关键。

以上是我演讲的内容，谢谢大家。

刘二飞：

日本朋友可以用中文讲演实在给我们留下很深的印象。实际上他讲的题目是很重要的。日本90年代一场金融危机和今天这场金融危机有很多相似的地方，那场金融危机给我们很多经验和教训，由于日本政府没有及时出手缓解危机，把日本经济带入十几年的停滞期。最近这些年银行重组才走出危机。他提出了金融的非管制化，金融开放和全球化是双刃剑，开放得好的时候可以促进经济发展，金融危机时又受到波及。中国这次受金融危机的影响比较小，很大程度上得益于我们的金融开放是有节制。一会儿其他嘉宾对这个问题还有其他的看法。下面请我们的友好竞争对手瑞士银行中国区主席兼总裁李一先生讲演。

李一：

各位下午好，我的题目是金融海啸与中国金融行业的发展。源自于美国次贷危机，从2007年初开始，发展至今已有全球性效应，我们称之为金融海啸。特别是今年9月份以来，短短两个月里次贷危机的效应以前所未有的速度向更多的地区、国家、市场、资产以及行业、领域扩散，蔓延得非常迅速。无论这场动荡是否见底，国际金融领域发生了剧烈的变化，很多人会从社会体制因素，还有很多人会从文化因素，还有金融体制的因素。甚至有学者从伦理道德的因素探讨这个问题。今天我想讲的是对中国金融开放的影响。2008年是中国改革开放的30年，今年是很有意义的一年，中国学界、政府、金融界也在反思，中国金融业界的高讯。的确这是一个总结成绩展望未来的实际。

我在会上讲30年对我个人的影响也比较大。第一这30年我亲身经历了，从封闭到开放，从文化大革命之后进入改革开放，那种剧变让我印象很深。第二个十年，1988年我到美国读书，后来在华尔街工作。1999年回来后加入了国企又回到了金融业，又到了UBS。这十年我可以感觉到速度加快，深度加深，同时也能感受到很关键的一点就是人们思想的提高，思维的深度和多维性在中国体现得非常充分。中国这30年经济腾飞与中国的金融业的成长是不可分的。

几个月前我们国内似乎没人认为这个有意义。虽然会讲一些技术问题、进场时机，投资对象、投资方面、投资手段，但对开放、融合没有任何意义。但随着这次国际金融动荡的不断演变及加深，很多人又开始问中国行业未来的发展究竟何去何从。我不觉得这是一个倒退，只是问题的深远程度而已。对于这个课题的思考和讨论，我觉得不妨回归本质，避开表象的困惑。很多时期我们往往迷盲于表象，实际上从金融行业存在和发展的根本来考虑的问题。

今天我讲三个问题，第一金融产品与服务的本质是为实体经济发展服务的。现在金融业的发展日新月异，产品与服务已达到了极大的丰富，至少在美国这些世界最发达的金融市场是这样的。但是这次次贷危机正源于此，债券抵押曾经是资产债券化的产品，现在已有人听之色变。很多公司说很久之前我们就知道这个产品危险，不做这个产品。但事实上我们知道很多公司是非常luck的，在金融危机发生前正在组建队伍，在金融危机之前很多人并没有看清这个问题。现在事件发生后，大家谈感受，有人觉得是教训，有人觉得是智慧。

我们国内资产证券化产品正在起步，产品数量非常有限。国际金融动荡中，有些企业在外部延伸品方面有亏损，有人提出股指期货、融资融券是否该推出，金融创新是福是祸都成了今天讨论的热点。由于金融衍生品有放大作用，因为金融衍造成亏损，就被定位为高风险的投机产品。其实金融衍生品的产生是源自对风险的规避和管理，而不是对高风险、高收益的追求，只是这点往往被忽视了。90年代初我在华尔街工作时恰恰就在这个领域，当时我们的对象之间更多是对金融组合、债务组合、财务风险当中进行一些对冲、消减和重新的安排。次贷危机发生后，我有时候打电话给过去的同事，他们依然还在做这类工作。如果单一拿一个产品细化，我发现很多人也不能说出全部的东西。当时我们的产品只是重新组合两、三个层。我一个同事说现在已经到了七、八层，他都不知道一些东西中间是如何演变来了，但他根据评级，计算风险的几个值决定卖给谁。最后变成一个很投机的市场和产品。这次给我们的教训是金融衍生品衍生得层次太多，后台的支撑和服务都跟不上产品的服务速度。因此次贷产品已脱离经济实体面的庞然大物轰然倒下是迟早要发生的。对金融机构和企业来说，无论对金融产品进行投资还是风险管理的原因持有金融产品，以及复杂的衍生品，都要其与实体经济及其相互间构成的关系有了解。

目前市场上金融衍生产品相对有限，甚至还还缺乏一些基本的组合类产品的构建。这与我国金融市场当前的发展水平大致是相适应的。因此在美国发生问题的时候，还不会立即在我国立即出现大规模的同类反应。过去一段时间对资产证券化，股指期货、融资融券产品的准备应该予以积极的肯定，因为基本的金融衍生品产品是我国金融体系进一步完善发展必须的。比如我们现在在国内开展业务，除投资银行外，我们有股权、债券、财富管理和资产管理，实际上在财富管理中我们发现不同的个体对对金融的需求、爱好、家庭结构和展望不同。不一样当中我们应该对其有一定的特殊安排。现在基于这种安排，有些要件都还很不够。这些产品有序的出台是必须的，当然推出的时机和方式是值得推敲。对未来金融创新的广度和深度，无论对监管机构还是金融从业者来说都应该深深地记住这次整个金融次贷危机的教训，对金融产品的不断衍生要体现出活力。现在市场上奇离古怪的产品的存在也有一定的合理性，但发展这类产品要保留审慎的态度，产品推出配套制度应该跟上。凡事以有利于实体经济发展的角度判断是十分必要的。

金融机构企业经营的本质是负责任的企业公民。很多人从社会制度、经济学原理，哲学判断、社会学、文化、人性伦理等判断，除了刚刚的讲产品、服务，现在我们讲讲企业。企业的本质是负责任的企业公民。随着金融海啸愈演愈烈，华尔街受到前所未有的关注，人们都在思考这些投资银行的经营模式、企业文化等等从多大程度上导致、推动了这次危机。投资银行的辉煌时代是否已经结束了等等。每个行业都有其自身的规律，金融行业也是如此，次贷危机对金融行业究竟产生哪些深远的影响，要对这个问题得出结论似乎稍早一些。然而通过这些事件应该让我们每个金融从业者都认识到金融企业必须是一个负责任的企业公民，金融企业有其存在的使命，既为资金融通提供产品服务，同时也与其他行业许许多多的企业一样，金融行业也是社会企业的一部分，对和谐发展负有不可推卸的责任。其实社会伦理和企业责任的问题不仅存在于金融行业中，在其他各行业、各企业都有。一些企业或是全无社会责任的概念，凡事都是效益当头，也有一些企业虽然倡导社会责任但是在实践中得不到贯彻与落实，无效有效平衡受益与风险，这种行为对股东、员工和社会大众的后果是非常严重的，这样的事例屡见不鲜。这次次贷危机，就可以看出短视和效益为先的安排，很多金融从业者短期内个人得到了很多回报给其他同事或者行业乃至社会，甚至给未来创造出非常大的风险。这里从技术和伦理道德角度讲，一定要有深思熟虑的推敲。

金融企业管理层应比以往更清楚地意识到树立社会责任感的重要性，这不仅仅事关整个金融体系与社会的问题，即便从金融体系自身出发，也需要尽力一种强调社会的企业文化，避免单一以财务指标为核心的考核特系。可以说未来百年老店基业常青的根基在于社会责任。最后讲一下金融行业开放的本质是完善金融体系更好地服务于实体经济。这就讲到从产品到服务的本质，我们又讲到企业的本质，再讲讲一个开放的本质。

此次金融海啸对我国金融业正面作用十分有限，因为我国金融业开放领域不高，但在有限的开放领域我们已深刻感受到暗潮汹涌。受到影响的证券遭受了一定的投资损失，一些金融机构正在与外资金融机构合作，受到影响，不得不中断。一些跨国机构在母国或其他国家受到冲击，已经影响到在中国国内的经营状况。因此不会存在不开放就不会受到冲击。

这种不开放想法是比较片面的，因为没有想到开放带来的正面目的，而且不是为了开放而开放，而是为促进金融体系完善，使金融体系更好为经济服务。这里指对国外金融机构开放以及国内机构走出国门的扩充。外资进入有助于加快国内金融机构竞争的形成，同时也可以更好培育市场体系走向成熟。这些好处过去已经有很多，这里不一一复述。目前对金融机构的开放仍是有限度的开放。瑞银前两天在很好的时机很好的状况下，成功地进入了，拿到了全部本土的金融牌照，这过程中，不完全是中国的金融机构在学习国外的先进经验，同时我们的员工包括我们团队的负责人也感受到我们本身也是在学习过程中。

尽管如此外资机构有限准入确实为国内市场带来更多的竞争，可以预见扩大对外资的扩充可以进一步促进良性竞争。QFII制度实施以来对市场健康、理性投资风格的形成也带来了积极的影响。进一步完善监控机制的前提先，扩大对外来资金的开放，对外来企业国内上市这些依然是未来努力的方向，不应因此次金融海啸而停止发展，关起门来。另一方面中国金融机构走向海外也是中国金融行业开放的重要环节。然而金融海啸过后对于华尔街的底该不该抄也有着种种不同的观点，对这个问题我们同样应该回归本质，中国金融机构海外扩张是企业自身发展战略的选择，中国经济腾飞需要有一批世界级的中国企业，这其中也影响包括金融企业，我们需要这样的金融机构，既能够为中国企业走向世界提供必要的服务和产品，同时也能够服务于进入中国市场其他地区和国家的企业和居民，并最终成为全球化经济中资金配置与融通通道中不可或缺的环节。因此从这一长远发展趋势来讲，这只是一个时机问题。原则一定要开放，只是在技术环节上，我们讲时机问题、手段问题、方法问题、对象的选择问题、出入程度问题。如果原则坚持，技术问题是可以得到解决的。

如果单纯从外部看，现在是相当不错的时机，受到金融市场动荡的影响，金融资产价格相对较低，海外机构普遍流动性紧张，许多机构甚至国外政府也希望中国能够予以援手。虽然市场何时见底尚未预知，但比起前些年来资本价格高，国内市场海外扩张行动受到国际资本市场阻挠。现在的情况好得多。更何妨只要是战略投资，只要企业考量的收益不是眼前的一分一厘，又为何不可以做一些这方面的事？但外部环境好，不一定就意味着可以行动，金融机构一定要练好内功，国际金融市场依然动荡，现在出海有可能引起帐面浮亏，企业经营者要对此有准备，同时说服股东、投资者甚至监管机构。说服的条件是企业进行的海外交易长期来的确对企业发展带来强大的受益。其次就是最重要的企业机构一定要为走向海外做好各方面的准备。必须要根据企业的经营战略，明确适合自身的出海方式。对潜在的国家、市场及潜在对象进行详细、周详的研究和调查。

我和一些走出去或正在走出去的企业聊过，他们很多方面是没准备好的，包括出去的战略思想和思维都没理顺。这里确实还有一个提高的过程。在过去几个月的风暴我们已看到华尔街出现了一个机会，一个机会的出现时，窗口有时候只有24小时。正确的决定就更取决于直线准备工作是否充裕。此外国内金融机构应该在人员、知识、技能、资金、管理理念、实践进行充分准备。海外金融市场的波动让我们更加体会到在海外开展金融活动有不同于国内市场的风险，要获得成功不仅要对当前金融市场产品有深入了解，同时对金融市场所依托的经济基本面，社会、人文、习俗都需要熟知。

综上所述本次金融海啸并不应该改变目前我国金融未来的发展与方向，但与此同时这的确是一次机会，让我们能够深入反思金融行业的根本所在，在未来的发展中始终铭记金融行业应该服务于经济发展，金融行业的发展壮大离不开经济的稳定与繁荣。谢谢大家！

刘二飞：

谢谢李一先生，他从正面的角度讲了金融危机我们应吸取哪些教训。也提出了一个问题，我们的金融知识都是从欧美学来的，现在出了问题，我们是否还要继续学？就像巴非特说，创新不好，成了金融类的核武器。有了这次事故还要不要创新了？这些都是问题。下面请北京农村商业银行行长金维虹先生演讲，演讲的题目是在全球金融危机下如何重建国际金融体系。

金维虹：

各位下午好，如何重建金融体系是刻不容缓的问题，这是全球金融危机给我们地球村的人一个难得的机会，也是我们月几万亿美金损失的代价换来的。首先让我们探求一下国际金融危机的根源，同时对现存国际金融体系进行深刻的反思。我认为这次全球金融危机的根源主要在于对国际金融次序有着硬约束的布雷顿森林体系的放弃和破产，在于美元和黄金的彻底脱钩，也就是说从此国际金融体系开始出现问题，并孕育着今天的危机。我们知道布雷顿森林体系是由于上世纪四十年代国际经济发生困难，英国黄金储备不足，美国的黄金储备高涨，美元处于优势地位，1944年布雷顿森林计划产品了，使美元走上霸主地位。黄金和美元挂钩，美元开始成为各国储备外汇，各国持美元可以到美国兑换黄金，全球实施固定汇率，汇率浮动在1%上下。

一旦这个森林体系被废弃后，70年代出黄金危机是早晚的事。70年代以后，美元和黄金脱钩，固定汇率也被打破，这为今天的危机埋下根源，美国黄金储备大幅度下降，从早期40年代黄金储备占全国世界70%，占到70年代的20%左右。全球对美元储备需求也不断增大，各国主要以美元作为储备平衡国际收支。今年8月全球各国外汇储备将近7万亿美元，美国则不需要储备，有印钞机就行了。美国在美元的发行上就像脱缰野马，货币发行开始脱离实体经济，为美元的无度发行创造了条件。证券类产品对货币的需求也提出了需求。并不因为美元与黄金脱钩就一定会出现实质性的美元过度发行，它必须有渠道。美元泛滥发行主要是两大渠道，一是巨额的财政赤字，据不完全统计，从1973年以来，布雷顿声明崩溃以后，到今年美国财政赤字高达5万亿美元。第二个渠道是巨额的外贸赤字。30多年美国累计外贸赤字7.5万亿美元，加起来是12.5万亿美元，财政、贸易两大赤字使美国印钞机印发大量美元货币，这个货币由全世界买单，形成了在境外各国储备形成的超过美国实体经济的美元存在。

有了这两个渠道形成超额美元发行后也不是必然爆发经济危机。以美元为中心的金融衍生产品市场形成了一个巨大的金融赌场，这就是我们这次金融危机的策源地，由次贷作为导火索引发的金融危机就是由于超额的美元发行，通过美国赤字使美元到了全球各政府和金融机构手里，回过头又作为衍生产品进入美国市场。这个衍生产品市场是一个金融的大赌场，是一个纯投机的场所，彻底背离了实体经济的需求和支持，也丧失了起码的社会责任。2006年美国GDP13.5万亿美元，当年未进行平仓的衍生类金融产品和约总市值518万亿美金，是当年GDP40倍，今年上半年达到了50倍，即超过了600万亿美元。

二国际金融体系重建势在必行

这次次贷引起的美国乃至全球金融危机，意味着全球的货币体系、金融体系、金融理论个金融实践面临着严峻挑战甚至灾难性危机，足以引起人们对国际金融体系的反思，我认为国际金融体系的改革与重建已经成为必然，以美元为霸主地位的金融帝国受到严重挑战，同时也是金融自由化理论的破产。

我们看一下现行国际金融体制存在的不科学方面。当今全球金融体系特别是以美国为代表的发达国家金融体系主要特征可以简单地总结为两点，一是美元主导下的自由浮动汇率制度、国际收支制度和资本自由流动，二是国际进否监管放松与过度金融创新推动下的监管缺陷，完全自有化的金融市场以及庞大的金融衍生产品市场。随着美国经济的衰退和美元的不断贬职以及金融衍生产品的泛滥成灾，这种体系的不科学性日益体现。主要表现在全球外汇体系的失衡使大量的资金涌向美国金融市场，金融市场风险不断积聚，美元通过不断编制和不受约束的增发维持财政和贸易双赤字和美国经济增长，使美国储蓄率极低，过度负债的消费方式得以长期实现。主要商品出口国掌握巨额美元又将其投入于美国各种美元资产。各国美元资金涌向美国市场推动美国房地产和次贷支持证券市场以及衍生产品发展，使持有美元的国家都承担了编制的损失。美国金融和经济的波动，危机必然迅速波及全球，形成全球性的金融危机和经济危机。

过度金融创新及监管不到位，助推了金融市场泡沫形成。现行的国际金融体系缺乏有力的监督制度，混业经营使金融机构可以很容易地逃避美联储的监管。金融衍生产品被各国视为金融机构的表外业务，对其监管较为宽松，出现了巨大的监管空白。金融机构的兼并、整合导致风险逐步向大型金融机构高度集中，美国为主的商业银行，投行和对冲基金在国际金融体系中占据了主导权。各国大型金融机构也逐步进入美国金融市场形成金融泡沫资产的持有者。

作为国际货币的美元贬值使持有美元的国家都存在贬值的损失，也是国际金融体系损失的问题。美元指数最大幅度跌幅超过40%，其间虽也反弹但未改变美元贬值的趋势，这使贸易利差，财政赤字大量产生。格林斯潘任职期间就反复用大量发行美元的办法支持美国的虚假繁荣。格林斯潘曾经引用耶鲁大学席勒教授的说法，把这种繁荣概括为非理性繁荣，美国股市一下跌，格林斯潘就转向扩张性政策，美国在商务领域不断扩张，催生网络破灭，网络泡沫破灭又涌向金融市场，每次采用信用扩张的办法，泡沫越大泡沫产生的振动就越大。

重建国际金融体系必须从现在开始。需要指出的是美国政府强加给各国一套不太顾各国经济情况，而促其实施外汇交易的彻底自由化，其目的就是将世界各国经济、金融政策主导权牢牢把握在美国人手中。但严重的全球经济危机，以及全球各国的资产损失，意味着重建国际金融体系必须从现在开始。对全球金融的巨大危害已经表现出来，全球金融机构受到的巨大损失，据美国银行估计，全球损失约7.7万亿美元。当然也有机构估计这次损失是3万亿美元左右。全球金融市场高额减息，据有关机构估计，全球股市缩水25万亿美元，多家金融机构倒闭，各国金融机构纷纷裁员，除美国五大行，各国商业银行大约已倒了20家。部分国家出现破产危机，全球银行业借贷流动率降低，冰岛首当其冲，十多年来冰岛外债规模超过1300多亿美元，是本国GDP的七倍。除冰岛外，巴基斯坦摇摇欲坠，韩国也可能步其后尘。最近标准普尔警告面临国家破产的国家还有一大串。这说明金融危机已导致经济危机。

引发美国及全球股市恐慌。美国从07年4月份到08年4月份，两房股价缩水90%。房利美凑70美元降到5.5美元，房地美从45美元降到4美元。全球股价损失几乎两倍于美国的GDP，也是美国目前股市市值的两倍多。因此我们必须现在着手研究重建国际金融体系问题而不是等危机过后无限期地等待，使国际金融体系陷入更深的泥潭，使全球经济付费代价更严重。

挽救危机不但要治标，更要治本，研究重建国际金融体系问题。目前世界各国都有针对性推出大量的救市措施，可以说不惜血本。但大多数是短期的应急措施，要想从根本上解决危机的问题，必须标本兼治，近远期措施并举，从现在开始建立新的国际金融体系。从某种意义上说，危机固然可怕，恰好给我们提供了重建国际金融新秩序的良好契机。

据统计全球目前已投入救市资金近3万亿美金，不仅美国出了1万亿美金救市，欧洲各国各国大概2万亿美金，亚太地区也在纷纷采取救市措施。最近中国政府也已出台了4万亿人民币振兴经济的计划。可以说各国除了资金投入外，还通过降息、减税、担保存款、扩大内需的其他经济措施抵御这次百年危机。既然全球已经为此次金融危机，经济危机付出了沉重代价，我们就必须从根本上产出威胁的根源，而不是头痛医头，脚痛医脚。

新型国际体系的初步构想

当年欧洲依然推出欧元与美国抗衡，美国经济政府甚至用欧元会把欧洲重新拖入战争深渊为由来阻挠欧元。因为欧元是唯一有希望于美元抗衡的国际货币。有识之士早就指出美国是最不愿意改革目前国际货币和经营体系的国家，因为它是该制度最大的受益者。在当今世界一国货币作为主要国际货币已经不是最佳模式而是十分有害，必须打破美元的霸权地位。建立多元多极化的贸易体系，世界贸易的多元多极化要求建立多元多极化的货币体系。金砖四国在世界经济比重由原来的八分之一上升到现在的三分之一。虽然中国GDP只有美国二分之一，但中国的GDP总量即将超过德国。新兴国家强势和欧洲国家的强势使美国经济霸主地位受到挑战，在这种背景下依然把美元作为全球经济和经济主要货币是不现实的。目前日本、中国、欧佩克等都有巨额的外汇储备，实际上是借钱给美国人花，造成美国金融资产的拼命膨胀。而今天美国经济占全球经济比重下降到一定水平时，需要新的国际货币体系和金融体系。应着力构建没有货币霸权的国际货币体系。当今国际货币体系的单一格局非常明显，由于历史、军事、政治等原因，以美元为中心的货币体系没有发生什么变化，直到现在欧元也不能完全挑战美元。然而今天美元必须为危机负责任，要放弃其霸主地位，必须要受到国际监管，否则真正的改革很难开展，下次同样的危机难以避免。

建立多元化国际货币体系，可以考虑在美元基础上加入更多国家、地区货币，比如欧元、日元、人民币、港币等，是重要经济体和国家的合作。发行世界货币，当世界货币出现多样化的格局，要积极营造发行统一世界货币的条件和可能性。以多元多极化的国际货币体系相应的就是建立统一货币体系，可以设想世界货币是各地货币一体化最终发展结果，美元货币、欧元货币、亚元货币等，可以看是世界货币初始阶段，最终产生一体化可作为各国支付、储备、投资的统一世界货币，世界货币发行可以由联合国、世界银行或者国际货币组织发起发行。

对各国货币发行要有一定的约束。各国货币发行必须与一定的经济指标和黄金同时挂钩。各国在经济发展中，都会有通胀和紧缩等问题的发生。各国政府都会为此实施多样货币政策，势必出现货币发行不规范的问题，为危机发生埋下隐患。货币发行与一定指标如黄金挂钩，符合经济发展的基本规律。各国不可能为自己的经济、金融目标而过多发放基础货币，尤其是作为国际货币的国家更不可任意无度发行货币，扰乱国际经济秩序，而是要以解决规律、经济规模、黄金储备作为标准适度发放，这就可以较为科学地规避风险的发生。

限制各国货币供应量，美元自由发行最终导致金融危机给我们深刻的教训，必须给各国货币尤其国际货币的发行进行规模限制以最大限度避免货币供应量过多过少，避免国际货币体系失衡导致各种弊端，减少其对经济金融的振荡危害。据统计2006年美国货币供应量是其国GDP的6倍，而我国只是当年的1.4倍。对汇率形成机制也要有约束，浮动汇率之有利于通过汇率浮动调整经济，促进对外贸易，尤其央行储备不足不足以实施固定汇率的情况下，实施浮动汇率有利。但浮动汇率经常导致国际市场波对，不利于长期国际贸易的进行，各国对汇率的监管难以奏效，国际收支不平衡的状况得不到解决，对发展中国家更为不利。大起大落的浮动汇率负面影响是非常大的，因此有必要进行约束。比如一个年度内规定一定的浮动比例。

改革评级制度，现有评级制度出现严重缺陷，对危机起极坏的作用，必须改革。对错误评级的机构要进行惩治。改革金融产品担保制度，对金融产品不应该提供保险，为这次危机深化起了推波助澜作用，是危机罪魁祸首之一。一大批保险公司进入衍生品市场，让投资者觉得有保障，所以疯狂投资。我们想必须彻底改变这种不合理的担保保险制度，比如取消对衍生类产品的担保保险。各国要加强对金融市场特别金融衍生品市场监管，防止过度自由化，建立健全应有的金融规章制度，规范市场正常发展。各国应建立国际化的金融监管体系，应由联合国或者国际货币基金组织等，为各国的金融监管进行评估，对各国经营市场进行评估和监测。要在国际货币国财政赤字、贸易赤字进行必要的限制，限制安生产品市场的过度创新等等，制订类似82协议的制度规则，总之透明、统一、标准的国际化金融监管体系是国际经济金融秩序健康发展的有力保证。

从以上分析我们可以看到金融体系是关乎金融体系发展的核心，美国正是利用国际金融体系中的特殊地位，享受了一国本位币和各国本位币的好处，世界使用美元、美国制造美元、信用造就美元，使美国将危机转移到全世界，在一涨一跌中，把世界的财富都收到美国。现行国际货币体系只是对美国有好处，对世界其他国家没有什么好处。因此危机中改革、重建危机体系势在必行，也是最好时机。来自美国的压力可能这个时候会最小，建立一个符合各国利益，有利于防止新的全球性危机的新的国际货币体系、金融体系和金融秩序以及国际金融理论体系。都是摆在我们面前的重要战略任务。毫无疑问在应对当前金融经济危机的同时，把防止金融经济危机的长效机制建立起来，以减少全世界劳动人民劳动成果不应有的巨大损失，应该是各国及国际社会的共同责任。谢谢大家。

刘二飞：

讲了一个很重要的题目，虽然超了一点时间，还是很值的。因为事业金融体系美国把自己的问题输出给其他国家引发了一场危机，而且转嫁到实体经济。15号20个国家元首聚集在华盛顿主要讨论这个问题，希望有一个良好的开始。下面我们请花旗集团亚太区董事总经理首席经济学家黄益平先生做主题讲演。他要讲的题目是全球金融风暴及信用体系危机，基于日本的经验。

黄益平：

我不准备讲关于日本的经验，但我很感谢主办单位给我们机会今天给大家汇报一下金融危机对亚洲的影响形势。年初时大家都担心亚洲经济会出现过热的问题，所以各国中央银行都在采取货币政策紧缩政策控制通货膨胀。现在还没到年底，几乎所有的亚洲中央银行已经开始削减利率，放松货币政策控制，主要的目的是担心经济大滑坡。如果我们简单来看，这次经济形势的转变，我觉得主要是一个外部风险的变化，外部风险变化说穿了就是美国次贷危机。次贷危机对我们来说是一个外部冲击，外部冲击最主要集中在三方面，第一我们出口市场疲软，第二风险偏好下降，第三大宗商品市场价格下跌。这三方面给我们的经济和市场带来很大的冲击。有一些当然不完全是负面的，大宗商品价格下降可能下一步对我们的经济有好处，但是前面两个给我们的冲击比较明显。

现在我们对中国经济形势普遍比较悲观，比较悲观是有道理的。因为我们现在生活在经济环境中，每天听到的都是负面的消息。比如领先指标下降，企业盈利状况恶化，出口速度下降包括很多其他方面的变化。比如我们看零售、汽车销售、房地产市场、钢铁库存等等。这些因素我们可以每天都听到，所以使得我们非常悲观。再加上一些经济学家现在声称中国已经是典型的资本主义国家，典型的资本主义国家就会要经受非常传统、正常的经济周期的过程。所以说有很多人预期今年、明年的经济增长速度可能在8%以下，有的甚至说3%、5%。

我们应该说比较认同现在经济在恶化值得关注，但没有像他们那么悲观，我们认为今年第四季度，明年第一季度经济形势可能比较严峻，但我们觉得明年可能实现经济增长软着陆的可能性非常大。我们预期在2009年和2010年可能还会保持8%-9%的增长速度。

为什么我们相对比较乐观？我觉得主要有两方面的原因，一地经济比较疲软的过程中，还是可以看到相对稳定的因素。第二个比较重要的因素是我们相信政府有能力采取各种各样的措施来支持经济的增长。我们一般报告的官方GDP增长数据都是用生产法计算，直接相关的工业生产指数，这个数据确实下降得比较大。包括今天上午报告的，10月份工业生产增长已落到很多年来最低水平，我相信第四季度这个数据还是比较低。但是如果我们用支出法的角度看GDP，一般我们把GDP分成三方面，净出口、消费和投资，这三个方面也都在不断疲软，但是有一些相对比较稳定的因素在里头。进出口这一块，比如现在我们出口速度下降进口速度也在下降，但是10月份我们看到出口20%，进口16%，现在全球都找不到这样强劲的增长速度，不可否认这个增长速度在大幅度下降，而且相信下一步还要下降。因为我们认为美国经济衰退起码要延续到明年年中的时候。也就意味着外部需求市场仍然是很不乐观，这样我们的出口可能还会进一步疲软，但我们的出口当中也有一块相对比较稳定的，就是我们生产的一些低附加值的相对里说比较廉价的产品。这些产品我们不难发现在全球经济衰退的时候，对他们的需求反而变得相对稳定。所以说在这个过程当中，尤其是我们看进出口这一块，即贸易顺差其实我们在第三季度、第四季度出现了反弹。这个反弹一方面是出口增长速度在下降，但没下降得这么快，另外国内需求在疲软。进出口是在下降，而且明年形势可能更严峻，但并不是说在不断崩溃。

第二我们看消费增长，前两天刚刚公布10月份社会零售总额，从价值来说，上升了22%以上。如果说看实际的增长，大概在18%左右。我相信大家同意在现在这样全球经济衰退的情况下，社会零售总额还能保持实际增长18%，应该说是很不容易的。但是我们一般听到的消息不是关于社会零售总额的数据，是听到汽车销售崩溃了，听到很多名牌产品销售量都开始大幅度下跌了等等。这是正常的现象，每当消费下降时，这类产品往往会大幅下降，因为它们的收入弹性远高于其他的产品。但在基本产品消费方面，没有这么大的下降，当然未来随着收入增长下降，和预期的改变，这个增长速度也会下降，但仍然也是比较稳定的部分。

另外投资有两块下降得比较快，一是住宅建设，因为房地产市场疲软。二是出口包括制造业产品的下降。其实我们可以看到非住宅这块投资在过去一段时间，起码在过去几个月一直保持相对比较稳定。这个投资也可能下一步会下降，但如果政府大幅度增加投资可能使投资速度保持相对稳定。所以总体来说我们和很多专家的看法一致，经济增长速度在下滑，形势越来越严峻，挑战也越来越突出，但我们仍然要看到，在经济当中并不是到处都是非常糟糕的现象，还是有一些相对比较稳定的因素，我相信这些因素在今后一段时间得我们的经济增长也能起到一定的支持作用。

第二个更重要的在任何国家都是这样，在经济增长速度下降的时候，决策者就要采取措施，来尽量地平稳经济增长的态势。今年上半年开始我们的经济速度开始下降，其实是两方面的原因，第一方面的原因是出口市场疲软。

第二个原因也非常重要，中央银行一直大幅度频繁地紧缩货币政策。这个当然最终也会导致经济增长速度下降，这个紧缩现在完全可以逆转。我们大家知道9月份、10月份六个礼拜减息三次，应该说频率非常高、幅度非常大。支持经济增长更重要的还是靠财政政策，尤其短期内。现在我们已经听到4万亿的财政项目。这意味着相当于是2009年GDP的12%。保守地说，这样的额度投下去，可能占到GDP每年投资的5%左右，这个对经济增长会产生一个很大的刺激。当然我们知道财政方案里的钱并不完全都是从财政里来的，很大的一块可能跟我们社会上流动性有关。

今年世界各国都出现流动性的问题，但中国没有出现流动性的问题，我们现在比较充裕的流动性可能会成为支持我们下一步经济增长非常重要的资源。尤其是在银行非常明显，我们银行里，在银行的总存款占GDP的150%左右，我们的贷款占存款的比例只有60%。存款保证金的比例在16%以上。这意味着其实我们还有大量的流动性可以运用。悲观的人说现在银行有钱不用，因为银行不愿意贷，企业也不愿意借。银行之所以不愿意贷是因为市场风险上升，现在大规模贷可能造成未来很大的风险，但如果政府发债银行可能愿意买，如果政府组织的大规模基建项目，银行可能愿意提供配套贷款。这部分贷款可能回报没那么高，担风险仍然很低，在我们面临全球金融危机和经济衰退的时候，这样的贷款有可能是非常好的投资项目。

有人说中国已是非常成熟的市场经济，要和成熟市场经济一样经历非常大的周期，我觉得这样的说法非常有道理，但可能比实际经济发展早了十年。今天我们确实非国有企业、非国有部门在经济中的部门非常大。但我们还不是一个传统、典型的市场经济，没有典型市场经济当中，国有企业占有总资产43%，也没有一个典型市场经济当中国有银行占银行总资产50%也没有一个市场经济当中，政府债务只占GDP30%左右，过去五年每年财政收入增长5%左右，还有1.9万亿外汇储备。尽管我们不断走向市场经济但我们不应该低估支持经济增长的愿望，政府这个愿望很强烈。

最后资源动员能力也非常强。所以说把这些因素全部合在一起，我们的结论是形势确实比较严峻，我们相信今年第四季度和明年第一季度经济增长速度也会比较慢，但最终我刚刚说的相对比较稳定的经济因素加上政府强力干预，相信中国的经济走势最终是一个软着陆，保持8%-9%的增长速度。但说了这点以后，我还要指出经济增长是软着陆，但企业的盈利很可能是硬着陆。这对于我们关注资本市场的投入者来说可能还是值得进一步警惕的。谢谢大家。

刘二飞：

可能金融风暴刮得太厉害，把我眼睛刮得不清楚了，我刚刚把别人的题目念到黄先生这儿了。国际金融危机对中国会有什么影响，巴黎银行的Jean Lemierre先生说对全球新兴市场都有很大的影响，黄先生讲对中国的影响虽然很大，但没什么了不起，不要像有些人说得冬天都要来了，如果大家都觉得冬天要来了，自己就把自己忽悠到冬天里去了。我想听了他这番讲话我们还是应当树立信心的，我的观点和他的观点基本一致。下面请三菱东京日联银行日本宏观经济首席策略师Naomi Fink女士演讲。演讲的题目就是金融风暴及信用体系危机——基于日本的经验。

Naomi Fink：

大家下午好，我给大家谈论一下当前的金融危机以及日本的金融危机。从1985年到1990年日本的金融行业平均10.9%，在这段时间经济增长每年6%。在接下来的十年金融行业的增长是150%，而经济的增长率是3.1%。美国和世界其他国家想避免这样的情况。美国官员非常不愿意从日本银行金融危机吸取教训。实际上日本的经历和当前的金融危机有很多的区别，但我们在认识到区别的同时也要认识到两者的相同之处。日本银行业的危机对台湾经济的影响，以及危机没有过去。经济实体的影响可能还有待确定。

首先我们来看金融产业的环境，中国和美国有没有什么相同之处，也看看现在的金融危机。唯一我们可以看到的是80年代的调整，当时的调整就是因为资产的泡沫，是增长里面的重大波动，还有通胀所造成的。从某方面来说，我们甚至可以说，这些资产的泡沫现象只有在通胀获得控制的时候才会出现，这就是为什么把资产配置到商品上。80年代、90年代的股市松绑和自由化等于提供了金融界资金的流动性。金融界资金流动性越来越高的时候，再渐渐形成泡沫。另外，亚洲金融危机在80年代末期的开始，加入这种活动当中，才造成90年代金融微机的影响。

另外，我们用一种不断续的定价方式，这种不断续的方式就往往没有办法考虑到这种极端的情形出现。我们发现了百万分之一才可能出现的现象，在过去20年中经常出现，而且造成危机。过去有很多金融机构说我们进入到新的时代，新的环境，我们的流动性这么多。包括我们很成功地控制了通胀，对通胀的预期，全球经济流动，实体货币投资人追求高收益，希望寻求储备，所有的杠杆活动是非常低的，大家总是追寻跟风。去年6月时，每一年GDP增长率开始缓和调整。还有一个假设我们有一个好政策的话，由于美国的过渡消费使得大家都受惠，但这个时代已经结束了。所有的假设让我们看到风险溢价还在压缩，最终导致波动性下跌的时候，我们最后就看出来很多资金不断被缩水稀释。而且往往波动性高的时候会更大。日本政府刚好巧合，说我们现在好象又回到了波动性非常大的阶段，让我们想起了之前的情形。有没有可能如果把金融危机可以控制在一国之内的话，也许我们可以吸取一些日本的经验来看待美国这次的状况。

美国和日本的比较，计价储备，美国因此受贿。日本本身的泡沫和日本不太一样，美国创造的泡沫是全世界性的，日本的泡沫是国内性的，主要针对国内的资产和房地产。美国和日本另外一个差别就是日本经常帐，经常出现赢余，使得当时日本金融危机对其他国家的影响比较小，导致经济体是出口导向的，通过出口导向可以很快恢复过来。另外在美国危机的时候，我们发现失业率还有很多消费及经济数据可以快速恢复，当时影响的只是某一部分的经济体。

这次金融危机范围比较大，由于广场效益造成日元升值过度，很快使用利率下滑的手段。美国在美元贬值同时间接性地把利率下压，通过利率下滑能够刺激市场。

另外再比较日本和美国，我们发现日本经常帐盈余使得日本可以吸收国债。日本通过发国债来解决政府赤字，但美国现在已没办法走这条路。另外通缩开始是在亚洲发生的，但是全球化和全球输出巨大缺口，把这些通缩出口到了美国。如果希望能够减少宏观经济损失或者降低这个过程中的成本，日本当时的做法是持续做公共支出扩张，持续进行公共建设，慢慢通过其他方面的收入来弥补。日本的消费在最糟的时候，仍然在日本经济体中占6%，当时日本还是全球最大的经济体之一。

从这些现象中我们可以学到什么教训呢？如果过度减少杠杆，可能会造成更严重的问题，比如IMF做出了一些对策。另外长期利率上升，有可能使债的成本增加，另外在日本，对资产进行调整，体现市价可以很快来做的。如果针对其他目的进行，针对偿债或者负债进行调整，这个调整时间可能比较长。稍后我还有一张图表可以显示。从宏观经济角度来说，有一个下行的风险，即现在的经济增长率在日本有可能减少到1%。由于现在金融危机的程度大，我们可以看出来，可能接下来会对日本的增长有更大的影响。也许这是日本可以做的工作，来减少负面的影响。

另外我们也看到以往大家关注的是ORE，现在大家重点放在资债表。但资债表并不能够主导公司企业的发展，所以这又回到上面提到的那点，还是要从国家经济的角度来考虑。我们先来看看美国投资银行的杠杆，可以看出来美国的投行和商业银行的杠杆比率。以前流动性非常高的时候，25%-30%都是进行杠杆，商业银行是10%-15%，我们是否要把头行的20%-30%，回到商业银行比较严谨的10%-15%的杠杆比例？所以我觉得非常必要的是，即便现在我们不做这么多杠杆或者把杠杆减少到10%-15%也要在调整过程中保证银行的流动性。

根据近期报告，里面提到美国相关的损失差不多有1.4万亿，与当时日本泡沫破灭时所看到的损失差不多。现在看到在欧洲和美国加起来做了非常积极的动作，希望可以重新为市场进行注资，提供更多的资金以及流动性。

但问题是日本当时在第一个大银行破产后，信贷紧缩维持了差不多18个月的时间，根据DBOG的报告日本央行的流动性还是很充分的，但是中小企业还有中型银行还是身受其害。即便在日本的金融危机之后大家仍然意犹未尽，他们还是非常担心有下行的压力。这可能要美国要特别谨慎小心避免的事。日本曾经有10.9%的增长率，在美国这个增长率从80年代以后也是比较高的。把日本和其他经济体比较并没有出现临时上升的现象。但是从右下方的图中可以看到，其他国家，比如英国向下调整。可以看出美国的坏债比例相对增加，我们看一下违约率，根据贷款比例，贷款类别比的话，住房贷款，差不多4%，我们希望这些数字可以慢慢回升。在公共基金开始投入之后，98年NCBE等开始注资后很多产业开始回升，所以即便是现在有非常多的损失，但也许市场现在看起来还是过度悲观的，因为最终是要回升的。

比较当时和现在的情形可以看得比较清楚的是跨国资金的流动，这些图表显示的是日本、美国和新兴国家所有贸易以及跨国融资使得各国之间经济体之间的依存度更高了。到底这次冲击会在多大程度上影响到其他的一些国家？以前可能受到的影响是非常小，这次所有的股市都应声下跌。

现在看一下日本金融泡沫中我们学到的一而教训。经济下行危机对日本来说可能是最大的压力，日本现在也在面临经济增长下滑的现象。日本的增长虽然还占60%，但15-16%的经济增长来自于出口。

下面我想谈谈，经济衰退是可以避免的，在这张图上，我们看到了中国的房地产，房产余额是日本GDP1.5%。它对于当前的金融危机能够有什么帮助呢？我们现在可以推出新的指南，新的监管政策，特别是对金融风险，。首先就是有效的利用资金，同时要扩大消费。在哪用资金会比较多呢？主要是在房地产领域，有7500万亿日元。我们有20万亿到80万亿未分红的利润可以免税。我们预测它可以给经济带来一万亿到两万亿的资金，使资金汇回日本，日本政府能够成功地使这些红利分配得以增加的话，并且获得外资收益，使股票市场提高。

在日本过去10年，很多人都谈到了养老金不足，有的人提出要提高消费税，目的就是弥补这部分不足，也许这不是最好的解决方案。我们作为一个方法，就是推动世界和日本消费，把这些资金能够更好地加以利用，在右侧图上我们可以看出，05年到2007年，有一百万亿资金池，可以更多地投资于风险资产。另外日本股票价格的绝对值下降了，对海外股票资金分配也非常有限。右侧我们从这张图中可以看到，这样的资金分配是有产品的，即便是我们可以看到总的管理资产在减少。主要是因为风险资产在下降，但是通过对那些无风险资产的分配，可以帮助我们更有效地分配手中的资产，同时能够扩大在国内的消费和全球的消费，它也可以帮助我们避免日本经历经济的箫条。如果我们有这样的储蓄资金，并有效地使用，我们就可以获得一个令人满意的解决方案，更好地去应对我们所面临的经济箫条。

以上就是我的发言内容。

刘二飞：

这是讲日本经济危机可能给我们带来什么启示。虽然讲得比较微观，但整体思路还是比较清晰的，首先日本在经济危机受到的伤害比较小，主要是因为前段经济危机中吸取了教训，而这些教训对今天还是很有帮助的，对美国、欧洲、中国如何应对这场危机都会有很多启示。下面请澳大利亚麦格理集团亚洲总裁Andrew Low先生做题为金融并购与新全球金融市场结构的建立的演讲。有请Andrew Low。

Andrew Low：

感谢论坛主办方能够邀请我来跟大家分享一下当前金融危机的观点，以及对金融机构在并购方面的影响，在中国乃至全球的层面我想给大家提供一个不同的视角。

麦格理集团三分之二的员工和利润都来自于这个区域，我们不仅在美国有业务，在亚太也有很强的业务能力。我们采用不同的杠杆模型非常幸运地避免了次贷危机的影响并保证了盈利。

首先我总结一下国际金融业发展历程。七、八十年代开始国际化进程，我们不知道这是否有利，当时很多人急于进行国际交易，现在我们在进行重新的融资，我们要筹集1.5万亿资金，现在这些政府可能提供三分之一的资金，在美国也在大量对银行业进行注资。私营部门从全球主权基金和其他基金，筹集了5.8亿美元，现在还剩下三分之一的资金，我们需要继续筹集。

张幻灯片大家已经看过很多次，很多人质疑这次危机要持续多长时间，其他几位发言人也提到了这点。我想说历史并不总是最好的想到，每次历史情况都不同，但从历史中我们看到，经历危机后要花一定的时间才能恢复市场。借贷目前是停滞的，股票市场实体经济也受到影响。我们应该注意到亚洲银行的状况比欧洲银行的状况好得多，比美国同行也要好。可能大家的统计数据不一样，因为美国有些公司的坏帐可能核销速度会更快，但是它的确可以反应出在亚洲一个更保守的接待政策，保证金的制度也有所不同。我们可以简单地看一下不同区域的差异。因为它会影响到现金流动。我们知道，亚洲尤其中国经济增长速度非常快，外汇储备非常多，对比政府的负债，这个数字就更加惊人了。

日本、中国这样的国家，把自己的储蓄借给美国资本市场，因为它觉得美元是比较稳妥的。有些是购买股票，有些成为流动性部分，现在这些部分已经有所改变，我们预计随着金融危机这些改变将加速。未来我们将看到更多的资金和储蓄会回到亚洲市场。资金在亚洲市场筹集的速度非常快，如果我们看2008年有一点令人误解。因为在美国、英国，筹集的资金主要是对现有的金融机构进行注资。我们公司在中国比在法国、德国筹集的资金更多，市场金融中心也逐渐朝这里转移。

并购流动的方向现在也在逆转，更多的公司进入中国增大自己的投资，也会进入更多亚洲的国家。去年我们可以看到，有一个临界点，更多的并购是发展中国家的公司到发达国家并购。国内的私营股本也开始进行基础设施投资，我觉得这部分会更稳健地增长，主要是私营股权，特别在美国、欧洲的发展，主要是给予私募股权。

展望未来都是比较困难的，特别是现在有这么多不确定的因素。但是我们可以预期金融行业在接下来十年会有更多的整合，政府也会对并购进行更多的干预。中国的金融机构要到国外进行收购，这个时机比较令人争议，我觉得这是一个长期的趋势而不是短期机会主义的做法。即更多的金融机构会走出国门。政府已采取了很多措施，我们可以看到，在商业和投行领域会出现新的企业，究竟是什么样的企业呢？还有待于观望。政府会对危机过程中的股票进行私营化，而且会推出新的产品。不仅吸取过往的教训，同时也会符合各国的情况。中国在将来的国际金融界将扮演非常重要的作用。

当前金融机构的确对我们是一个挑战，其他发言人也已谈到了，没有人可以免疫，也没有一个完全的脱钩。但由此我们可以看到，政府可以积极采取措施来协调，比如20国集团会议也是这方面的举措之一。很多问题都是通过金融危机暴露出来，我们也需要更强有力的金融秩序。我们相信中国在这个过程当中也会扮演重要的角色。谢谢各位！

刘二飞：

Andrew Low讲得很重要，金融体制的重建中国将起什么样的作用，他的观点我很同意。大会的组织者希望我再讲两句，我又做主持又讲想来想去也不知道讲什么。我的脑袋比较简单，金融的事用专业术语讲，我总觉得不理解，只有用通俗的语言讲我才感觉自己真正懂了。我对这次危机进行了一些思考，我想讲两个小故事希望对在座各位有一定的启示。

第一是金融危机产生的根本原因是什么。中国是否会受到影响，受到多大的影响，新兴国家哪个受影响，哪个国家不受影响，谁应当负主要责任，中国人还要不要跟美国人学了，美国人出了问题，他是罪魁祸首，我们的体制都是跟他们学的，我们会不会出问题，我们要不要学了？这个问题可以谈一天、两天，可以谈一年、两年。今天我用抛砖引玉的方式把我的看法大概说一下。这个病是什么原因，按照同样的思考给所有的国家诊断一下，就可以看哪个国家病得重，哪个国家病得轻，哪个国家没有病。美国及欧洲经济都染上一个病毒，就是债务太高了，美国人称之为杠杆，用通俗的话说就是借债，整个社会靠借债维生。美国政府有十几万亿债，每年没钱了就发债。美国老百姓也靠借债。次贷危机危机就是借不起钱的人去借债，所以美国老百姓也有十几万亿美元的债。今天美国人是靠借债过日子，老百姓从下一代借债过日子。所以加上投资银行，加上对冲基金，加上商业银行，加上美国的企业，美国有种游戏大家玩得最赚钱的游戏叫举债公司，即私人投资，整个的名字就叫杠杆。所以美国从政府到企业到老百姓都去借债。

美国是通过立法来鼓励美国银行向借不起债的人借债。美国的老百姓也要负责任，就像到赌场一样，我觉得美国最大的问题就是债太高，这和我们中国什么关系呢？就像两家人一样，得了病，号号脉。全球金融危机传导过去后，所有的企业都会受影响。所有的企业都受影响，另外中国政府还有近2万亿美元储备。中国老百姓也不花钱，都存储起来，银行债未重组完。日本可能有能力避免受非常大的影响。亚洲谁会受影响呢？南韩，金融危机之后又借了一笔债。所以我们看一个国家有没有问题，问题有多大，就看这个国家有多少外债。

中国和美国的关系就像两家过日子，一家人叫中国，一家人叫美国，中国每年生产的东西都比消费得多，美国每年生产的东西都比消费的东西少。美国生产得不够吃，每年都向中国借，能不能借多少斤大米、多少斤蔬菜、多少斤牛肉，然后写一张白条说我欠你多少东西。这白条就是美元，白条越来越多，有一天中国人说我不要白条了，我要你家那亩地，那头牛或者你家的床头柜。美国人说不行，床头柜是我们家的战略资产你不能买，你有不断地给我借债吧。话说回来，我们说不借行不行呢？不借美国旧不买我们的东西了。那我们已经按计划生产出的东西也会受损失，所以短期来讲，尽管我们知道美元不断贬值，尽管我们知道借债不可持续，但我们有什么办法呢？还是得持续地借。所以在这场金融危机里，我们政府很坚决，第一把自己的事办好，第二接着借债。北京银行有一位先生讲重新建立什么东西，我觉得目标是很好的，但短期是很难的。美元金融霸主地位不是强加于人的，而是因为它国力在。那么为什么最近美元升值了呢？因为我们的钱放在美元相对放在日元里，欧元里更安全。

另外成人和孩子的问题，我们要不要学美国的问题。中国的金融改革最彻底，美国如果能像三、四年前中国那么彻底改善金融体制的话，这场金融危机可能很快过去。而且我们的改革是美国人教给我们的，为什么在美国实现不了，而中国能实现了。就是政体，我们没有政治问题，政府一下令就改了，美国改不了。但是过去很多人就说，美国人告诉我们怎么管控风险，怎么治理机制，但是他们走的路都是相反的，我们以后不跟他们学。我说美国和欧洲就像一个成人，我们是学生，老师出问题了，不代表学习就一定也会出问题。学生是在受保护的环境下玩的游戏，不是说孩子能玩得好的游戏，成人也能玩得好这个游戏。往往很多人在学校很成功，走到社会不成功了就是这个道理。所以我觉得我们该学还要学，是有选择的，既学经验又学教训。

最后我想谈信心的问题，我参加过很多企业的研讨会。我们一直在讲如何把企业做大做强，改善治理机制。今天企业研讨会谈到一半的时候大家都说我们还是谈谈如何过冬吧。可是企业的冬天、经济的冬天和自然界的冬天有一个巨大的不同。大家都说冬天明年3月份来，但12月份冬天还是要来。但是企业如果都说冬天来了，冬天就真来了，用赵本山的话说就是我们自己把自己忽悠到冬天了。中国人不要被美国和全球经济危机吓倒，我觉得中国是最有能力在这场危机中受影响最小，话语影响力最强的。就像罗斯福几十年前讲的一句话，今天最大的恐惧构造恐惧本身。谢谢大家。

由于时间的原因我们就不安排休息了，下一个环节由论坛副秘书长武凯博士主持。谢谢。

武凯：

今天的论坛非常精采。感谢前一场各位演讲嘉宾和主持人的精采演讲。现在论坛超时一小时，所以请各位来宾和演讲嘉宾都辛苦一点。为了让我们的论坛不进入夜场阶段，我想下面的演讲嘉宾您一定要把时间控制在15分钟以内。下面的阶段是由五位嘉宾的演讲和一场高端对话组成。

首先轻MEAG 香港执行懂事及总裁葛和德先生演讲。他演讲的题目是源字西方市场的金融风暴对中国经济的影响。

葛和德：

很高兴到论坛给各位讲话。一年以前，中国股市到了历史最高点，基本比两年前增长了六倍，中国经济增长率差不多有12%，很多市场都出现了繁荣的经济增长。大家都觉得应该买进人民币抛售美元。但今天发现如果你不了解中国是不能赚钱的。08年大家可能很怕打开报纸，因为打开报纸就提到接下来中国经济马上要崩盘了，大家为什么会有这样的态度急转弯呢？我们发现房地产市场价格下滑，很多首席经济家已经把年GDP增长率预期不断下调。最近政府出台的经济措施当然会刺激内需，但经济下滑与前两年相比肯定是不可避免的。

那么中国经济多大程度上会受到影响？雷曼这样大的投行不是破产就是被并购。欧洲UBS必须把400亿坏帐消掉，这也都是由次贷危机造成的。我们借此机会跟各位分享一下。如果中国公司在美国有投资，可能资产负债表会有影响。幸运的是这场灾难限于西方国家地区，因为你们的投资方式，从97年金融危机之后比较保守。外国有银行的资产从400多亿减值到45亿CDO和其他衍生产品。我们认为中国经济的稳定性受到了一点威胁，但还不需要舒困解救。中国的出口受到影响，我们认为中国的出口会因此受到持续影响。比如港资企业企业有三分之一都需要关闭，可能有1100万劳工要失业。很多中小企业在今年上半年都一一倒闭，我们认为07年跟今年的出口增长分别是20%-11%，我们认为09年出口增长是零。另外一些东南亚国家可能也会受到影响。不过这些工业化国家的需求减少使得出口产业相对来说更不好过。另外一些实体经济的变化使得中国也必须进行调整。因为中国过去30年来做的开放和调整，都是根据欧洲和美国的模式进行，但老师自己已经生病了，所以学生到底要向什么方向走？在中国新的思维模式是开始置疑西方的增长模式，金融机构哪种金融补偿的形式更适合中国，金融自由化到底多快才适合中国。这都是中国市场现在审视的问题，也是非常关键的问题，否则不可能保持中国经济的稳健增长。

如果说中国经济深化是否持续？答案是肯定的。在全球化和经济深化的过程中我们发现很难避免经济危机的影响。很多论点最近都提到要把新兴国家的经济体与主流国家或者发达国家的经济体脱钩。但是我们发现不同国家在加入世界贸易的程度越深要脱钩就越困难。中国和其他国家一样，现在成为稳定区域的势力，包括稳定的货币机制以及强有力的政府真正落实财政政策。由于政府的信心，亚洲国家以及所有的邻国现在都指望中国在这个过程中扮演重要的领导角色，解决这些问题。

当然中国比十年前更有实力，而且比很多区域国家都更有实力解决金融危机带来的问题，不仅仅因为我们有非常大的外汇存底，同时也因为我们有能力出台大量刺激内需的政策。中国已经开始着手很多工作。在过去十年中，不仅在系统上加强自己的体系，比方说我们让很多国有银行上市，重整电信业，让国营产业更加稳健，而且与市场更加贴近。但是我们还必须做更多的重整。因为国内一些弱势环节仍然显示国内政策的不足。如果说过去12个月中，股市下跌了83%，这个国家还能够持续稳健发展的话，我觉得这代表我们的经济还是有抵御波动的能力。同时我们也看到，大家都觉得中国经济可能会放缓。我们希望在年底前做的调整可以让我们重新审视环境，让我们不仅仅只是把泡沫给戳破，同时也可以借此机会建立起更好的金融模式和体制。

武凯：

谢谢葛和德先生的精采演讲。下面有请国际货币基金组织驻华代表费达翰先生演讲。他演讲的题目是全球金融危机与中国市场。

费达翰：

大家下午好！

现在是非常艰难的时刻。可能以后还会更糟，所以今天我们来讨论全球的金融危机以及它对中国的影响。首先我们看一下严峻的事实，图中是全球企业市值变化，全球股市市值今年下降50%。美国股市损失是最多的，美国市值已超过4万亿美元，比中国的GDP还高，市场现在还对国有化、倒闭有担忧，全球经济面临严重的衰退。所有这一切都起源于一个次贷危机。次贷02年、03年、04年的违约率是比较高的，在15-25%之间，从05年这个违约率继续上升了，左图可以看出次贷危机违约率比以前更高了。但如果看次贷危机市场，相对其他资本市场而言，这是一个很小的市场。次贷余额3000亿美元，全球资本流量是9万亿美元，全球股票、债券市场额有230万亿美元。总体对比下，可以看出次贷的比例很小，但危机是由次贷触发的，它也导致了几个循环，这也是我们今天所看到的，为什么我们会有这个危机呢？我觉得其他发言人已经谈到了，我想跟大家分享一下现在的局面。有三个恶性循环，在三个行业。第一，商业循环，可以看到消费减弱，消费减弱之后，企业认为商品卖不出去导致投资减少，因此利润减少。继尔导致产出减少，就业下降，消费继续削弱，消费继续削弱会进一步引起投资的减少。所以这是一个恶性循环。

第二个恶性循环就是在房地产。住宅房价下降，会导致私人负债增长，负资产的增长。负资产会导致再融资困难以及断供。断供导致待售空房上升，由此又会导致房价下降，那就意味着个人资产负增长情况更严重，那就更难融资。

第三个恶性循环就是信贷，随着价格下降，意味着债券价格下跌，贷款损失会增加，导致银行资本减少，银行资本减少后就意味着信贷去杠杆化，因此银行必须进行资产出售，同时紧缩信贷条件，从而导致债券价格进一步下跌，贷款损失进一步增加，银行资本减少。资产负债表就越来越难看了。这三个产业的恶性循环会互相影响。

房屋价格下降会导致消费削弱，因为房屋价值减少了，信用紧缩也会导致房屋所有人进行再融资，也会导致消费进一步削弱，投资进一步减少。因为贷款更少了。产出减少也会导致债券价格的下降，房价会进一步下降。我们现在的挑战就是打破这样的循环。

我们很快地看一下这几页。美国金融体系正在进行重建。一些发达经济体的国家银行要么倒闭、要么被收购，这些都是通过公共参与进行的，公共参与与金融体系的联系增加。前面几个发言人都提到了类似的数据，我们预测今年10月份时，美国金融市场的损失是1.4万亿美元。美国总共金融资产23万亿，1.4万亿是很大的损失。

这场危机不仅仅影响到发达国家，已经蔓延到了发展中国家，新兴经济体。年初时全球利差是270，到现在是891。自此之后由有所下降，但是也比年初要高很多。所以流动性和风险还是金融体系所面临的主要问题。这是我们做的一个预测，在08年和09年，全球的经济增长速度我们预计全球经济增长会放缓到2.2%。跟其他几年相比如何呢？这是总第二次世界大战后，增长速度最慢的一年，我们要谨慎地比较这些绝对值。我们需要做的就是看这个趋势的偏差。

当我们这样做的时候，当前预测全球经济放缓（75年到82年）做比较，美国和日本的经济体都有箫条，新兴国家增长速度也会大幅下降。07年新兴国家增长速度在8%，现在下降到5.1%。这里有一些下行的风险，经济箫条可能比我们想象得更深，时间更长，还有一些上行的风险。有些国家计划采取一些重要的步骤，特别是在财政政策方面。这些可能是非常有效的措施，从而使我们恢复的速度会加快。我们现在已经采取了大幅经济政策来稳定市场，对银行进行担保，采取了货币措施，财政上的政策。这些对中国来讲意味着什么呢？我们的增长速度从历史上讲波动幅度就比较大，我们知道中国的经济跟其他国家的经济有所不同。现在政府所做的特别是在财政和货币方面的政策，就财政政策而言，我们可以积极地采取措施，而且中国还有很大的空间采取这样的财政政策。在2007年的时候我们有财政盈余，而且政府的总负债还是比较小的，07年总负债是GDP的21%，就国际标准而言，这个负债率是很低的。同时我们还推出了激励措施，在货币政策方面，政府采取放宽政策支持我们的财政。所有这一切，我们预期激励计划，GDP在09年的增长会是8.5%。因为政策很强而且方向是对的，因为零售比较强，投资也很强。对经济的影响相对还是比较缓和，我们要认识到这种影响有区域性的差异。我们的经济需要进一步的平衡，不仅仅依赖外需，而是扩大内需，现在的政策调整我们看到都是朝着正确的方向在走。

武凯：

谢谢费达翰先生的精采演讲，大家都知道中国武术中有一门最普通的功夫叫点穴，中国很多传说中的武林高手怎么打也打不倒，但当你发现他的死穴后就会一击而中。费达翰先生刚刚给我们的数据，我们看到3000亿美元次贷市场引发了美国金融市场乃至全球金融市场的危机，当我们再次回顾这场还没有尘埃落地的金融危机时，这场金融危机的本原、特征和真实过程到底怎样？由于一些美国中低阶层的人不还房贷这样简单的违约行为，导致华尔街高收入人群纷纷失业，导致全球各国金融市场受到猛烈冲击，这场危机的过程到底怎样。我们下面有请太平洋基金执行副总裁，亚太区CEO Brian Baker先生演讲，他演讲的题目是源自华尔街市场的经济衰退。

Brian Baker：

非常感谢主办方邀请我来做这样一个发言。我要用十几分钟来讲次贷危机。美国消费者过渡杠杆化，所以现在全球经济面临着威胁。如果12个月之前我们见